政策發(fā)力適當(dāng)靠前

春節(jié)過后，政策面繼續(xù)釋放穩(wěn)增長信號，地方專項債發(fā)行前置，信用擴張進一步加快，體現(xiàn)了政策發(fā)力靠前，有助于第一季度經(jīng)濟平穩(wěn)開局。在風(fēng)險偏好有望回升的背景下，股指春季行情將緩慢展開。

春節(jié)前，受避險情緒的主導(dǎo)，股指期貨連續(xù)下跌，上證50和中證500指數(shù)逼近去年7月低位，滬深300指數(shù)則創(chuàng)一年來新低。近期，俄烏地緣政治沖突升級，避險情緒卷土重來，歐美股市連續(xù)承壓，國內(nèi)三大股指陷入振蕩格局。隨著全國兩會召開的時間窗口臨近，期待更多有關(guān)穩(wěn)增長的措施出臺，股指春季行情只會遲到不會缺席。

穩(wěn)增長信號繼續(xù)釋放

2022年1月，官方和財新制造業(yè)PMI雙雙回落，生產(chǎn)有所放緩，需求明顯走弱，顯示經(jīng)濟承壓。為確保第一季度經(jīng)濟平穩(wěn)開局，年初以來，穩(wěn)增長政策的力度不斷加大。今年1月，新增貸款和社融規(guī)模創(chuàng)歷史同期新高，地方專項債發(fā)行進度明顯加快，體現(xiàn)了政策發(fā)力適當(dāng)靠前，有助于提振市場信心。

圖為我國1月制造業(yè)PMI

最新數(shù)據(jù)顯示，今年1月，CPI同比上漲0.9%，較上月回落0.6個百分點，PPI同比上漲9.1%，漲幅連續(xù)3個月下降。在國家保供穩(wěn)價等一系列政策的干預(yù)下，大宗商品價格快速上漲的勢頭得到遏制，原材料價格回落有助于緩解企業(yè)成本壓力，改善企業(yè)盈利預(yù)期。此外，今年1月，官方制造業(yè)PMI降至50.1，較上月回落0.2個百分點；財新制造業(yè)PMI降至49.1，較上月回落1.8個百分點，創(chuàng)2020年3月以來新低。從分類指數(shù)來看，生產(chǎn)指數(shù)為50.9，較上月回落0.5個百分點，連續(xù)3個月高于臨界值；新訂單指數(shù)降至49.4，較上月下滑0.4個百分點，為去年10月以來新低。這表明生產(chǎn)有所回落，但仍保持在擴張區(qū)間內(nèi)，需求明顯下滑，穩(wěn)增長政策仍需發(fā)力。

國務(wù)院常務(wù)會議強調(diào)，政策發(fā)力適當(dāng)靠前，做好進一步助企紓困政策準備，加強協(xié)調(diào)配合、形成合力，增強企業(yè)活力和經(jīng)濟發(fā)展動力。此外，國家發(fā)展改革委等部門印發(fā)《關(guān)于促進工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)增長的若干政策》，從財政稅費、金融信貸等方面提出18項具體措施，包括繼續(xù)引導(dǎo)金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利，加快新型基礎(chǔ)設(shè)施重大項目建設(shè)等。財政部提前下達2022年新增地方政府債務(wù)限額17880億元，其中一般債務(wù)限額3280億元，專項債務(wù)限額14600億元。截至2月8日，今年新增地方專項債發(fā)行5114億元，完成提前下達新增專項債務(wù)限額的35%。截至2月16日，全國已有12個省份發(fā)布了2022年重點項目投資計劃清單，總投資額合計至少超25萬億元。地方專項債發(fā)行進度較上年同期明顯加快，體現(xiàn)了政策發(fā)力適當(dāng)靠前，有助于拉動基建投資增長，充分發(fā)揮經(jīng)濟托底的作用。

信用擴張進一步加快

央行發(fā)布的《2021年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，注重充分發(fā)力、精準發(fā)力、靠前發(fā)力，既不搞“大水漫灌”，又滿足實體經(jīng)濟合理有效的融資需求，著力加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。要求保持信貸總量穩(wěn)定增長，引導(dǎo)金融機構(gòu)有力擴大貸款投放，促進降低企業(yè)綜合融資成本，引導(dǎo)企業(yè)貸款利率下行。

當(dāng)前，全球通脹形勢日益嚴峻，各國央行紛紛加快收緊貨幣政策，歐美日等主要發(fā)達國家債券收益率大幅上升，市場擔(dān)心國外貨幣政策加速轉(zhuǎn)向的影響外溢，導(dǎo)致我國利率被動上升。筆者認為，與歐美等多數(shù)國家相比，我國經(jīng)濟率先從疫情中復(fù)蘇，宏觀政策也最早回歸正常，貨幣政策的調(diào)整領(lǐng)先于其他國家。當(dāng)前，我國經(jīng)濟面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，穩(wěn)增長是第一要務(wù)。年初以來，央行先后下調(diào)逆回購、MLF、LPR、SLF等政策利率，引導(dǎo)金融機構(gòu)降低對企業(yè)的貸款成本，進一步推動社會綜合融資成本下降。意味著我國貨幣政策不會因美聯(lián)儲等其他國家的加息而收緊，市場利率主要圍繞政策利率波動，受外部因素的影響有限。

圖為廣義貨幣供應(yīng)量M2和社融規(guī)模同比

近日，央行發(fā)布《2022年1月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》。據(jù)統(tǒng)計，1月人民幣貸款增加3.98萬億元，為單月統(tǒng)計高點，同比多增3944億元，社會融資規(guī)模增量為6.17萬億元，較上年同期多增9842億元。1月廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長9.8%，增速連續(xù)兩個月回升，為去年3月以來新高，分別較上月末和上年同期提高0.8個百分點和0.4個百分點，M1同比下降1.9%，剔除春節(jié)錯時因素影響，同比增長約2%。今年1月，信貸和社融增量創(chuàng)單月歷史新高，M2同比增速大幅回升，表明在政策發(fā)力靠前的指引下，金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟的支持力度加大，信用擴張明顯加快。

綜合上述分析，春節(jié)過后，政策面繼續(xù)釋放穩(wěn)增長信號，地方專項債發(fā)行前置，信用擴張進一步加快，體現(xiàn)了政策發(fā)力靠前，有助于第一季度經(jīng)濟平穩(wěn)開局。此外，隨著俄烏地緣政治風(fēng)險緩和，以及美聯(lián)儲加息預(yù)期等外部利空因素的反復(fù)消化，風(fēng)險偏好有望回升，股指春季行情有望緩慢展開。