股指期貨

【市場要聞】

中共中央政治局召開會議，討論政府工作報告。會議指出，今年工作要堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進。要加大宏觀政策實施力度，穩(wěn)定經(jīng)濟大盤。堅定不移深化改革，激發(fā)市場主體活力。深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。堅定實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，推進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和新型城鎮(zhèn)化。大力抓好農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，促進鄉(xiāng)村全面振興。擴大高水平對外開放，推動外貿(mào)外資平穩(wěn)發(fā)展。持續(xù)改善生態(tài)環(huán)境，推動綠色低碳發(fā)展。防范化解金融風(fēng)險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。會議強調(diào)，要強化金融風(fēng)險防控，堅決維護金融穩(wěn)定大局。要深入推進金融領(lǐng)域改革，不斷提高金融治理體系和治理能力現(xiàn)代化水平。

據(jù)經(jīng)濟參考報，新一輪服務(wù)業(yè)紓困政策利好將集中落地。繼14部門聯(lián)合提出43項紓困措施以來，商務(wù)部、文化和旅游部等多部門正在加緊部署。針對餐飲、零售、旅游等服務(wù)業(yè)領(lǐng)域特殊困難行業(yè)，除了財稅減免、金融支持等惠普性和針對性兼具的政策禮包有望加快“落袋”外，還將醞釀出臺更多專項配套支持政策。

【觀   點】

國際方面，美國通脹繼續(xù)走高，美聯(lián)儲3月加息基本已成定局，且不排除加息50個基點的可能，同時本年內(nèi)加息次數(shù)也將增加，貨幣收緊步伐明顯加快；國內(nèi)方面，1月社融超預(yù)期，貨幣政策有望進一步寬松，同時今年財政政策支持力度將明顯加大。市場目前整體估值不高，政策持續(xù)放松預(yù)期增強，依舊看好期指長期走勢，短期繼續(xù)關(guān)注俄烏地緣政治風(fēng)險對期指形成的擾動。

鋼 材

現(xiàn)貨下跌。普方坯，唐山4600（-50），華東4650（-100）；螺紋，杭州4840（-70），北京4780（-40），廣州5050（-30）；熱卷，上海4900（-80），天津4850（-60），廣州4910（-40）；冷軋，上海5600（-40），天津5390（-20），廣州5450（-30）。

利潤縮小。即期生產(chǎn)：普方坯盈利623（-103），螺紋毛利567（-76），熱卷毛利462（-84），電爐毛利-104（-70）；20日生產(chǎn)：普方坯盈利456（-90），螺紋毛利393（-62），熱卷毛利288（-70）。

基差擴大。杭州螺紋（未折磅）05合約203（79），10合約399（72）；上海熱卷05合約96（33），10合約234（31）。

供給：回升。02.25螺紋274（18），熱卷311（10），五大品種925（39）。

需求：建材成交量10（0.9）萬噸。

庫存：累庫。02.25螺紋社庫965（80），廠庫320（5）；熱卷社庫274（-7），廠庫97（0），五大品種整體庫存2395（95）。

【總   結(jié)】

當(dāng)前絕對價格中性偏高，現(xiàn)貨利潤中性，盤面利潤中性偏低，基差貼水?dāng)U大，現(xiàn)貨估值中性偏高，盤面估值中性偏低。

本周供需雙增，庫存延續(xù)累庫，螺紋需求增幅提前放緩，庫存累庫速度仍快，基本面中性偏差。板材需求相對較好，但螺紋需求同比降幅明顯，可能受南方雨雪天氣、疫情以及地產(chǎn)資金始終偏緊等影響，考慮到鋼谷、找鋼及鋼聯(lián)樣本的表需水平差異較大，需求成色仍待觀察。需求的不及預(yù)期必然帶動價格的向下調(diào)整，目前盤面價格已經(jīng)低于電爐谷電成本，短期存在進一步下探高爐成本的可能。伴隨焦炭提漲，原料端止跌企穩(wěn)，鋼材現(xiàn)貨成本下移風(fēng)險化解，成本支撐推動鋼價企穩(wěn)，但能否高看一線仍取決于需求的兌現(xiàn)情況以及成本的抬升空間。

鋼材短期震蕩偏弱，盤面利潤快速收縮，基差同步擴大，估值逐步進入偏低水平，追空需謹(jǐn)慎，下方空間需關(guān)注原料能否松動。

鐵 礦 石

現(xiàn)貨下跌。唐山66%干基現(xiàn)價1038（-10），日照超特粉523（-22），日照金布巴740（0），日照PB粉860（-10），普氏現(xiàn)價133（-4）。

利潤下跌。PB20日進口利潤-144（-13）。

基差走強。金布巴05基差152（23），金布巴09基差171（24）；超特05基差22（-1），超特09基差40（0）。

供應(yīng)上升。2.17，澳巴19港發(fā)貨量2118（96）；45港到貨量2072（-101.4）。

需求走強。2.24，45港日均疏港量294（38）；247家鋼廠日耗258（+10）。

庫存漲跌互現(xiàn)。2.24，45港庫存15887（-147）；247家鋼廠庫存11119（+54）。

【總   結(jié)】

鐵礦石在政策監(jiān)管后價格大幅下滑，當(dāng)前估值中性，主要表現(xiàn)為價格中位，進口利潤中性，品種比價中性偏低，鋼廠利潤中性偏高。驅(qū)動表現(xiàn)為弱現(xiàn)實強預(yù)期，短期限產(chǎn)放寬但鐵水難見大幅增量，港口庫存處于歷史高位，短期鐵礦石供需雙弱；中期來看，基建對沖房地產(chǎn)下滑力度存在不確定性，但鋼廠高收益將引導(dǎo)鐵水復(fù)產(chǎn)，需要密切關(guān)注殘奧會后鐵水實際生產(chǎn)情況與政策對礦石價格的沖擊，礦石投機性降低后，繼續(xù)關(guān)注實際剛需，短期方向?qū)⒏S成材。

動 力 煤

港口現(xiàn)貨：港口最低現(xiàn)貨折盤面1080左右，內(nèi)外價差倒掛。

期貨：主力5月貼水317，持倉1.43萬手（夜盤-291手）。5-9價差11（-1）。

環(huán)渤海港口：庫存合計1408.7（-5.7），調(diào)入125.9（-4.9），調(diào)出131.6（+4.1），錨地船110（+8），預(yù)到船64（+4）。

【總   結(jié)】

限價區(qū)間下移至570-770（5月1日執(zhí)行），政策穩(wěn)價決心較大，盤面上方存在較大壓力，大貼水大概率將成為常態(tài)。但市場偏強格局未改，電煤和非電用煤需求均強勁，中間環(huán)節(jié)庫存偏低，進口價格無優(yōu)勢，進口難以上量，國內(nèi)產(chǎn)量有天花板，后期大秦線檢修再次為供給端帶來一定擔(dān)憂。整體供需層面驅(qū)動向上，現(xiàn)貨價格存在較強支撐，盤面建議觀望。

焦煤焦炭

最低現(xiàn)貨價格折盤面：山西單一煤倉單2700；焦炭廠庫折盤面3150。

焦煤期貨：JM205貼水126，持倉4.7萬手（夜盤+1818手）；5-9價差165（-11.5）。

焦炭期貨：J205升水92，持倉3.23萬手（夜盤+100手）；5-9價差196（-18）。

比值：5月焦炭焦煤比值1.259（-0.014）。

庫存（鋼聯(lián)數(shù)據(jù)）：2.24當(dāng)周煉焦煤總庫存3133.3（周-65.6）；焦炭總庫存1149.8（周-10.8）；焦炭產(chǎn)量106.9（周+4.7），鐵水208.85（+5.84）。

【總   結(jié)】

估值來看，焦炭盤面利潤持續(xù)走低，估值較為合理，焦煤貼水幅度適中，雙焦估值中性；驅(qū)動來看，市場主要交易邏輯由鋼廠復(fù)產(chǎn)，轉(zhuǎn)移至終端需求，大跌釋放完炒作情緒后，短期走勢或跟隨成材。

紙 漿

現(xiàn)貨:針葉漿穩(wěn)定。銀星6700(0)，北木6900(0)，月亮6700(0)，凱利普6850(0)，烏針6700(0)。闊葉漿穩(wěn)定。金魚5700(0),鸚鵡5750(0)。布闊5600(0)。

期貨:主力合約上漲。05合約6704(70)。夜盤下跌。05合約6678(-26)。

價差:基差下跌。01基差122(-26)，05基差-4(-70)，09基差74(-44)。月差擴大。5-9價差78(26)，9-1價差48(18)。針闊價差穩(wěn)定。銀星-金魚1000(0)。內(nèi)外價差上漲。主力-銀星288.81(79.25)。

日度持倉增加。持買單量150871(7905)。中信期貨24927(1391)。華泰期貨11276(1631)。海通期貨10515(4797)。持賣單量143725(3106)。中信期貨21528(1133)。海通期貨6148(1221)。東證期貨4438(-3774)。

【行業(yè)資訊】

據(jù)降眾資訊數(shù)據(jù)顯示，高欄港紙漿總庫存較上周增加6萬噸，環(huán)比增幅100%。保定地區(qū)紙漿總庫存較上周減少0.14萬噸，環(huán)比降幅5.6%。天津港紙漿總庫存較上周下降0.2萬噸，環(huán)比下降3.64%。常熟港紙漿總庫存較上周增加1萬噸，環(huán)比漲幅1.69%。青島港紙漿總庫存較上期增加2.33萬噸，環(huán)比增幅1.98%。其中青島、常熟兩大港口紙漿庫存合計165.19萬噸，較上周增加3.33萬噸，為三個月高位。

【總結(jié)】

紙漿現(xiàn)貨絕對價格偏高，期貨合約價格偏高，主力合約基差小幅貼水，月間結(jié)構(gòu)平緩。針闊價差穩(wěn)定，內(nèi)外價差擴大，整體估值中性偏高。

周五紙漿高位震蕩。紙漿下游需求放量有限，紙廠采購仍以剛需為主，本周主流港口紙漿出現(xiàn)累庫。個別紙企發(fā)布白卡紙漲價函，提振市場信心。短期消息面對價格影響需要關(guān)注。此外，關(guān)注整體商品走勢。

能 源

【行業(yè)資訊】

美國與歐盟、英國和加拿大發(fā)表共同聲明，宣布禁止俄羅斯使用環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）國際結(jié)算系統(tǒng)。

【原油】

上周五國際油價小幅回落，Brent–0.84%至98.57美元/桶，WTI–1.14%至91.94美元/桶，SC–1.37%至612.3元/桶，SC夜盤收于588.9元/桶。DFL、DTDdiff維持高位且持續(xù)走強，WTI和Brent月差維持深度Back結(jié)構(gòu)，原油現(xiàn)實極強。歐美進入緊縮周期，美元指數(shù)對原油估值的壓力逐步增加，但短期供需層面的矛盾明顯大于金融層面。周期價值指標(biāo)回落至合理區(qū)間。

周末最勁爆的消息是美國及其盟友將俄羅斯踢出SWIFT，雖對能源進行豁免，但現(xiàn)貨市場將很難有玩家敢接手俄羅斯原油，短期或面臨俄羅斯原油出口中斷風(fēng)險。俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)，地緣風(fēng)險引發(fā)的風(fēng)險溢價仍在。OPEC2月增產(chǎn)落后于目標(biāo)，中期產(chǎn)能不足的擔(dān)憂延續(xù)。需求端，全球汽柴油裂解均處于高位，且歐美燃料庫存處于低位水平。庫存端，上周EIA數(shù)據(jù)公布，美國原油累庫，庫欣庫存低位且延續(xù)去庫，成品油季節(jié)性去庫。

觀點：短期需密切關(guān)注俄烏戰(zhàn)爭和對俄制裁的后續(xù)進展，或?qū)е露砹_斯原油出口中斷，造成油價大幅上行，在俄烏局勢和對俄制裁的形勢明朗之前，對中期原油價格的研判意義不大。

策略：以期貨方式追多的確定性不高，可考慮以滾動牛市價差策略參與油價的沖頂行情。如果博弈短期風(fēng)險溢價回落，僅考慮輕倉位以淺虛值的看跌期權(quán)參與。

【瀝青】

瀝青表現(xiàn)延續(xù)弱勢，盤面跟隨原油回調(diào)，BU6月為3488元/噸(–74)，BU6月夜盤收于3448元/噸，山東現(xiàn)貨為3370元/噸(0)，華東現(xiàn)貨為3650元/噸(0)，山東6月基差為-118元/噸(+74)，華東6月基差為162元/噸(+74)，BU9月-SC9月為-584元/噸(+42)。估值方面，盤面升水幅度繼續(xù)回落，瀝青利潤處于極低位水平。驅(qū)動方面，當(dāng)前市場仍為供需兩弱格局，廠庫、社庫均為季節(jié)性累庫，整體庫存壓力可控。市場對于“基建發(fā)力帶動瀝青需求”保持樂觀預(yù)期，短期難以證實或證偽，需等待全面開工后驗證需求成色。

觀點及策略：盤面波動以跟隨原油為主，相對估值中性偏低。短期驅(qū)動向下，來自3月排產(chǎn)增加，導(dǎo)致現(xiàn)貨走弱風(fēng)險，短期建議觀望。中期潛在上行驅(qū)動是需求的持續(xù)同比改善，中期逢回調(diào)作為能源板塊中的多配品種。

價差方面，瀝青裂解處于極低位水平，中期策略考慮逢低做多BU2206裂解價差（或BU2206-FU2205），短期最大風(fēng)險是原油價格繼續(xù)大幅上行，需注意節(jié)奏和倉位管理，建議以定投方式參與。

【美國天然氣】

NYMEX天然氣跟隨原油大幅回落，NG–1.99%至4.48美元/mmBtu。月差為BACK結(jié)構(gòu)，月差估值中性，庫存略低于2020、2021年水平。驅(qū)動方面，美國天然氣產(chǎn)量位于疫情前水平，且呈現(xiàn)加速增產(chǎn)的趨勢。2022年供需寬松程度將高于往年水平，中期缺乏明確上行驅(qū)動。

觀點：本周價格有望跟隨原油價格同步大漲。估值中性略偏高，短期上行驅(qū)動為能源板塊集體走強。中期供需矛盾不突出，繼續(xù)以逢高偏空的思路對待。但考慮到原油仍有沖高的可能性，空單需注意倉位且做好動態(tài)止盈。

【歐洲天然氣】

歐洲天然氣高位回落，NBP–23.25%至29.96美元/mmBtu。歐美“將俄羅斯排除SWIFT系統(tǒng)”，對能源進行豁免，但制裁升級的風(fēng)險仍在，或加劇歐洲能源緊缺局面，該矛盾短期或難以解決。同時，德國已暫停北溪2號天然氣管道項目認證，歐洲天然氣供應(yīng)問題延續(xù)。需求方面，歐洲天然氣消費旺季臨近尾聲。

觀點：俄烏局勢升級為戰(zhàn)爭，雖然俄羅斯能源免于制裁，但制裁升級的風(fēng)險仍在，短期加劇歐洲能源緊缺。當(dāng)前歐洲天然氣的政治屬性大于供需屬性，不建議參與歐洲天然氣。

【ＬＰＧ】

PG22046246（+16），夜盤收于6116（–130）；華南現(xiàn)貨6050（+100），華東現(xiàn)貨5700（+200），山東醚后6850（+70）；價差：華南基差–196（+84），華東基差–446（+184），醚后基差954（+54）；04–05月差275（+8），04–06月差456（–3）?，F(xiàn)貨方面，周五山東醚后氣價格沖高，目前高價下區(qū)內(nèi)烷基化企業(yè)觀望情緒顯現(xiàn)，市場交投有所轉(zhuǎn)淡。燃料氣方面，華東及華南氣價格繼續(xù)推漲，進口成本持續(xù)推高，華南煉廠自用量增加，外放量減少，業(yè)者入市積極性高。

估值方面，周五盤面震蕩，夜盤走低?；罴皟?nèi)外價差估值中性，現(xiàn)貨絕對價格季節(jié)性高位，整體估值偏高。驅(qū)動方面，地緣政治緊張背景下，油價的不確定性增大；當(dāng)前美國丙烷的基本面偏緊，但天氣已開始轉(zhuǎn)暖，未來需求可能回落?，F(xiàn)貨端近期煉廠自用量大，外放商品量減少，國內(nèi)南方氣溫開始回升。

觀點：短期看油價仍然是最大的不確定性因素，應(yīng)密切關(guān)注俄烏戰(zhàn)爭局勢及西方對俄羅斯的制裁進展。中期來看隨著燃燒需求的季節(jié)性走弱，PG相對油品的估值可能會下行。

橡膠

原料價格：泰國膠水70泰銖/千克（+0.5）；泰國杯膠51.3泰銖/千克（+0.3）。

成品價格：美金泰標(biāo)1820美元/噸（-5）；美金泰混1825美元/噸（-5）；人民幣混合13050元/噸（-300）；全乳膠13105元/噸（-115）。

期貨價格：RU主力13955元/噸（-115）；NR主力11825元/噸（-50）。

基差：泰混-RU基差-905元/噸（+85）；全乳-RU基差-850元/噸（+0）；泰標(biāo)-NR基差-339元/噸（-1）。

利潤：泰混現(xiàn)貨加工利潤-2美元/噸（-30）；泰混內(nèi)外價差-85元/噸（+27）。

【行業(yè)資訊】

目前中國云南省西雙版納物候條件正常，膠樹新葉長勢良好且暫無嚴(yán)重病蟲害發(fā)生，預(yù)計3月20號存在開割可能。上周中國全鋼胎開工率55.25%，環(huán)比上漲24.01%，同比上漲1.58%；中國半鋼胎開工率為58.13%，環(huán)比上漲32.08%，同比上漲12.11%。

【總   結(jié)】

滬膠周五震蕩下調(diào)，深色膠現(xiàn)貨價更為堅挺，市場整體交投一般。海外低產(chǎn)期疊加降雨，原料端持續(xù)走高；青島持續(xù)累庫但仍同比低位；進口船期延遲有所好轉(zhuǎn)，運費暫時持穩(wěn)，2月進口量環(huán)比縮減，3月份預(yù)期進口環(huán)比增多。需求端，終端市場仍處于緩慢恢復(fù)狀態(tài)，成品庫存將逐步從工廠轉(zhuǎn)移到渠道。后續(xù)關(guān)注需求復(fù)蘇對于青島庫存的去化程度、天膠到港情況、國內(nèi)開割預(yù)期變化。

尿 素

【現(xiàn)貨市場】

尿素及液氨企穩(wěn)。尿素：河南2600（日+0，周-50），東北2720（日+0，周+0），江蘇2650（日+20，周-10）；液氨：安徽3925（日+0，周+25），山東3940（日+5，周+165），河南3725（日+0，周-50）。

【期貨市場】

盤面大跌；5/9月間價差在110元/噸附近；基差偏高。期貨：1月2204（日-95，周-114），5月2349（日-94，周-127）,9月2236（日-95，周-126）；基差：1月396（日+95，周+64），5月251（日+94，周+77）,9月364（日+95，周+76）；月差：1/5價差-145（日-1，周+13）,5/9價差113（日+1，周-1）,9/1價差32（日+0，周-12）。

價差，合成氨加工費持平；產(chǎn)銷區(qū)價差合理。合成氨加工費451（日+0，周-21）；河北-東北-60（日+0，周-10），山東-江蘇-10（日+20，周+0）。

利潤，尿素毛利回落；復(fù)合肥及三聚氰胺利潤回落。華東水煤漿毛利1074（日+20，周+17），華東航天爐毛利1162（日+20，周+7），華東固定床毛利180（日+0，周-38）；西北氣頭毛利1066（日+0，周-50），西南氣頭毛利1319（日+0，周-50）；硫基復(fù)合肥毛利196（日-10，周+20），氯基復(fù)合肥毛利141（日-8，周-36），三聚氰胺毛利1923（日-60，周-2,460）。

供給，開工產(chǎn)量回落，同比偏低；氣頭開工回落，同比偏高。截至2022/2/24，尿素企業(yè)開工率69.29%(環(huán)比-1.2%，同比-3.2%)，其中氣頭企業(yè)開工率65.84%(環(huán)比-2.3%，同比+4.2%)；日產(chǎn)量15.04萬噸(環(huán)比-0.3萬噸，同比-0.8萬噸）。

需求，銷售回落，同比大幅偏低；復(fù)合肥迎來旺季；三聚氰胺開工高位。尿素工廠：截至2022/2/24，預(yù)收天數(shù)6.40天(環(huán)比-0.7天，同比-2.1天)。復(fù)合肥：截至2022/2/24，開工率55%（環(huán)比+13.2%，同比+23.1%），庫存58.8萬噸（環(huán)比-5.3萬噸，同比-20.2萬噸）。人造板：1-12月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：開發(fā)投資、銷售面積、施工面積和竣工面積保持兩年正增長，而新開工面積及土地購置面積兩年負增長；12月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：施工面積兩年增速從-16%到-17%，土地購置面積兩年增速從-26%到-20%，新開工面積兩年增速從-18%到-27%，銷售面積兩年增速從-4%到-6%，竣工面積兩年增速從+19%到+2%。三聚氰胺：截至2022/2/24，開工率66%（環(huán)比+1.5%，同比+5.0%）。

庫存，工廠庫存回落，同比偏低；港口庫存低位，同比偏低。截至2022/2/24，工廠庫存63.2萬噸，（環(huán)比-7.3萬噸，同比-19.5萬噸）；港口庫存10.7萬噸，（環(huán)比-0.4萬噸，同比-12.3萬噸）。

【總  結(jié)】

周五現(xiàn)貨持平，盤面大跌；動力煤下跌；5/9價差處于偏高位置；基差偏高。2月第3周尿素供需格局邊際好轉(zhuǎn)，供應(yīng)回落銷售持平，庫存去化，表需及國內(nèi)表需轉(zhuǎn)暖，下游復(fù)合肥備貨迎接旺季，三聚氰胺廠開工高位。綜上尿素當(dāng)前主要利多因素在于銷售尚可、下游復(fù)合肥開工復(fù)蘇、三聚氰胺開工率高位；主要利空因素在于出口需求擾動、價格高位、企業(yè)庫存高位。策略：原料擾動較大，5月空頭持倉可分批止盈。

豆類油脂

【數(shù)據(jù)更新】美豆、美豆油、豆粕及原油沖高回落

2月21-25日，CBOT大豆5月合約收于1583.25美分/蒲，-20.25美分，-1.26%，最高沖至1759.25美分/蒲。美豆油3月合約收于68.80美分/磅，+1.24美分，+1.84%，最高沖至74.58美分/磅。美豆粕5月合約收于442.3美元/短噸，-2.7美元，-0.61%，最高沖至487美元/短噸。BMD馬棕主力5月合約收盤至5984令吉/噸，+8.01%.，最高沖至6470令吉/噸；

2月21-25日，DCE豆粕2205收于3918元/噸，+137元，+3.62%，最高沖至4107元/噸，夜盤-96元，-2..45%。DCE豆油2205收于10458元/噸，+342元，+3.38%，夜盤-292元，-2.79%。DCE棕櫚油2205收于11360元/噸，+936元，+8.98%，夜盤-406元，-3.57%。

【行業(yè)資訊】

自2月24日俄烏戰(zhàn)爭發(fā)生以來，局勢瞬息萬變，俄羅斯先對烏克蘭的軍事基地進行高精度打擊，上周末烏克蘭首都基輔、第三大城市被襲擊，本來計劃的俄羅斯與烏克蘭的談判也未能成行，戰(zhàn)爭的拉鋸以及非短期化引發(fā)市場的高度關(guān)注。俄新社援引白俄羅斯消息人士的話說，俄羅斯與烏克蘭的和平談判將于當(dāng)?shù)貢r間28日早上在白俄羅斯戈梅利州官邸舉行。塔斯社援引烏克蘭媒體報道說，烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基的新聞秘書表示，雙方談判還要幾個小時才能開始，原因是后勤工作非常復(fù)雜，以及需要為烏克蘭代表團采取安全保障措施。

2月28日開盤，國際油價大幅拉升。WTI原油期貨主力合約一度上漲超8%，最高觸及99.10美元/桶；布倫特原油期貨主力合約一度上漲超7%，最高觸及101.28美元/桶。

【總  結(jié)】

上周臨近周末，隨著俄羅斯和烏克蘭沖突的暫時結(jié)束，大宗商品兌現(xiàn)短期利好，豆系紛紛回落。接下來密切關(guān)注周末再度開站的俄烏關(guān)系對大宗的影響，及涉及其中的大國之間的國際關(guān)系走向?qū)⑷绾握{(diào)整，預(yù)計是影響國際大宗商品大趨勢的關(guān)鍵。

棉花

【數(shù)據(jù)更新】

ICE棉花期貨周五下跌，盡管出口銷售有所改善，但是投資者評估俄烏沖突影響。交投活躍的5月棉花合約跌0.53美分或0.4%，結(jié)算價報每磅118.63美分，盤中最低觸及五周低點115.86美分。

鄭棉周五大跌，夜盤低開反彈：主力05合約跌560點至21890元/噸，持倉增1萬8千余手，前二十主力持倉上，主多增1萬8千余手，主空增6千余手。其中多頭方華融融達增3千余手，中信、東證、廣州各增2千余手，銀河等6個席位各增1千余手，而華泰減2千余手?？疹^方東證、廣發(fā)、海通各增2千余手，國泰君安等3個席位各增1千余手，而中國國際減2千余手，永安、中糧各減1千余手。夜盤反彈20點至21910元/噸，持倉減3千余手。遠月09合約跌530點至20090，持倉增1千余手，其中主多主空各增1千余手。夜盤跌60點，持倉增9百余手。

【行業(yè)資訊】

據(jù)CFTC周五公布數(shù)據(jù)，截至2月22日當(dāng)周，投機客減持ICE棉花期貨及期權(quán)凈多頭頭寸2999手，至69716手。

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA），2.11-2.17日一周美國2021/22年度陸地棉凈簽約56064噸（含簽約56427噸，取消前期簽約363噸），較前一周驟增56%，但較近四周平均減少7%；裝運2021/22年度陸地棉85298噸，較前一周驟增39%，較近四周平均增加41%，創(chuàng)下本年度單周裝運量新高。當(dāng)周中國對本年度陸地棉凈簽約量20843噸（均為新簽約），較前一周增加92%；裝運39100噸，較前一周增加47.4%。當(dāng)周簽約本年度陸地棉最多的國家和地區(qū)有：中國（20843噸）、巴基斯坦（5829噸）、土耳其（5557噸）、越南（4468噸）和秘魯（3311噸）。

新棉加工：截止到2022年2月26日，新疆地區(qū)皮棉累計加工總量527.22萬噸，同比減幅6.92%。26日當(dāng)日加工增量0.24萬噸。

現(xiàn)貨：周五中國棉花價格指數(shù)22816元/噸,跌10元/噸。當(dāng)日國內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場皮棉現(xiàn)貨報價平穩(wěn),多數(shù)企業(yè)報價較前一日無變化。新疆3級白棉（雙28/29）根據(jù)含雜等指標(biāo)強弱對應(yīng)CF205合約基差價在1500-1800元/噸。俄羅斯烏克蘭兩國暴發(fā)戰(zhàn)爭引發(fā)國際商品市場震蕩下行，國內(nèi)期貨市場多數(shù)下跌,點價交易批量成交。當(dāng)前棉花企業(yè)積極銷售,但紡織企業(yè)原料采購繼續(xù)維持剛需少量購進,由于紡織下游紗線銷售虧損沒有明顯改觀,對皮棉原料維持低需求。據(jù)安徽和江西地區(qū)部分中小紗廠反饋,當(dāng)?shù)夭簧僦行∑髽I(yè)繼續(xù)以低價國儲資源原料生產(chǎn)為主,部分企業(yè)混紡銷售利潤略好；山東和河南等地部分紡織企業(yè)也因下游銷售疲軟，放緩皮棉原料采購。整體棉花現(xiàn)貨市場銷售進度依然略緩慢。當(dāng)前新疆棉指標(biāo)較好雙28/29銷售報價多在22860-23400元/噸，3-4級雙28/單28成交價格在22600-22900元/噸。

【總   結(jié)】

美棉2021/22年度預(yù)期庫銷比低位，而出口銷售一直維持良好是美棉一直強勢上漲的基礎(chǔ)。而基金凈多頭寸高位和oncall高位增加了博弈行情的強度。但美棉在連續(xù)錄得九周上漲后，連續(xù)三個周出現(xiàn)下跌，因美國農(nóng)業(yè)部上調(diào)美棉期末庫存預(yù)估，且周度出口銷售不佳，而近月3月合約面臨退出。短期市場也在擔(dān)心俄烏局勢對消費端的影響。美棉依然有修正需求和可能，重點關(guān)注宏觀影響。

國內(nèi)方面，國內(nèi)前期主要是處于收基差行情（前期出現(xiàn)了大貼水）。春節(jié)前后補庫預(yù)期等也支撐了價格。而美棉上漲也出現(xiàn)內(nèi)外聯(lián)動支撐。但是由于棉價上漲后，套保壓力逐級體現(xiàn)，且節(jié)后下游尚未有效啟動，因此上方的壓力使得國內(nèi)跟隨外棉下跌。短期依然偏弱對待，當(dāng)然，在美棉轉(zhuǎn)勢前，國內(nèi)上有套保壓力，下有基差修復(fù)支撐，以高位寬幅運行對待。后期宏觀和需求是趨勢行情的關(guān)鍵。

白 糖

現(xiàn)貨:白糖維持或上漲。南寧5700(20),昆明5585(5)。加工糖漲跌互現(xiàn)。遼寧5860(0),河北5860(-20)，山東6000(0),福建5920(0),廣東5740(10)。國際原糖現(xiàn)貨價格18.02(0)。

期貨:國內(nèi)下跌。01合約5932(-20),05合約5754(-18)，09合約5800(-25)。夜盤下跌。05合約5702(-52),09合約5748(-52),01合約5892(-40)。外盤下跌。紐約5月17.64(-0.21),倫敦5月492.5(-5.3)。

價差:基差走強。01基差-232(40),05基差-54(38)，09基差-100(45)。月間差漲跌互現(xiàn)。1-5價差178(-2),5-9價差-46(7)，9-1價差-132(-5)。配額外進口利潤修復(fù)。巴西配額外現(xiàn)貨21.7(63.8),泰國配額外現(xiàn)貨-33.3(64)。

日度持倉減少。持買倉量239064(-5761)。光大期貨27523(-1778)。創(chuàng)元期貨10355(-1052)。東證期貨10153(-1648)。中信期貨8793(-1001)。瑞達期貨6064(1191)。持賣倉量330040(-3859)。中糧期貨87578(2769)。中信期貨58690(-1105)。華泰期貨24048(-1307)。中投天琪17980(-1112)。興證期貨7561(1047)。浙商期貨7348(-1371)。海通期貨6874(2072)。日度成交量增加。成交量（手）450131(86093)

【行業(yè)資訊】

CFTC數(shù)據(jù)顯示，投機客小幅增持原糖期貨及期權(quán)凈多頭頭寸1930手至29725手。

【總結(jié)】

原糖03合約結(jié)算價報美磅17.99美分，結(jié)算價為1月10日以來最低水平。傳言稱因03合約臨近交割，這可能是近期糖價走軟的原因。原糖主力合約結(jié)算價報美磅17.60美分。烏俄沖突支撐油價在高位，可能會使得巴西上調(diào)國內(nèi)油價，但是在大選年的宏觀環(huán)境下，這將是政府最后的選擇。巴西22/23年度榨季將于4月開啟，屆時制糖比由油價和糖醇價差決定。機構(gòu)預(yù)計糖醇價差每收窄40點，將帶來70萬噸糖產(chǎn)量減少。當(dāng)前的原白糖價差超過100美元，在原糖價格走低的同時煉廠利潤修復(fù)，利好原糖需求。需重點關(guān)注原糖03合約的交割情況。此外，印度泰國增產(chǎn)對糖價的壓制已經(jīng)被充分交易，市場在等待新的指引，因此短期原糖將維持窄幅震蕩的格局。

國內(nèi)方面，主要跟隨外盤為主。周五走弱較弱。當(dāng)前無明顯行業(yè)驅(qū)動，下行支撐為成本線。短期窄幅震蕩為主。

生 豬

現(xiàn)貨市場，涌益跟蹤2月27日河南外三元生豬均價為12.34元/公斤（較周五持平），全國均價12.39（+0.03）。

期貨市場，2月25日總持倉107081(-5510)，成交量35338(-5042）。LH2203收于12345元/噸（-20），LH2205收于14260元/噸（+65）。LH2209收于17295元/噸（+25）。

周度數(shù)據(jù)：2月24日當(dāng)周涌益跟蹤商品豬出欄價12.28元/公斤，前值為12.09；前三級白條肉出廠價15.99元/公斤，前值為15.81；15公斤仔豬價格399元/頭，前值為399；50公斤二元母豬價格1632元/頭，前值為1643；商品豬出欄均重116.94公斤，前值為116.86；樣本企業(yè)周度平均屠宰量106882頭/日，前值為100409；凍品庫容率16.18%，前值為15.98%。

【總結(jié)】

周末現(xiàn)貨價格以穩(wěn)為主，規(guī)模場正常出欄，散戶出欄積極性一般，終端走貨未見好轉(zhuǎn)。短期看，豬價低迷令部分養(yǎng)殖端存挺價惜售情緒，出欄體重再度出現(xiàn)回升，而需求端缺乏支撐，市場階段供需雙弱格局令當(dāng)前價格呈現(xiàn)低位震蕩格局，收儲預(yù)期提升也給期現(xiàn)貨市場短期帶來一定情緒提振。趨勢上看豬價仍處下行周期之中，但節(jié)奏以及空間仍舊受到疫情、政策、養(yǎng)殖端短期情緒變化、消費、凍肉、飼料原料價格變化等因素影響。