1、成長(zhǎng)歸來(lái)。3月市場(chǎng)具備結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，成長(zhǎng)有望迎來(lái)反彈，核心在于國(guó)內(nèi)貨幣政策仍有進(jìn)一步放松空間、海外緊縮預(yù)期有緩和，在業(yè)績(jī)窗口期臨近的背景下，前期調(diào)整較為充分的成長(zhǎng)板塊景氣度占優(yōu)，性?xún)r(jià)比開(kāi)始顯現(xiàn)。短期內(nèi)中美政策仍會(huì)錯(cuò)位，本質(zhì)上是疫情后經(jīng)濟(jì)周期的背離，人民幣匯率的堅(jiān)挺能夠一定程度上打消貨幣政策“以我為主”的疑慮，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50bp的概率在下降，先降準(zhǔn)、再降息、最后以降準(zhǔn)收尾是一輪寬松周期內(nèi)正常的政策選擇，中美政策背離時(shí)期，A股表現(xiàn)尚可。

今年1月存量社融同比增速大幅抬升，標(biāo)志著寬信用周期正式開(kāi)啟，近10年以來(lái)四輪寬信用周期幅度和持續(xù)時(shí)間各異，決定因素在于基建、地產(chǎn)和制造業(yè)承載信用的能力，尤其是地產(chǎn)，預(yù)計(jì)當(dāng)前寬信用的路徑是先基建和制造業(yè)，地產(chǎn)不會(huì)缺席，但力度不如以往。風(fēng)險(xiǎn)偏好也是內(nèi)好于外的格局。國(guó)內(nèi)方面，全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)在即，政策落地有望提速；海外方面，俄烏沖突升級(jí)短期內(nèi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成壓制，對(duì)我國(guó)的影響則更多在于中長(zhǎng)期戰(zhàn)略層面而非經(jīng)濟(jì)層面。從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及估值分位來(lái)看，市場(chǎng)在調(diào)整后性?xún)r(jià)比逐步顯現(xiàn)，估值修復(fù)行情將徐徐展開(kāi)。配置方面，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊有階段性?xún)冬F(xiàn)壓力，貨幣和信用環(huán)境的好轉(zhuǎn)有利于成長(zhǎng)板塊的反彈，景氣的重要性階段性提升，看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源等領(lǐng)域，3月首選行業(yè)計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物。

2、行業(yè)配置的主要思路：展望3月，我們認(rèn)為在“經(jīng)濟(jì)底+寬貨幣”組合下市場(chǎng)將迎來(lái)反彈，成長(zhǎng)成為最具確定性的方向。經(jīng)濟(jì)方面，近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，基建在資金和項(xiàng)目充裕的條件下增長(zhǎng)無(wú)虞，地產(chǎn)在政策邊際放寬背景下企穩(wěn)信號(hào)明確，本輪經(jīng)濟(jì)下行周期有望在前半年確認(rèn)底部。流動(dòng)性方面，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào)確認(rèn)前仍將維持充裕，“以我為主”基調(diào)下降準(zhǔn)降息依然可期。

隨著當(dāng)前市場(chǎng)穩(wěn)增長(zhǎng)和低估值鏈條性?xún)r(jià)比逐漸降低，成長(zhǎng)在“經(jīng)濟(jì)底+寬貨幣”背景下依舊是確定性最高的賽道，具體包括，1)數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的硬科技行業(yè)，1月《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》出臺(tái)，明確了以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為核心的科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，相關(guān)硬件行業(yè)需求明確，業(yè)績(jī)?cè)鏊偃源嬖谔嵘臻g；2)高景氣的新能源領(lǐng)域，全球經(jīng)濟(jì)體持續(xù)加碼新能源領(lǐng)域發(fā)展，中長(zhǎng)期需求將持續(xù)放量，隨著工業(yè)硅和硅料等上游原材料新建產(chǎn)能逐步投放，成本壓力不斷改善，推動(dòng)能源革命加速；3)性?xún)r(jià)比較高的醫(yī)藥生物行業(yè)，醫(yī)藥生物板塊在過(guò)去一年整體表現(xiàn)落后，估值在經(jīng)歷了一年的回調(diào)下當(dāng)前已經(jīng)位于絕對(duì)底部，隨著醫(yī)藥集采已成常態(tài)化事件，對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)沖擊也逐步明確，多重利空因素逐漸出清，超跌反彈已具雛形。3月首選行業(yè)計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預(yù)期惡化等。