政策發(fā)力適當(dāng)靠前

春節(jié)過(guò)后，政策面繼續(xù)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，地方專項(xiàng)債發(fā)行前置，信用擴(kuò)張進(jìn)一步加快，體現(xiàn)了政策發(fā)力靠前，有助于第一季度經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開(kāi)局。在風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升的背景下，股指春季行情將緩慢展開(kāi)。

春節(jié)前，受避險(xiǎn)情緒的主導(dǎo)，股指期貨連續(xù)下跌，上證50和中證500指數(shù)逼近去年7月低位，滬深300指數(shù)則創(chuàng)一年來(lái)新低。近期，俄烏地緣政治沖突升級(jí)，避險(xiǎn)情緒卷土重來(lái)，歐美股市連續(xù)承壓，國(guó)內(nèi)三大股指陷入振蕩格局。隨著全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)的時(shí)間窗口臨近，期待更多有關(guān)穩(wěn)增長(zhǎng)的措施出臺(tái)，股指春季行情只會(huì)遲到不會(huì)缺席。

穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)繼續(xù)釋放

2022年1月，官方和財(cái)新制造業(yè)PMI雙雙回落，生產(chǎn)有所放緩，需求明顯走弱，顯示經(jīng)濟(jì)承壓。為確保第一季度經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開(kāi)局，年初以來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的力度不斷加大。今年1月，新增貸款和社融規(guī)模創(chuàng)歷史同期新高，地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度明顯加快，體現(xiàn)了政策發(fā)力適當(dāng)靠前，有助于提振市場(chǎng)信心。

圖為我國(guó)1月制造業(yè)PMI

最新數(shù)據(jù)顯示，今年1月，CPI同比上漲0.9%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，PPI同比上漲9.1%，漲幅連續(xù)3個(gè)月下降。在國(guó)家保供穩(wěn)價(jià)等一系列政策的干預(yù)下，大宗商品價(jià)格快速上漲的勢(shì)頭得到遏制，原材料價(jià)格回落有助于緩解企業(yè)成本壓力，改善企業(yè)盈利預(yù)期。此外，今年1月，官方制造業(yè)PMI降至50.1，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)新制造業(yè)PMI降至49.1，較上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2020年3月以來(lái)新低。從分類指數(shù)來(lái)看，生產(chǎn)指數(shù)為50.9，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月高于臨界值；新訂單指數(shù)降至49.4，較上月下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，為去年10月以來(lái)新低。這表明生產(chǎn)有所回落，但仍保持在擴(kuò)張區(qū)間內(nèi)，需求明顯下滑，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需發(fā)力。

國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，政策發(fā)力適當(dāng)靠前，做好進(jìn)一步助企紓困政策準(zhǔn)備，加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合、形成合力，增強(qiáng)企業(yè)活力和經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力。此外，國(guó)家發(fā)展改革委等部門印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的若干政策》，從財(cái)政稅費(fèi)、金融信貸等方面提出18項(xiàng)具體措施，包括繼續(xù)引導(dǎo)金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，加快新型基礎(chǔ)設(shè)施重大項(xiàng)目建設(shè)等。財(cái)政部提前下達(dá)2022年新增地方政府債務(wù)限額17880億元，其中一般債務(wù)限額3280億元，專項(xiàng)債務(wù)限額14600億元。截至2月8日，今年新增地方專項(xiàng)債發(fā)行5114億元，完成提前下達(dá)新增專項(xiàng)債務(wù)限額的35%。截至2月16日，全國(guó)已有12個(gè)省份發(fā)布了2022年重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃清單，總投資額合計(jì)至少超25萬(wàn)億元。地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度較上年同期明顯加快，體現(xiàn)了政策發(fā)力適當(dāng)靠前，有助于拉動(dòng)基建投資增長(zhǎng)，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)托底的作用。

信用擴(kuò)張進(jìn)一步加快

央行發(fā)布的《2021年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，注重充分發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力，既不搞“大水漫灌”，又滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理有效的融資需求，著力加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。要求保持信貸總量穩(wěn)定增長(zhǎng)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放，促進(jìn)降低企業(yè)綜合融資成本，引導(dǎo)企業(yè)貸款利率下行。

當(dāng)前，全球通脹形勢(shì)日益嚴(yán)峻，各國(guó)央行紛紛加快收緊貨幣政策，歐美日等主要發(fā)達(dá)國(guó)家債券收益率大幅上升，市場(chǎng)擔(dān)心國(guó)外貨幣政策加速轉(zhuǎn)向的影響外溢，導(dǎo)致我國(guó)利率被動(dòng)上升。筆者認(rèn)為，與歐美等多數(shù)國(guó)家相比，我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先從疫情中復(fù)蘇，宏觀政策也最早回歸正常，貨幣政策的調(diào)整領(lǐng)先于其他國(guó)家。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，穩(wěn)增長(zhǎng)是第一要?jiǎng)?wù)。年初以來(lái)，央行先后下調(diào)逆回購(gòu)、MLF、LPR、SLF等政策利率，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低對(duì)企業(yè)的貸款成本，進(jìn)一步推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降。意味著我國(guó)貨幣政策不會(huì)因美聯(lián)儲(chǔ)等其他國(guó)家的加息而收緊，市場(chǎng)利率主要圍繞政策利率波動(dòng)，受外部因素的影響有限。

圖為廣義貨幣供應(yīng)量M2和社融規(guī)模同比

近日，央行發(fā)布《2022年1月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1月人民幣貸款增加3.98萬(wàn)億元，為單月統(tǒng)計(jì)高點(diǎn)，同比多增3944億元，社會(huì)融資規(guī)模增量為6.17萬(wàn)億元，較上年同期多增9842億元。1月廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)9.8%，增速連續(xù)兩個(gè)月回升，為去年3月以來(lái)新高，分別較上月末和上年同期提高0.8個(gè)百分點(diǎn)和0.4個(gè)百分點(diǎn)，M1同比下降1.9%，剔除春節(jié)錯(cuò)時(shí)因素影響，同比增長(zhǎng)約2%。今年1月，信貸和社融增量創(chuàng)單月歷史新高，M2同比增速大幅回升，表明在政策發(fā)力靠前的指引下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度加大，信用擴(kuò)張明顯加快。

綜合上述分析，春節(jié)過(guò)后，政策面繼續(xù)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，地方專項(xiàng)債發(fā)行前置，信用擴(kuò)張進(jìn)一步加快，體現(xiàn)了政策發(fā)力靠前，有助于第一季度經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開(kāi)局。此外，隨著俄烏地緣政治風(fēng)險(xiǎn)緩和，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等外部利空因素的反復(fù)消化，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升，股指春季行情有望緩慢展開(kāi)。