近期俄烏沖突導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好回落，短期對市場帶來一定影響。隨著市場對地緣沖突消息的消化，市場情緒逐步好轉(zhuǎn)，市場將重回振蕩筑底區(qū)間。

今年以來基金發(fā)行遇冷，市場增量資金不足。去年私募基金規(guī)模大幅增長，和公募基金一起為市場貢獻了可觀增量。但是今年以來市場持續(xù)振蕩調(diào)整，整體表現(xiàn)不佳，賺錢效應(yīng)較差，導(dǎo)致投資者購買熱情下降，基金發(fā)行不及預(yù)期。1月新備案私募基金規(guī)模較上月大幅回落，其中私募證券投資基金1月新備案規(guī)模401.21億元，較上月下降59.47%。同樣，1月新成立偏股型基金份額僅為1027.7億份，約為去年同期1/5水平。2月新成立偏股型基金份額為217.04億份，不足去年同期1/10水平，較上月也是大幅回落，2月基金發(fā)行仍未轉(zhuǎn)暖。

由于經(jīng)濟下行壓力較大，各項穩(wěn)增長政策密集發(fā)布，1月社融數(shù)據(jù)超過市場預(yù)期。自去年年初社融增速見頂后持續(xù)回落，近期開始觸底回升，寬信用效果逐步顯現(xiàn)，也將帶動企業(yè)盈利逐步回升。在往年的穩(wěn)增長中，房地產(chǎn)和基建是主要抓手。今年以來，基建投資率先發(fā)力，建筑材料等基建鏈相關(guān)板塊也取得較好表現(xiàn)。除了傳統(tǒng)基建外，隨著“東數(shù)西算”工程的啟動，數(shù)字經(jīng)濟等新基建領(lǐng)域迎來發(fā)展機會。在房住不炒的大背景下，當(dāng)前房地產(chǎn)銷售仍未明顯好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)壓力仍然較大。目前房地產(chǎn)政策逐步松動，部分城市推出房貸利率下調(diào)、首套房首付比例下調(diào)等政策，有助于刺激銷售端需求回暖。中長期來看，穩(wěn)增長帶動經(jīng)濟企穩(wěn)回升仍是A股未來主線。

從去年年末開始，美國通脹高企導(dǎo)致美聯(lián)儲加息預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，美債利率持續(xù)走高，高估值板塊承壓，國內(nèi)的成長股隨之調(diào)整。新能源等前期熱門的賽道股，漲幅累計較大，估值較高，交易擁擠度處于較高水平。在受到美債利率上行的沖擊后，調(diào)整幅度比較明顯。相反，年初至今表現(xiàn)較好的板塊估值相對較低，股息率相對較高。在市場波動加劇，風(fēng)險偏好回落的情況下，低估值、高股息板塊的防御價值凸顯，市場出現(xiàn)明顯的高低估值切換的跡象。從今年北向資金的加倉方向也可以看出，北向資金大幅加倉銀行業(yè)，減倉醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等行業(yè)。除自身估值較低外，在穩(wěn)增長主線下，建材、銀行等傳統(tǒng)基建和地產(chǎn)鏈上相關(guān)板塊也更加受益。

3月美聯(lián)儲加息已是市場共識，但加息幅度存在一定分歧。之前市場預(yù)測美聯(lián)儲在3月加息50bp概率較大，由于俄烏沖突升級，對未來經(jīng)濟復(fù)蘇帶來一定的不確定性，目前市場認(rèn)為加息25bp的可能性更高，后續(xù)還需持續(xù)跟蹤美聯(lián)儲貨幣政策動態(tài)。

經(jīng)過一段時間調(diào)整后，成長風(fēng)格的估值已經(jīng)回歸至相對合理區(qū)間。在3月美聯(lián)儲加息落地后，市場風(fēng)險偏好有望修復(fù)。同時待一季報業(yè)績預(yù)報披露后，市場對成長板塊業(yè)績增速的擔(dān)憂或有所緩解，屆時業(yè)績成為市場交易重點，高景氣成長板塊預(yù)計有較好表現(xiàn)。

筆者對過去12年全國兩會期間的行情進行了統(tǒng)計。在全國兩會召開前5個交易日和結(jié)束后5個交易日期間，上證指數(shù)出現(xiàn)上漲的概率為58%。在全國兩會召開期間，上證指數(shù)上漲和下跌的概率持平，均為50%。從不同指數(shù)相對優(yōu)勢來看，在全國兩會召開前5個交易日期間，上證50和中證500相對優(yōu)勢不明顯。但在全國兩會召開期間及結(jié)束后，中證500表現(xiàn)強于上證50的概率較大。全國兩會召開后穩(wěn)增長政策落地，綠色能源、數(shù)字經(jīng)濟等新基建領(lǐng)域有望受益于政策引導(dǎo)，帶動相關(guān)板塊反彈。

綜合來看，在短期因素緩解后，市場逐步企穩(wěn)反彈，重回內(nèi)部經(jīng)濟基本面邏輯。當(dāng)前成長板塊在調(diào)整后估值回歸相對合理區(qū)間。3月美聯(lián)儲加息落地，估值壓制緩解，同時一季報業(yè)績預(yù)報的披露也使得業(yè)績得到確認(rèn)，成長風(fēng)格有望迎來反彈，因此更加看好中證500的表現(xiàn)。