1、歷史上原油價格有兩次沖上100美元/桶關口,分別為2008年3月和2011年2月,第一次原油價格直上直下,第二次則在100美元上方停留了近3年半的時間。油價沖破100美元均伴隨著通脹上行,2008年和2011年是國內(nèi)通脹,當前則是海外通脹。2008年3國際原油價格沖破100美元/桶關口,隨后在急劇拉升至146美元/桶的歷史高點后快速回落,此輪原油價格的上漲帶動著國內(nèi)通脹水平大幅攀升。2011年2月,原油價格第二次沖上100美元后呈高位震蕩態(tài)勢,在100美元上方停留了近3年半的時間,在此輪油價破百的同時,國內(nèi)亦處于高通脹環(huán)境之中。本輪油價時隔7年再度重回100美元,伴隨美歐對俄羅斯制裁的開啟以及俄烏戰(zhàn)事持續(xù)時間的拉長,國際原油價格仍在持續(xù)抬升,與此前兩次不同的是,本輪通脹壓力主要在于海外,國內(nèi)通脹相對溫和。 2、2008年3月油價破百的背景是伊核問題與亞洲經(jīng)濟的快速增長,帶來了原油供需錯配,國際游資的炒作進一步促使油價急劇上漲。在此階段國內(nèi)商品市場走勢與油價同步,金屬與農(nóng)資品領先油價見頂,股票市場處于泡沫行情后的回落階段,市場風險偏好不斷下行,金融板塊以及受益于漲價提振的煤炭、農(nóng)林牧漁等行業(yè)相對抗跌。2008年3月原油價格過百,并于四個月后上行至歷史高點,隨后在金融危機的沖擊下,同年9月迅速回落至百元線內(nèi)。本輪油價沖高的核心是伊核問題與亞洲經(jīng)濟的快速增長帶來的原油供需錯配,國際游資的炒作亦是催化本輪油價急劇上漲的重要因素。在油價快速上漲的時間段中,國內(nèi)經(jīng)濟處于增速過熱、高通脹的階段,政策方向上持續(xù)偏緊,直至金融危機蔓延后才轉變。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看,本輪油價破百過程中,其他商品走勢整體上均經(jīng)歷了短期沖高后快速回落過程,與原油價格呈正相關關系,而債券市場則更多受國內(nèi)貨幣政策轉向影響,迎來牛熊切換。股票市場在油價沖頂?shù)倪^程中處于泡沫行情后的回落階段,市場風險偏好不斷下行,金融板塊以及受益于漲價提振的煤炭、農(nóng)林牧漁等行業(yè)相對抗跌,成長板塊跌幅居前,市場風格由前期的高估值進攻轉向低估值防御。 3、2011年2月,原油價格上漲由地緣沖突導致的實質(zhì)性供給收縮主導,破百后國內(nèi)商品與債券市場表現(xiàn)與油價相關性減弱,拐點均先于油價高點出現(xiàn),股票市場在偏樂觀的市場情緒下先漲后跌,在油價沖頂?shù)倪^程中結構性機會多處于金融與周期板塊中,產(chǎn)業(yè)景氣度較高的地產(chǎn)鏈與受益于漲價因素的上游周期行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)。2011年2月原油價格過百,4月階段性觸頂后開啟了長達3年的高位震蕩,主要原因在于全球經(jīng)濟修復帶來的確定性需求和地緣沖突導致的實質(zhì)性供給收縮之間的矛盾。油價沖高之時我國正處于后經(jīng)濟危機時期的低增長、高通脹周期內(nèi),緊縮性政策持續(xù)加碼。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看,本輪油價破百后,商品價格短期內(nèi)沖高后見頂,債券市場則隨著國內(nèi)政策的轉換實現(xiàn)了熊市和牛市的切換,其核心的影響因素仍取決于經(jīng)濟基本面的好壞。股票市場在油價沖頂過程中正處春季躁動行情,油價到達頂部區(qū)間后,市場進入下行通道隨后在低位橫盤震蕩。其中,短期內(nèi)周期和金融占優(yōu),地產(chǎn)鏈條、后地產(chǎn)周期及上游相關行業(yè)表現(xiàn)突出。 4、本輪油價破百的成因與2011年相似,由地緣政治沖突引發(fā)的斷供風險是催化國際油價快速抬升的主因,需求預期的向好亦加劇了市場對供需前景的擔憂,但考慮到對于油氣方面的制裁有較大的回旋空間、伊核協(xié)議的推進對于原油供給緊張局面起到一定緩解作用,疊加美元指數(shù)大幅上漲對于大宗商品的抑制作用,油價不具備持續(xù)上漲的基礎。本輪油價破百后對商品市場有一定的帶動作用,債券市場短期或波動加劇。與前兩輪油價破百時期相比,本輪油價飆升的成因與2011年更相似,供給方面,美歐實施的SWFIT制裁使得俄羅斯原油出口面臨困難,俄羅斯作為OPEC+第二大成員國,產(chǎn)能約占全球石油供應的10%,與2011年利比亞暴亂帶來的短期原油斷供相比,本次對國際原油供給市場的影響將更加深遠。此外,OPEC+在兩時期對增產(chǎn)都保持謹慎態(tài)度。需求方面,在全球經(jīng)濟常態(tài)化的進程下,下半年原油需求預期上行,OPEC預測2022年下半年全球需求將逐步恢復至疫情前水平,原油供需局勢或持續(xù)處于緊張狀態(tài)。但考慮到對于油氣方面的制裁有較大的回旋空間、伊核協(xié)議的推進對于原油供給緊張局面起到一定緩解作用,疊加美元指數(shù)大幅上漲對于大宗商品的抑制作用,油價不具備持續(xù)上漲的基礎。借鑒過去兩輪,在原油價格破百后的沖頂階段,國內(nèi)商品與債券市場的走勢與油價未必同步,本輪油價破百后國內(nèi)政策仍以穩(wěn)增長為主線,貨幣政策維持寬松基調(diào),商品市場有望繼續(xù)上行,債券市場短期或波動加劇。 5、原油價格破百后市場表現(xiàn)相對較好的行業(yè)主要分三類,一是受益于漲價的品種,主要集中于中上游資源品和農(nóng)產(chǎn)品,二是具備強產(chǎn)業(yè)周期催化的高景氣行業(yè),例如2011年在大規(guī)模保障房建設催化下,地產(chǎn)鏈條相對優(yōu)勢顯著。三是自身產(chǎn)業(yè)鏈與原油價格相關度較低的行業(yè),如金融、醫(yī)療等服務業(yè)。綜合而言,關注產(chǎn)業(yè)景氣度較高且具備能源替代屬性的新能源細分領域如光伏、綠電等,以及當前估值業(yè)績匹配度較好的醫(yī)療服務,階段性可關注受益于漲價催化的能源、農(nóng)林牧漁等板塊。本輪國內(nèi)通脹環(huán)境好于前兩輪,國內(nèi)貨幣政策仍有進一步放松空間,短期海外因素擾動下市場風險偏好較低,油價破百后短期內(nèi)市場仍有下跌風險,但當下具強產(chǎn)業(yè)周期催化以及自身產(chǎn)業(yè)鏈與原油相關度較低的行業(yè)或存在布局的機會。綜合而言,關注產(chǎn)業(yè)景氣度較高且具備能源替代屬性的新能源細分領域如光伏、綠電等,以及當前估值業(yè)績匹配度較好的醫(yī)療服務,階段性可關注受益于漲價催化的能源、農(nóng)林牧漁等板塊。 風險提示:流動性收緊超預期,經(jīng)濟失速下行,中美摩擦加劇,疫情超預期惡化,歷史數(shù)據(jù)僅供參考等。 責任編輯:李燁 |
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