上周（2.14-2.18，下同）歐美股市普遍下跌，道指跌1.9%，標(biāo)普500指數(shù)跌1.58%，納指跌1.76%，避險(xiǎn)情緒推動(dòng)COMEX黃金上漲3.19%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，A股震蕩反彈，上證指數(shù)漲0.80%，深證成指漲1.78%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.93%。行業(yè)方面，電氣設(shè)備(5.53%)、有色金屬(5.31%)、醫(yī)藥生物(4.85%)漲幅居前；非銀金融(-3.93%)、公用事業(yè)(-1.21%)、銀行(-1.10%)跌幅居前。

市場(chǎng)情緒逐步企穩(wěn)，上半年市場(chǎng)仍然可以更樂(lè)觀一些。春節(jié)后兩周市場(chǎng)已經(jīng)初步呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，從我們跟蹤的市場(chǎng)情緒指數(shù)來(lái)看，如果市場(chǎng)情緒出現(xiàn)修復(fù)，往往能夠帶動(dòng)市場(chǎng)季度級(jí)的回暖。從風(fēng)格上看，我們上周提示了低估值股票的交易熱情出現(xiàn)過(guò)熱狀態(tài)，類(lèi)似于去年8月市場(chǎng)對(duì)于高估值股票的狂熱追逐。當(dāng)然，這并不意味這“穩(wěn)增長(zhǎng)”行情的終結(jié)——事實(shí)上去年主流賽道行情在8月巨震后一直延續(xù)到了11月末——只是后續(xù)市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將由簡(jiǎn)單的估值高低，再次回歸到行業(yè)的景氣變化。即使是在低估值板塊中，如果未來(lái)景氣能持續(xù)兌現(xiàn)的品種，依然也還具有投資價(jià)值。

景氣是最好的防御。我們復(fù)盤(pán)了歷史上6輪市場(chǎng)快速下行階段表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)和個(gè)股特征，從行業(yè)層面看，能取得超額收益的行業(yè)往往是能夠有較為確定性業(yè)績(jī)保證且估值合理的行業(yè)，而非絕對(duì)估值水平較低的行業(yè)。而從個(gè)股層面看，取得絕對(duì)收益的個(gè)股估值中位數(shù)也遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)整體水平。相較于純粹低估值策略的消極防御，我們認(rèn)為在上半年市場(chǎng)整體環(huán)境更加友好的背景下，把握景氣趨勢(shì)將是更加積極的防御方式。

把握窗口期，積極防御。隨著市場(chǎng)情緒階段性回暖，業(yè)績(jī)能夠確定兌現(xiàn)，且有政策催化的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)龍頭有望迎來(lái)階段性修復(fù)。另外一方面，積極配置盈利與通脹高度相關(guān)的必須消費(fèi)板塊，包括農(nóng)業(yè)，紡服和輕工制造等往往在春節(jié)后會(huì)有較好表現(xiàn)，今年疊加政策支持與產(chǎn)業(yè)景氣反轉(zhuǎn)，其強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)有望成為貫穿全年主線。此外，在今年快速輪動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者可以遵循信用周期，積極參與在信用周期上行階段盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)概率較高行業(yè)的輪動(dòng)性交易機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

地緣沖突超預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期，政策推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期。