歷史上海外地緣風(fēng)險短期會波及中國股市而中期持續(xù)有限，我們認(rèn)為本輪中期不確定的影響主要在于如果局勢繼續(xù)升級可能加劇資源品供應(yīng)溢價，對海外通脹和貨幣政策產(chǎn)生不利影響。

展望后市，我們近期強調(diào)今年上半年依次經(jīng)歷“政策底、情緒底、增長底”，目前政策底已經(jīng)相對明確，一月份超預(yù)期的信貸社融數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)“政策底”，如果地緣、疫情等不再繼續(xù)超預(yù)期，“情緒底”有望逐步確認(rèn)，后續(xù)隨著穩(wěn)增長政策逐步落地，“增長底”也可能在一季度到二季度左右逐步出現(xiàn)，后續(xù)對大市無須過度悲觀。從結(jié)構(gòu)上看，我們認(rèn)為成長股在前期的大幅回調(diào)中風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，逐步在進(jìn)入“逢低吸納”的階段；“穩(wěn)增長”板塊波動加大，但后續(xù)可能仍有表現(xiàn)空間。而整體來說，市場風(fēng)格相比前期“穩(wěn)增長”跑贏，有可能逐步向相對均衡的階段過渡。

當(dāng)前關(guān)注三個方向：1)政策發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建材、建筑、家電、家居等)、券商金融等；

2)2021年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等；

3)制造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，后續(xù)可能進(jìn)入逢低吸納階段。

市場回顧：指數(shù)寬幅震蕩，成交明顯放大

受俄烏沖突升級的地緣政治風(fēng)險影響，全球股市等風(fēng)險資產(chǎn)波動加大，原油與黃金沖高回落，A股受情緒影響同樣波動較大，上證指數(shù)周跌幅1.1%，日均成交額放大至1.06萬億元，且周四成交1.35萬億元為近4個月較高水平，北向資金本周凈流出64億元。風(fēng)格方面，成長風(fēng)格繼續(xù)走強，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50逆勢上漲1.0%和3.0%；而滬深300表現(xiàn)不佳，周跌幅1.7%。行業(yè)方面，雖然外圍波動壓制市場情緒，但年初至今跌幅較大的制造成長領(lǐng)域逆勢走強，電力設(shè)備及新能源、國防軍工和電子等漲幅居前，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)較好；受資源品漲價帶來成本上升影響，建筑和建材板塊跌幅居前，傳媒和下游消費行業(yè)也整體表現(xiàn)偏弱。

市場展望：“情緒底”可能逐步確認(rèn)，風(fēng)格更均衡

俄烏沖突升級引發(fā)市場波動加大，其對于中國市場的影響渠道包括以下層面：1)情緒層面：地緣沖突升級帶來不確定性，可能使得市場短期情緒偏謹(jǐn)慎；2)流動性層面：在避險情緒驅(qū)動下，海外資金可能回撤并影響資產(chǎn)價格；3)基本面層面：全球需求特別是歐洲相關(guān)的需求波動，通過外需及進(jìn)出口貿(mào)易影響中國經(jīng)濟(jì)增長；4)政策層面：俄烏作為資源品大國，供應(yīng)溢價引發(fā)大宗漲價可能抬升全球通脹預(yù)期并強化外圍貨幣政策收縮預(yù)期。歷史上海外地緣風(fēng)險短期會波及中國股市而中期持續(xù)有限，我們認(rèn)為本輪中期不確定的影響主要在于如果局勢繼續(xù)升級可能加劇資源品供應(yīng)溢價，對海外通脹和貨幣政策產(chǎn)生不利影響。但是從當(dāng)前中國所處的增長和政策的周期位置，國內(nèi)穩(wěn)增長政策可能是決定市場的更關(guān)鍵因素，整體上中國市場受海外波動可能相對有限，單純因避險情緒的拋售在一定程度上反而釋放了估值等方面的壓力，當(dāng)前滬深300前向市盈率回落至10.6倍，明顯低于歷史均值12.6倍，股權(quán)風(fēng)險溢價也回升至歷史均值上方，創(chuàng)業(yè)板和熱門賽道的高估值問題也有所緩解。

展望后市，我們近期強調(diào)今年上半年依次經(jīng)歷“政策底、情緒底、增長底”，目前政策底已經(jīng)相對明確，一月份超預(yù)期的信貸社融數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)“政策底”，如果地緣、疫情等不再繼續(xù)超預(yù)期，“情緒底”有望逐步確認(rèn)，后續(xù)隨著穩(wěn)增長政策逐步落地，“增長底”也可能在一季度到二季度左右逐步出現(xiàn)，后續(xù)對大市無須過度悲觀。從結(jié)構(gòu)上看，我們認(rèn)為成長股在前期的大幅回調(diào)中風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，逐步在進(jìn)入“逢低吸納”的階段；“穩(wěn)增長”板塊波動加大，但后續(xù)可能仍有表現(xiàn)空間。而整體來說，市場風(fēng)格相比前期“穩(wěn)增長”跑贏，有可能逐步向相對均衡的階段過渡。近期注意以下幾方面進(jìn)展：

1)臨近兩會繼續(xù)關(guān)注政策穩(wěn)增長和重點改革方向。3月4日和3月5日召開全國政協(xié)十三屆五次會議和十三屆全國人大五次會議，重點關(guān)注政府工作報告對經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)的定調(diào)，貨幣、財政等穩(wěn)增長的方向和細(xì)節(jié)可能也將進(jìn)一步明確，同時也要關(guān)注共同富裕、關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域及科技創(chuàng)新、鄉(xiāng)村振興、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、碳中和等重點改革方向的更具體規(guī)劃和表述。我們預(yù)計在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長面臨壓力仍較大的背景下，兩會的政策基調(diào)對于市場可能相對積極。

2)穩(wěn)增長近期進(jìn)展。周五中共中央政治局召開會議，“堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”的整體基調(diào)與年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議基本一致。媒體報道近期廣州、南通等地的商業(yè)銀行相繼下調(diào)房貸利率[1]；銀保監(jiān)會、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)布指導(dǎo)意見，支持保險資金通過直接投資或認(rèn)購債權(quán)投資計劃等方式，為保障性租賃住房項目提供長期資金支持，但不得打“擦邊球”進(jìn)行監(jiān)管套利，房地產(chǎn)領(lǐng)域的政策支持仍是當(dāng)前的政策關(guān)注重點之一。

3)關(guān)注上市公司年度業(yè)績。截至2月26日，兩市約有63%的公司完成2021年業(yè)績預(yù)告/快報/年報披露，結(jié)合預(yù)告中值和實際業(yè)績，可比口徑下全A/非金融2021年盈利同比增長55%和65%，仍有進(jìn)一步下修空間，重點關(guān)注前期景氣賽道的業(yè)績驗證，例如本周半導(dǎo)體板塊部分龍頭公司業(yè)績好于預(yù)期給板塊帶來較好表現(xiàn)。

4)疫情進(jìn)展：近期全球疫情新增比例數(shù)雖然回落，但中國香港地區(qū)的單日新增病例已突破1萬例[2]，并外溢到深圳等城市，全國多地區(qū)仍有局部疫情，奧密克戎的傳染性和致病性仍不可忽略，繼續(xù)關(guān)注疫情對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動的影響以及中國的應(yīng)對。

5)海外風(fēng)險因素。俄烏局勢演變速度較快，2月26日新華網(wǎng)報道俄羅斯地面部隊25日已進(jìn)入烏克蘭首都基輔以北[3]，全球市場恐慌情緒在周五有所回落，VIX指數(shù)回落，黃金和原油已跌去周四沖突發(fā)生后的所有漲幅，美股市場止跌反彈，同時近期美聯(lián)儲3月加息50bp的概率也明顯下降，未來仍需重點跟蹤俄烏局勢演變，尤其是對資源品供應(yīng)方面的影響。

行業(yè)建議：相比前期“穩(wěn)增長”明顯跑贏，市場風(fēng)格可能逐步走向相對均衡

當(dāng)前關(guān)注三個方向：1)政策發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建材、建筑、家電、家居等)、券商金融等；

2)2021年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等；

3)制造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，后續(xù)可能進(jìn)入逢低吸納階段。

近期關(guān)注：1)兩會召開和國內(nèi)穩(wěn)增長政策；3)國內(nèi)外疫情；4)海外地緣政治風(fēng)險；5)美國通脹和貨幣政策。