股指期貨

【市場要聞】

財(cái)政部發(fā)布《2021年中國財(cái)政政策執(zhí)行情況報(bào)告》稱，2022年，將實(shí)施更大力度的減稅降費(fèi)，落實(shí)落細(xì)已經(jīng)出臺的各項(xiàng)減稅、緩稅和降費(fèi)政策，在做好政策效果評估的基礎(chǔ)上，研究出臺部分惠企政策到期后的接續(xù)政策。財(cái)政赤字保持在合理水平，擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模。合理安排地方政府專項(xiàng)債券，支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)；優(yōu)化債券使用方向，不撒“胡椒面”，重點(diǎn)支持在建項(xiàng)目后續(xù)融資。

住建部定調(diào)2022年樓市重點(diǎn)工作，將繼續(xù)堅(jiān)持“房住不炒”定位，保持調(diào)控政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，同時(shí)增強(qiáng)調(diào)控政策的協(xié)調(diào)性和精準(zhǔn)性，堅(jiān)決有力處置個(gè)別房地產(chǎn)企業(yè)因債務(wù)違約所引發(fā)的房地產(chǎn)項(xiàng)目逾期交付風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)整治和規(guī)范房地產(chǎn)市場秩序。

【觀   點(diǎn)】

國際方面，美國通脹繼續(xù)走高，美聯(lián)儲3月加息基本已成定局，且不排除加息50個(gè)基點(diǎn)的可能，同時(shí)本年內(nèi)加息次數(shù)也將增加，貨幣收緊步伐明顯加快；國內(nèi)方面，1月社融超預(yù)期，貨幣政策有望進(jìn)一步寬松，同時(shí)今年財(cái)政政策支持力度將明顯加大。市場目前整體估值不高，政策持續(xù)放松預(yù)期增強(qiáng)，依舊看好期指長期走勢，短期繼續(xù)關(guān)注俄烏地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對期指形成的擾動(dòng)。

鋼 材

現(xiàn)貨下跌。普方坯，唐山4600（-50），華東4650（-100）；螺紋，杭州4840（-70），北京4780（-40），廣州5050（-30）；熱卷，上海4900（-80），天津4850（-60），廣州4910（-40）；冷軋，上海5600（-40），天津5390（-20），廣州5450（-30）。

利潤縮小。即期生產(chǎn)：普方坯盈利623（-103），螺紋毛利567（-76），熱卷毛利462（-84），電爐毛利-104（-70）；20日生產(chǎn)：普方坯盈利456（-90），螺紋毛利393（-62），熱卷毛利288（-70）。

基差擴(kuò)大。杭州螺紋（未折磅）05合約203（79），10合約399（72）；上海熱卷05合約96（33），10合約234（31）。

供給：回升。02.25螺紋274（18），熱卷311（10），五大品種925（39）。

需求：建材成交量9.0（-3）萬噸。

庫存：累庫。02.25螺紋社庫965（80），廠庫320（5）；熱卷社庫274（-7），廠庫97（0），五大品種整體庫存2395（95）。

【總   結(jié)】

當(dāng)前絕對價(jià)格中性偏高，現(xiàn)貨利潤中性，盤面利潤中性偏低，基差貼水?dāng)U大，現(xiàn)貨估值中性偏高，盤面估值中性偏低。

本周供需雙增，庫存延續(xù)累庫，螺紋需求增幅提前放緩，庫存累庫速度仍快，基本面中性偏差。板材需求相對較好，但螺紋需求同比降幅明顯，可能受南方雨雪天氣、疫情以及地產(chǎn)資金始終偏緊等影響，考慮到鋼谷、找鋼及鋼聯(lián)樣本的表需水平差異較大，需求成色仍待觀察。需求的不及預(yù)期必然帶動(dòng)價(jià)格的向下調(diào)整，目前盤面價(jià)格已經(jīng)低于電爐谷電成本，短期存在進(jìn)一步下探高爐成本的可能。伴隨焦炭提漲，原料端止跌企穩(wěn)，鋼材現(xiàn)貨成本下移風(fēng)險(xiǎn)化解，成本支撐推動(dòng)鋼價(jià)企穩(wěn)，但能否高看一線仍取決于需求的兌現(xiàn)情況以及成本的抬升空間。

鋼材短期震蕩偏弱，盤面利潤快速收縮，基差同步擴(kuò)大，估值逐步進(jìn)入偏低水平，追空需謹(jǐn)慎，下方空間需關(guān)注原料能否松動(dòng)。

鐵 礦 石

現(xiàn)貨上漲。唐山66%干基現(xiàn)價(jià)1048（3），日照超特粉545（0），日照金布巴740（2），日照PB粉870（1），普氏現(xiàn)價(jià)137（-1）。

利潤上漲。PB20日進(jìn)口利潤-131（11）。

基差走弱。金布巴05基差130（-1），金布巴09基差147（-4）；超特05基差23（-3），超特09基差40（-6）。

供應(yīng)上升。2.17，澳巴19港發(fā)貨量2118（96）；45港到貨量2072（-101.4）。

需求走弱。2.17，45港日均疏港量255（7）；247家鋼廠日耗248（-5）。

庫存漲跌互現(xiàn)。2.17，45港庫存16034（+144）；247家鋼廠庫存11064（+30）。

【總   結(jié)】

鐵礦石在政策監(jiān)管后價(jià)格大幅下滑，當(dāng)前估值中性，主要表現(xiàn)為價(jià)格中位，進(jìn)口利潤中性，品種比價(jià)中性偏低，鋼廠利潤中性偏高。驅(qū)動(dòng)表現(xiàn)為弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期，短期限產(chǎn)放寬但鐵水難見大幅增量，港口庫存處于歷史高位，短期鐵礦石供需雙弱；中期來看，基建對沖房地產(chǎn)下滑力度存在不確定性，但鋼廠高收益將引導(dǎo)鐵水復(fù)產(chǎn)，需要密切關(guān)注鐵水實(shí)際生產(chǎn)情況與政策對礦石價(jià)格的沖擊，礦石投機(jī)性降低后，繼續(xù)關(guān)注實(shí)際剛需，短期方向?qū)⒏S成材。

動(dòng) 力 煤

港口現(xiàn)貨：港口最低現(xiàn)貨折盤面1080左右，內(nèi)外價(jià)差倒掛。

產(chǎn)地（汾渭）：產(chǎn)地煤礦基本已經(jīng)恢復(fù)正常生產(chǎn)，整體供應(yīng)穩(wěn)定。煤礦基本落實(shí)限價(jià)政策，煤炭價(jià)格整體平穩(wěn)運(yùn)行。下游逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，采購需求增加，站臺及化工采購良好，整體銷售火熱，庫存壓力不大。少數(shù)礦區(qū)由于疫情環(huán)保影響，運(yùn)力受阻，客戶暫緩采購，出貨速度下降。目前多數(shù)煤礦保供和長協(xié)發(fā)運(yùn)良好，外銷量有限。

期貨：主力5月貼水268，持倉1.6萬手（夜盤-276手）。5-9價(jià)差12（+2.8）。

環(huán)渤海港口：庫存合計(jì)1414.4（+3.3），調(diào)入130.8（+7.5），調(diào)出127.5（-11.2），錨地船102（+12），預(yù)到船60（+4）。

運(yùn)費(fèi)：沿海煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)673.96（+23.6）。

【總   結(jié)】

限價(jià)區(qū)間下移至570-770，政策穩(wěn)價(jià)決心較大，盤面上方存在較大壓力，大貼水大概率將成為常態(tài)。但市場偏強(qiáng)格局未改，電煤和非電用煤需求均強(qiáng)勁，中間環(huán)節(jié)庫存偏低，進(jìn)口價(jià)格無優(yōu)勢，進(jìn)口難以上量，國內(nèi)產(chǎn)量有天花板，后期大秦線檢修再次為供給端帶來一定擔(dān)憂。整體供需層面驅(qū)動(dòng)向上，現(xiàn)貨價(jià)格存在較強(qiáng)支撐，盤面建議觀望。

焦煤焦炭

最低現(xiàn)貨價(jià)格折盤面：山西單一煤倉單2700；焦炭廠庫折盤面3150。

焦煤期貨：JM205貼水99，持倉4.96萬手（夜盤-898手）；5-9價(jià)差176.5（+10.5）。

焦炭期貨：J205升水162，持倉3.85萬手（夜盤-1006手）；5-9價(jià)差214（+28）。

比值：5月焦炭焦煤比值1.273（-0.01）。

產(chǎn)地（汾渭）：由于市場情緒轉(zhuǎn)變，本周價(jià)格快速上漲，除了長治地區(qū)貧煤價(jià)格下跌外，其他煤種均出現(xiàn)大幅上漲，競拍價(jià)格也出現(xiàn)大幅溢價(jià)；焦炭第一輪漲價(jià)基本落地。

庫存（鋼聯(lián)數(shù)據(jù)）：2.24當(dāng)周煉焦煤總庫存3133.3（周-65.6）；焦炭總庫存1149.8（周-10.8）；焦炭產(chǎn)量106.9（周+4.7），鐵水208.85（+5.84）。

【總   結(jié)】

估值來看，焦炭盤面利潤持續(xù)走低，當(dāng)前估值較為中性，焦煤貼水幅度適中，雙焦估值中性；驅(qū)動(dòng)來看，雙焦供給端主要決定因素在原料煤，當(dāng)前煉焦煤供給端沒有緩解跡象，動(dòng)力煤緊缺程度沒有改善，近幾日炒作鋼廠復(fù)產(chǎn)邏輯的情緒較為高漲，在終端需求持續(xù)偏弱情況下，跟隨成材出現(xiàn)一定程度走弱，但雙焦自身并無大跌驅(qū)動(dòng)，近月合約不宜過分看空。

紙 漿

現(xiàn)貨:針葉漿上漲。銀星6700(150)，北木6900(200)，月亮6700(150)，凱利普6850(200)，烏針6700(150)。闊葉漿上漲。金魚5700(100),鸚鵡5750(150)。布闊5600(150)。

期貨:主力合約上漲。05合約6634(12)。夜盤上漲。05合約6650(16)。

價(jià)差:基差上漲。05基差66(138)。月差縮小。5-9價(jià)差52(-20)，9-1價(jià)差30(-6)。針闊價(jià)差上漲。銀星-金魚1000(50)。內(nèi)外價(jià)差上漲。主力-銀星209.56(6.37)。

日度持倉增加。持買單量144329(8374)。東證期貨10763(1280)。華泰期貨9645(1303)。光大期貨6734(1342)。南華期貨4873(1083)。華聞期貨4664(1914)。持賣單量140619(9080)。光大期貨8751(1170)。東證期貨8212(3458)。海通期貨4927(1713)。華聞期貨4027(1200)。

【行業(yè)相關(guān)上市公司】

青山紙業(yè)（600103）2021年凈利潤同比增加148.75%。營業(yè)收入28.67億（+14.9%），基本每股收益0.09元。

【總結(jié)】

紙漿現(xiàn)貨絕對價(jià)格偏高，期貨合約價(jià)格偏高，主力合約基差小幅貼水，月間結(jié)構(gòu)平緩。針闊價(jià)差擴(kuò)大，內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，整體估值中性偏高。

周四紙漿小幅上行，因?yàn)醵淼鼐壵我蛩卣w商品上行，紙漿跟隨。紙漿下游需求放量有限，紙廠采購仍以剛需為主，本周國內(nèi)各大港口紙漿庫存多數(shù)上漲。個(gè)別紙企發(fā)布白卡紙漲價(jià)函，提振市場信心。短期消息面對價(jià)格影響需要關(guān)注。此外，關(guān)注整體商品走勢。

能 源

【行業(yè)資訊】

1、俄烏局勢再度升級，雙方爆發(fā)戰(zhàn)爭。

2、EIA數(shù)據(jù)：截至2月11日當(dāng)周，美國原油庫存+112.1萬桶（預(yù)期–217.4），庫欣庫存–204.9萬桶，汽油庫存–133.2萬桶（預(yù)期+50），餾分油庫存–155.2萬桶（預(yù)期–150）。美國原油產(chǎn)量維持1160萬桶/日。

【原油】

昨日國際油價(jià)大幅沖高回落，Brent、WTI盤中均突破100美元/桶，Brent一度摸高至105美元/桶，但此后高位回落。Brent+1.92%至99.41美元/桶，WTI+2.79%至94.81美元/桶，SC+5.22%至620.8元/桶，SC夜盤收于616.8元/桶。DFL、CFD、DTDdiff維持高位，WTI和Brent月差維持深度Back結(jié)構(gòu)，原油現(xiàn)實(shí)極強(qiáng)，月差估值高位。歐美進(jìn)入緊縮周期，美元指數(shù)對原油估值的壓力逐步增加。周期價(jià)值指標(biāo)盤中再度觸及超漲區(qū)間。

俄烏爆發(fā)戰(zhàn)爭，帶動(dòng)油價(jià)大幅沖高，地緣風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)供給端的極不確定性，且仍存超預(yù)期可能。OPEC2月增產(chǎn)落后于目標(biāo)，中期產(chǎn)能不足的擔(dān)憂延續(xù)。需求端，全球汽柴油裂解均處于高位，且歐美燃料庫存處于低位水平。庫存端，本周API公布的美國原油意外累庫，汽油累庫柴油去庫。

觀點(diǎn)及策略：地緣風(fēng)險(xiǎn)的不確定性仍在，且中期產(chǎn)能不足的擔(dān)憂持續(xù)，“高估值+驅(qū)動(dòng)向上”的組合下，油價(jià)短期或維持震蕩走勢。以期貨方式追多的確定性不高，可考慮以牛市價(jià)差策略參與油價(jià)的沖頂行情。如果博弈短期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落，僅考慮輕倉位以淺虛值的看跌期權(quán)參與。價(jià)差方面，北海和中東市場的原油前端月差均處于歷史高位水平，中期視角看，如此高位的月差水平難以持續(xù)，大概率向均值回歸。但當(dāng)前供需矛盾較大，月差回落時(shí)間點(diǎn)難以把握，且有一定的移倉成本，因此僅保持關(guān)注做縮Brent原油月差結(jié)構(gòu)的可能性。

【瀝青】

即便原油大漲，瀝青表現(xiàn)相當(dāng)弱勢，大幅跑輸原油，瀝青裂解跌至極低位。BU6月為3562元/噸(–80)，BU6月夜盤收于3536元/噸，山東現(xiàn)貨為3350元/噸(0)，華東現(xiàn)貨為3650元/噸(0)，山東6月基差為-212元/噸(+80)，華東6月基差為88元/噸(+80)，BU9月-SC9月為-626元/噸(–257)。估值方面，盤面升水幅度較大，存在套保盤壓力；瀝青跟漲原油乏力，瀝青利潤處于極低位水平。驅(qū)動(dòng)方面，當(dāng)前市場仍為供需兩弱格局，廠庫、社庫均為季節(jié)性累庫，整體庫存壓力可控。市場對于“基建發(fā)力帶動(dòng)瀝青需求”保持樂觀預(yù)期，短期難以證實(shí)或證偽，需等待全面開工后驗(yàn)證需求成色。

觀點(diǎn)：盤面波動(dòng)以跟隨原油為主，但漲幅大幅落后于原油。盤面升水修復(fù)，估值中性偏低，潛在上行驅(qū)動(dòng)是需求的持續(xù)同比改善，中期逢回調(diào)作為能源板塊中的多配品種。價(jià)差方面，瀝青裂解處于極低位水平，中期策略考慮逢低做多BU2206裂解價(jià)差（或BU2206-FU2205），需注意節(jié)奏和倉位管理，建議以定投方式參與。

【美國天然氣】

NYMEX天然氣跟隨原油沖高再回落，最終小幅收跌，NG–0.09%至4.58美元/mmBtu。月差為BACK結(jié)構(gòu)，月差估值中性，庫存略低于2020、2021年水平。驅(qū)動(dòng)方面，美國天然氣產(chǎn)量位于疫情前水平，且呈現(xiàn)加速增產(chǎn)的趨勢。2022年供需寬松程度將高于往年水平，中期缺乏明確上行驅(qū)動(dòng)。

觀點(diǎn)：NYMEX天然氣跟隨能源板塊走勢。當(dāng)前估值中性略偏高，上行驅(qū)動(dòng)不明顯，以跟隨能源板塊為主。中期供需矛盾不突出，繼續(xù)以逢高偏空的思路對待。但考慮到原油仍有沖高的可能性，空單需做好動(dòng)態(tài)止盈。

【歐洲天然氣】

俄烏爆發(fā)戰(zhàn)爭，歐洲天然氣一度漲超60%，NBP+35.76%至39.03美元/mmBtu。俄烏局勢升級為戰(zhàn)爭，俄羅斯強(qiáng)硬對抗西方世界，該矛盾短期或難以解決，同時(shí)，德國已暫停北溪2號天然氣管道項(xiàng)目認(rèn)證，歐洲天然氣供應(yīng)問題延續(xù)。季節(jié)性看，歐洲天然氣消費(fèi)旺季臨近尾聲。

觀點(diǎn)：俄烏局勢再度惡化，當(dāng)前歐洲天然氣的政治屬性大于供需屬性，不建議參與歐洲天然氣。

【ＬＰＧ】

PG22046230（+392），夜盤收于6218（–12）；華南現(xiàn)貨5950（+100），華東現(xiàn)貨5500（+50），山東醚后6780（+150）；價(jià)差：華南基差–280（–292），華東基差–630（–342），醚后基差900（–242）；04–05月差267（+30），04–06月差459（+51）?，F(xiàn)貨方面，昨日山東醚后氣繼續(xù)上漲，區(qū)內(nèi)醚后市場整體交投氛圍尚可，煉廠出貨較前期有所轉(zhuǎn)淡。燃料氣方面，華東及華南氣普遍上漲，國際成本高位，華南地區(qū)供應(yīng)偏緊，但下游經(jīng)過兩日補(bǔ)貨后采購熱情有所回落。

估值方面，昨日盤面大漲7%，夜盤震蕩?；罟乐抵行?，現(xiàn)貨絕對價(jià)格季節(jié)性高位，整體估值偏高。驅(qū)動(dòng)方面，外盤丙烷跟隨原油大漲，進(jìn)口成本攀高；現(xiàn)貨端煉廠自用量大，外放商品量減少，南方氣溫顯著低于往年同期水平，短期供需矛盾加劇，驅(qū)動(dòng)偏強(qiáng)。中期來看，燃料氣需求旺季即將結(jié)束，中期驅(qū)動(dòng)偏弱。

觀點(diǎn)：短期或震蕩為主，警惕原油的短期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落導(dǎo)致能源板塊集體回調(diào)；中期逢高可作為能源板塊空配品種，但不建議單邊做空。

橡膠

原料價(jià)格：泰國膠水69.5泰銖/千克（+0.5）；泰國杯膠51泰銖/千克（+0）。

成品價(jià)格：美金泰標(biāo)1825美元/噸（+5）；美金泰混1830美元/噸（+5）；人民幣混合13080元/噸（+60）；全乳膠13500元/噸（+150）。

期貨價(jià)格：RU主力14070元/噸（+55）；NR主力11875元/噸（+50）。

基差：泰混-RU基差-990元/噸（+5）；全乳-RU基差-570元/噸（+95）；泰標(biāo)-NR基差-355元/噸（-18）。

利潤：泰混現(xiàn)貨加工利潤2美元/噸（+5）；泰混內(nèi)外價(jià)差-94元/噸（+24）。

【行業(yè)資訊】

目前中國云南省西雙版納物候條件正常，膠樹新葉長勢良好且暫無嚴(yán)重病蟲害發(fā)生，預(yù)計(jì)3月20號存在開割可能。本周中國全鋼胎開工率55.25%，環(huán)比上漲24.01%，同比上漲1.58%；中國半鋼胎開工率為58.13%，環(huán)比上漲32.08%，同比上漲12.11%。

【總   結(jié)】

滬膠日內(nèi)震蕩小幅上調(diào)。國內(nèi)停割期而海外低產(chǎn)期，本周泰國南部局部降雨依舊較多，高價(jià)原料對現(xiàn)貨價(jià)格形成一定支撐；青島持續(xù)累庫但是暫未改變庫存同比低位情況；進(jìn)口船期延遲有所好轉(zhuǎn)，運(yùn)費(fèi)暫時(shí)持穩(wěn)，1月、2月進(jìn)口量預(yù)期低位，3月份預(yù)期進(jìn)口環(huán)比增多，存在集中到港的可能。需求端，隨著國內(nèi)市場生產(chǎn)貿(mào)易活動(dòng)逐步恢復(fù)，下游企業(yè)開工水平將進(jìn)一步提升。后續(xù)關(guān)注需求復(fù)蘇對于青島庫存的去化程度、天膠到港情況、國內(nèi)開割預(yù)期變化。

尿 素

【現(xiàn)貨市場】

尿素及液氨企穩(wěn)。尿素：河南2650（日+0，周+30），東北2720（日+0，周+0），江蘇2640（日+0，周-10）；液氨：安徽3925（日+0，周+25），山東3935（日+10，周+160），河南3725（日+0，周-50）。

【期貨市場】

盤面上漲；5/9月間價(jià)差在110元/噸附近；基差偏高。期貨：1月2299（日+38，周-24），5月2443（日+45，周-34）,9月2331（日+39，周-35）；基差：1月351（日-38，周+54），5月207（日-45，周+64）,9月319（日-39，周+65）；月差：1/5價(jià)差-144（日-7，周+10）,5/9價(jià)差112（日+6，周+1）,9/1價(jià)差32（日+1，周-11）。

價(jià)差，合成氨加工費(fèi)持平；產(chǎn)銷區(qū)價(jià)差合理。合成氨加工費(fèi)501（日+0，周+59）；河北-東北-60（日-10，周-10），山東-江蘇-20（日+30，周+0）。

利潤，尿素毛利回落；復(fù)合肥及三聚氰胺利潤回落。華東水煤漿毛利1054（日-6，周+17），華東航天爐毛利1142（日-7，周+7），華東固定床毛利230（日+2，周+42）；西北氣頭毛利1066（日+0，周-50），西南氣頭毛利1319（日-50，周-50）；硫基復(fù)合肥毛利179（日+0，周+0），氯基復(fù)合肥毛利149（日+0，周-46），三聚氰胺毛利1983（日-468，周-2,400）。

供給，開工產(chǎn)量回落，同比偏高；氣頭開工回落，同比偏高。截至2022/2/24，尿素企業(yè)開工率69.29%(環(huán)比-1.2%，同比-3.2%)，其中氣頭企業(yè)開工率65.84%(環(huán)比-2.3%，同比+4.2%)；日產(chǎn)量15.04萬噸(環(huán)比-0.3萬噸，同比-0.8萬噸）。

需求，銷售持平，同比大幅偏低；復(fù)合肥迎來旺季；三聚氰胺開工高位。尿素工廠：截至2022/2/24，預(yù)收天數(shù)7.10天(環(huán)比+0.0天，同比-4.4天)。復(fù)合肥：截至2022/2/24，開工率55%（環(huán)比+13.2%，同比+23.1%），庫存58.8萬噸（環(huán)比-5.3萬噸，同比-20.2萬噸）。人造板：1-12月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：開發(fā)投資、銷售面積、施工面積和竣工面積保持兩年正增長，而新開工面積及土地購置面積兩年負(fù)增長；12月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：施工面積兩年增速從-16%到-17%，土地購置面積兩年增速從-26%到-20%，新開工面積兩年增速從-18%到-27%，銷售面積兩年增速從-4%到-6%，竣工面積兩年增速從+19%到+2%。三聚氰胺：截至2022/2/24，開工率66%（環(huán)比+1.5%，同比+5.0%）。

庫存，工廠庫存回落，同比偏低；港口庫存低位，同比偏低。截至2022/2/24，工廠庫存63.2萬噸，（環(huán)比-7.3萬噸，同比-19.5萬噸）；港口庫存10.7萬噸，（環(huán)比-0.4萬噸，同比-12.3萬噸）。

【總  結(jié)】

周四現(xiàn)貨企穩(wěn)，盤面上漲；動(dòng)力煤下跌，國際氣價(jià)大漲；5/9價(jià)差處于偏高位置；基差偏高。2月第3周尿素供需格局邊際好轉(zhuǎn)，供應(yīng)回落銷售持平，庫存去化，表需及國內(nèi)表需轉(zhuǎn)暖，下游復(fù)合肥備貨迎接旺季，三聚氰胺廠開工高位。綜上尿素當(dāng)前主要利多因素在于銷售尚可、下游復(fù)合肥開工復(fù)蘇、三聚氰胺開工率高位；主要利空因素在于出口需求擾動(dòng)、價(jià)格高位、企業(yè)庫存高位。策略：原料擾動(dòng)較大，5月空頭持倉可分批止盈。

豆類油脂

【數(shù)據(jù)更新】美豆、美豆油、豆粕及原油沖高回落

2月24日，CBOT大豆5月合約收于1652.75美分/蒲，-17.25美分，-1.03%，最高沖至1759.25美分/蒲。美豆油3月合約收于71.85美分/磅，+1.30美分，+1.84%，最高沖至74.58美分/磅。美豆粕5月合約收于455.5美元/短噸，-10.1美元，-2.17%。BMD馬棕主力5月合約收漲7.98%.，之后回落-2.06%；

2月24日，DCE豆粕2205收于4062元/噸，+156元，+3.99%，夜盤-101元，-2..49%。DCE豆油2205收于10724元/噸，+428元，+4.16%，夜盤-238元，-2.22%。DCE棕櫚油2205收于11596元/噸，+418元，+3.74%，夜盤-174元，-1.50%。

【行業(yè)資訊】

2月24日，普京授權(quán)軍事行動(dòng)，對烏克蘭出兵并閃電攻陷烏克蘭國民衛(wèi)隊(duì)司令部，引發(fā)全球市場巨震；24日深夜，烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基表示，俄軍正試圖奪取切爾諾貝利核電站的控制權(quán)；北京時(shí)間今天凌晨三點(diǎn)，在與七國集團(tuán)的其他領(lǐng)導(dǎo)人視頻會晤后，美國總統(tǒng)拜登表示，G7領(lǐng)導(dǎo)人都同意推進(jìn)“毀滅性”的一攬子制裁和其他經(jīng)濟(jì)措施，以追究俄羅斯的責(zé)任。

美國農(nóng)業(yè)部（USDA）展望論壇：預(yù)計(jì)2022/23年度美國大豆種植面積為8800萬英畝。（路透預(yù)期值為8920萬英畝，彭博預(yù)期值為8950萬英畝，2021年最終種植面積為8720萬英畝，2021年展望論壇為9000萬英畝）；預(yù)計(jì)2022/23年度美國大豆期末庫存為3.05億蒲。（路透預(yù)期值為3.2億蒲，彭博預(yù)期值為3.65億蒲，2021年期末庫存為3.25億蒲，2021年展望論壇為1.45億蒲）。美國2022/23年度大豆產(chǎn)量為44.90億蒲式耳，單產(chǎn)為每英畝51.5蒲式耳，壓榨量為22.50億蒲式耳。

【總  結(jié)】

最近短期因素來講，烏克蘭局勢緊張，金融市場股市跌大宗漲，豆系顯著受到提振，但原油和植物油昨日普遍沖高回落，短期利好兌現(xiàn)。國內(nèi)植物油高基差棕櫚油進(jìn)口利潤顯著倒掛，國內(nèi)依舊是棕櫚強(qiáng)于豆油。接下來關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策、俄烏局勢對原油的影響及根挺天氣的指引；

烏克蘭局勢也在引燃大宗商品急速上行行情，美豆也因此受到帶動(dòng)。同時(shí)最近多家壓榨廠因卻豆計(jì)劃停機(jī)，關(guān)注對基差的影響。接下來關(guān)注阿根廷天氣和國際局勢的指引。

棉花

【數(shù)據(jù)更新】

ICE棉花期貨周四沖高回落，追隨原油等其他商品走勢。交投活躍的5月棉花合約跌2.14美分或1.76%，結(jié)算價(jià)報(bào)每磅119.16美分，盤中一度最高至125.13美分。

鄭棉周四反彈，夜盤回跌：主力05合約漲135點(diǎn)至21450元/噸，持倉減5千余手，前二十主力持倉上，主多減5千余手，主空減1千余手。其中多頭方中信增1千余手，國投安信減2千余手，東證華融融達(dá)、首創(chuàng)各減1千余手，空頭方首創(chuàng)增1千余手，國投安信減2千余手，永安減1千余手。夜盤跌250點(diǎn)至21200元/噸，持倉減1千余手。遠(yuǎn)月09合約漲125點(diǎn)至20620，持倉增8百余手，夜盤跌250點(diǎn)，持倉基本不變。

【行業(yè)資訊】

USDA農(nóng)業(yè)展望論壇上，首次對2022/23年度棉花供需數(shù)據(jù)預(yù)測：全球棉花總產(chǎn)預(yù)期2700萬噸，同比增3.2%；需求預(yù)期再度調(diào)增至2756萬噸，同比增加1.7%；期末庫存因產(chǎn)不足需再度下降至1779萬噸，同比減3.1%；庫消比64.6%，同比下降3.2%。其中預(yù)計(jì)中國總產(chǎn)609萬噸，同比增3.7%；進(jìn)口量預(yù)期239萬噸，同比增15.8%；需求預(yù)期873萬噸，同比增1.3%；期末庫存預(yù)期764萬噸，同比下降3.0%；庫消比87.5%，同比下降3.9%。美國：2022/23年度美棉種植面積514萬公頃，同比增13.2%；但由于棄耕率增加8.6%至19.7%，收獲面積因此僅同比小幅增加2.3%至413萬公頃；在面積和單產(chǎn)均小幅增加之下，總產(chǎn)預(yù)期396萬噸，同比增加3.3%；盡管期末庫存有所增加，但在出口和內(nèi)需預(yù)期均微增之下，庫消比基本持平。

新棉加工：截至2月23日，2021年度棉花加工數(shù)據(jù)如下：新疆累計(jì)加工526.7萬噸，較去年同期的564.51萬噸減少6.7%。23日當(dāng)天新疆皮棉加工0.43萬噸，去年同期日加工量0.38萬噸。

現(xiàn)貨：周四中國棉花價(jià)格指數(shù)22826元/噸,漲8元/噸。當(dāng)日國內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場皮棉現(xiàn)貨報(bào)價(jià)小幅下跌,多數(shù)企業(yè)報(bào)價(jià)較昨日略下跌30-50元/噸。新疆3級白棉（雙28/29）根據(jù)含雜等指標(biāo)強(qiáng)弱對應(yīng)CF205合約基差價(jià)在1500-1800元/噸。國內(nèi)期貨市場小幅下跌,點(diǎn)價(jià)交易小批量成交。當(dāng)前棉花企業(yè)銷售積極性較好,部分棉商為促成交易略有讓利空間,成交情況略好于昨日。另外,目前各地紡織企業(yè)開機(jī)情況不一，江浙多數(shù)廠家開機(jī)率不足,棉花需求保持剛需為主。當(dāng)前新疆棉指標(biāo)較好雙28/29銷售報(bào)價(jià)多在22860-23400元/噸，3-4級雙28/單28成交價(jià)格在22650-22900元/噸。

【總   結(jié)】

美棉2021/22年度預(yù)期庫銷比低位，而出口銷售一直維持良好是美棉一直強(qiáng)勢上漲的基礎(chǔ)。而基金凈多頭寸高位和oncall高位增加了博弈行情的強(qiáng)度。但美棉在連續(xù)錄得九周上漲后，連續(xù)兩個(gè)周出現(xiàn)下跌，因美國農(nóng)業(yè)部上調(diào)美棉期末庫存預(yù)估，且周度出口銷售不佳，而近月3月合約面臨退出。短期美棉有修正需求和可能，重點(diǎn)關(guān)注宏觀影響。

國內(nèi)方面，國內(nèi)前期主要是處于收基差行情（前期出現(xiàn)了大貼水）。節(jié)后下游的季節(jié)性小陽春行情預(yù)期及紡織廠補(bǔ)庫預(yù)期等也支撐了價(jià)格。而美棉上漲也出現(xiàn)內(nèi)外聯(lián)動(dòng)支撐。但是由于棉價(jià)上漲后，套保壓力逐級體現(xiàn)，且節(jié)后下游尚未有效啟動(dòng)，因此上方的壓力使得國內(nèi)跟隨外棉下跌。短期依然偏弱對待，當(dāng)然，在美棉轉(zhuǎn)勢前，國內(nèi)上有套保壓力，下有基差修復(fù)支撐，以高位寬幅運(yùn)行對待。后期宏觀和需求是趨勢行情的關(guān)鍵。

白 糖

現(xiàn)貨:白糖維持或上漲。南寧5680(0),昆明5580(5)。加工糖維持或上漲。遼寧5860(10),河北5880(20)，山東6000(0),福建5920(20),廣東5730(10)。國際原糖現(xiàn)貨價(jià)格18.02(0.25)。

期貨:國內(nèi)上漲。01合約5952(29),05合約5772(24)，09合約5825(26)。夜盤下跌。05合約5750(-22),09合約5800(-25),01合約5918(-34)。外盤漲跌互現(xiàn)。紐約5月17.85(-0.03),倫敦5月497.8(1.9)。

價(jià)差:基差升水?dāng)U大。01基差-272(-29),05基差-92(-24)，09基差-145(-26)。月間差下跌。5-9價(jià)差-53(-2)，9-1價(jià)差-127(-3)。配額外進(jìn)口利潤修復(fù)。巴西配額外現(xiàn)貨-42.1(3.2),泰國配額外現(xiàn)貨-97.4(3.1)。

日度持倉減少。持買倉量246834(-685)。中糧期貨42546(-3498)。光大期貨29301(2791)。華泰期貨27143(-1198)。創(chuàng)元期貨11407(1871)。中信期貨9794(-1418)。持賣倉量334002(-9012)。中糧期貨84809(1866)。中信期貨59795(-2496)。銀河期貨22130(-1825)。中投天琪19092(-1168)。國泰君安13621(-2441)。國投安信期貨11504(-1953)。光大期貨11496(2426)。興證期貨6514(-1997)。海通期貨4802(-1747)。首創(chuàng)期貨3891(1842)。

日度成交量增加。成交量（手）377055(38874)。

【總結(jié)】

原糖03合約結(jié)算價(jià)報(bào)美磅18.32美分，此前觸及1月底以來最高水平，隨后沖高回落與油價(jià)走勢保持一致。傳言稱因03合約臨近交割，這可能是近期糖價(jià)走軟的原因。原糖主力合約結(jié)算價(jià)報(bào)美磅17.91美分。不斷上漲的油價(jià)可能會使得巴西上調(diào)國內(nèi)油價(jià)，但是在大選年的宏觀環(huán)境下，這將是政府最后的選擇。與此同時(shí)，油價(jià)保持高位將在4月巴西開榨時(shí)影響制糖比。當(dāng)前的原白糖價(jià)差超過100美元，因此可能激勵(lì)煉廠對國際原糖的需求。需重點(diǎn)關(guān)注原糖03合約的交割情況。此外，印度泰國增產(chǎn)對糖價(jià)的壓制已經(jīng)被充分交易，市場在等待新的指引，因此短期原糖將維持窄幅震蕩的格局。

國內(nèi)方面，主要跟隨外盤為主，昨日空頭減倉上行。一度沖高至5800元之上，但是隨后快速回落，或許是套保力量打壓。當(dāng)前無明顯行業(yè)驅(qū)動(dòng)，下行支撐為成本線。短期窄幅震蕩為主。

生 豬

現(xiàn)貨市場，涌益跟蹤2月24日河南外三元生豬均價(jià)為12.34元/公斤（+0.04），全國均價(jià)12.33（+0.05）。

期貨市場，2月24日總持倉112591(-3788)，成交量40380(+6913）。LH2203收于12365元/噸（-75），LH2205收于14195元/噸（+245）。LH2209收于17270元/噸（+420）。

【總結(jié)】

現(xiàn)貨市場，豬價(jià)下滑令部分養(yǎng)殖端存挺價(jià)惜售情緒，出欄體重的下滑給出壓欄空間，而需求端未有好轉(zhuǎn)，市場階段供需雙弱格局令當(dāng)前價(jià)格呈現(xiàn)低位震蕩格局，收儲預(yù)期提升也給期現(xiàn)貨市場短期帶來一定情緒提振，但收儲短期較難改變市場格局，出欄壓力猶存。趨勢上看豬價(jià)仍處下行周期之中，但節(jié)奏以及空間仍舊受到疫情、政策、養(yǎng)殖端短期情緒變化、消費(fèi)、凍肉等因素影響。