在植物油的強(qiáng)勢表現(xiàn)下，過去較長一段時間，豆粕價格一直被油粕比壓制。不過，隨著年初南美大豆出現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期的減產(chǎn)情況，豆粕價格開始上漲，油粕比也出現(xiàn)明顯松動。市場預(yù)計，2021/2022年度南美大豆減產(chǎn)幅度超過2000萬噸，這將顛覆性改變?nèi)虼蠖沟墓?yīng)格局，CBOT大豆及南美大豆升貼水有望在偏緊供應(yīng)格局下保持強(qiáng)勢。在國內(nèi)遠(yuǎn)月合約大豆采購缺口較大且大豆盤面榨利較差的背景下，大豆進(jìn)口成本增加勢必會向下游轉(zhuǎn)嫁，從而支撐包括豆粕在內(nèi)的壓榨產(chǎn)品價格強(qiáng)勢，所以說豆粕價格的強(qiáng)勢格局仍未結(jié)束。

全球?qū)γ蓝沟囊蕾囆栽鰪?qiáng)

在經(jīng)歷去年12月至今年1月關(guān)鍵生長期的持續(xù)干熱后，目前市場主流機(jī)構(gòu)將2021/2022年度巴西大豆產(chǎn)量看至1.25億—1.3億噸（去年為1.39億噸），將阿根廷大豆產(chǎn)量看至4000萬—4200萬噸（去年為4620萬噸），將巴拉圭大豆產(chǎn)量看至400萬—500萬噸（去年為990萬噸）。粗略計算，2021/2022年度南美大豆同比減產(chǎn)超過2000萬噸，全球大豆供需平衡表遭遇顛覆性改變。

南美大豆大幅減產(chǎn)使得全球大豆供需平衡收緊，令全球?qū)γ蓝沟囊蕾囆源蠓鰪?qiáng)，市場對美豆2022/2023年度新季產(chǎn)量的容錯度也隨之降低。筆者預(yù)計，未來幾個月，美豆種植面積以及美豆種植期天氣的題材，將使得美豆走勢易漲難跌。本周，美國農(nóng)業(yè)部農(nóng)業(yè)展望論壇將給出美豆新季種植面積基線，緊接著是3月底的種植意向報告和6月底的種植面積報告。據(jù)測算，美豆9000萬英畝以下的種植面積均將對應(yīng)緊張的美豆供需平衡表。

筆者從氣象監(jiān)測中發(fā)現(xiàn)，美國目前正經(jīng)歷著不同程度的干旱，或?yàn)楹罄m(xù)美豆生長期的天氣埋下隱患，5—8月的天氣題材也將更容易被多頭利用。進(jìn)入第四季度，隨著南美出口接近尾聲，全球?qū)⒚媾R美豆供應(yīng)一家獨(dú)大的局面，屆時美豆價格將更難回落。因此，在大豆進(jìn)口成本顯著抬升的背景下，包括豆粕在內(nèi)的豆系品種將維持強(qiáng)勢格局。

我國進(jìn)口大豆成本抬升

隨著CBOT大豆站穩(wěn)1500美分/蒲式耳，并向1600美分/蒲式耳發(fā)起沖擊，南美大豆升貼水報價也不斷向北美看齊，這使得我國大豆進(jìn)口成本出現(xiàn)顯著抬升，目前最便宜的巴西3月船期大豆所對應(yīng)的豆粕保本價都已升至3850元/噸，豆粕價格重心被顯著提升。

近期，豆粕價格更是在對近月供應(yīng)的擔(dān)憂中被推向了新高度，短短幾天時間，豆粕03合約和05合約價差從不足200元/噸快速拉漲至430元/噸的超高水平，并對豆粕05合約單邊上漲形成了較強(qiáng)帶動。根據(jù)調(diào)研得知，國內(nèi)2—3月大豆月均到港量或不足600萬噸，部分油廠出現(xiàn)大豆接不上的情況，疊加大豆壓榨利潤不佳，這些油廠因此計劃了較長時間的停機(jī)。調(diào)查顯示，全國共有9個地區(qū)31家油廠2—3月存在長期停機(jī)計劃。其中，山東地區(qū)計劃停機(jī)油廠最多，共有6家油廠停機(jī)；華東、廣東、福建地區(qū)油廠停機(jī)時間較長，基本停機(jī)30天。在當(dāng)前豆粕庫存處于不足40萬噸同期低位的情況下，這些油廠較長時間的停機(jī)計劃加劇了市場對近月豆粕供應(yīng)的擔(dān)憂，進(jìn)一步支撐豆粕的偏強(qiáng)表現(xiàn)。

綜上所述，雖然短期南美減產(chǎn)題材接近尾聲，但隨著未來幾個月市場針對美豆種植面積及天氣的題材展開，預(yù)計美豆走勢易漲難跌，而南北美大豆的升貼水報價也有望在緊張的庫存和農(nóng)戶的惜售中保持強(qiáng)勢。在大豆采購缺口較大的情況下，國內(nèi)壓榨企業(yè)將承擔(dān)大幅增長的大豆采購成本，大豆進(jìn)口成本增加也必將向下游轉(zhuǎn)嫁，支撐包括豆粕在內(nèi)的壓榨產(chǎn)品價格。因此，未來幾個月豆粕05合約和09合約建議以回調(diào)買入操作為主。