3月，國內糖價擺脫箱體振蕩底部區(qū)域，順利站上5800元/噸，突破半年線壓力位。同時，基本面利好因素逐步累積，市場交投回暖，短期國內糖價振蕩偏強，但需警惕沖高回落風險。

國產糖數量預計跌至1000萬噸之下

國產糖2月產銷數據公布。截至2022年2月底，全國累計產糖717.66萬噸，較上榨季同期減少150.01萬噸。表觀數據顯示國產糖階段性減產嚴重，主要原因是產糖率降低及糖廠生產進度延后。

甜菜糖廠除1家尚在生產外，其余糖廠全部停機，預計總產量85萬噸，較上榨季減產約68萬噸。截至2月末，2021/2022年榨季廣西已有5家糖廠收榨，同比減少19家；共入榨甘蔗4128.57萬噸，產混合糖496.40萬噸，同比減少59.48萬噸；產糖率12.02%，同比減少0.56個百分點。我們預計廣西糖廠自3月中旬開始進入集中收榨階段，2021/2022榨季總糖量預計為605萬噸，較上榨季減產約25萬噸。截至2月28日，云南共入榨甘蔗710.33萬噸，產糖84.36萬噸，同比減少23.87萬噸；產糖率11.88%，同比降低0.44個百分點。受產糖率降低及境外蔗入榨量不確定等因素影響，預計云南本榨季產糖量為200萬噸，減產約20萬噸。

國內其他食糖主產區(qū)產量增減不一，綜合計算，2021/2022榨季國產糖量預計跌破1000萬噸至980萬噸左右的水平，減產約86萬噸。國內食糖供需面將由此前的偏寬松轉為緊平衡。

圖為商務部配額外食糖到港數據（單位：萬噸）

國產糖減產帶來的供給缺口將由進口糖來彌補。因1—2月海關進口數據合并在3月公布，具體進口信息尚不明朗，但商務部公布的1月、2月配額外進口食糖預報數量均為零，同時綜合船報分析，一季度我國進口食糖壓力不大，為國產糖銷售留下時間與空間。

國產糖銷售進度偏慢、消費疲軟凸顯

國產糖去庫存進度不盡如人意。截至2月底，本制糖期全國累計銷售食糖273萬噸，同比減少65.5萬噸；累計銷糖率為38.04%，同比降低0.97個百分點。其中，廣西累計銷糖167.94萬噸，同比減少28.89萬噸；累計產銷率為33.83%，幾乎為近10年來的最低水平?，F在國內加工糖廠開工率并不高，廣西糖銷量減少一方面受到上榨季陳糖庫存結轉量大影響，另一方面顯示終端采購疲軟。國產糖月度工業(yè)庫存累庫速度較快，保持同期高位水平，整體銷售壓力后移。

同時，國際糖市短期受高油價支撐，中期不確定因素較多。國際糖業(yè)組織預計2021/2022榨季全球糖供應短缺193萬噸，低于此前預計的255萬噸，主要是消費量預估從去年11月的1.7303億噸下調至1.7244億噸，同時全球糖產量預估小幅上調至1.7051億噸。印度與泰國食糖生產順利且總產量可能超出市場預期，一度給原糖價格走勢帶來較大壓力。泰國2021/2022榨季，截至2月28日累計壓榨甘蔗7420.95萬噸，同比增加18.82%，累計產糖801.03萬噸，同比增加14.8%，總產大概率超過1000萬噸。

圖為國產糖月度工業(yè)庫存（單位：萬噸）

此外，階段性的開榨糖廠家數與產糖量均顯示印度食糖生產高峰延長，截至2月28日，印度糖廠累計產糖2528.7萬噸，較去年同期增產180.4萬噸。根據目前各州生產情況，印度制糖企業(yè)協會（ISMA）將2021/2022制糖期印度食糖總產量預估提升至3330萬噸，較此前預估值增加280萬噸；且本榨季516家開榨糖廠僅有27家收榨。

下一階段，國際糖市的目光將更多地轉向巴西。巴西2022/2023榨季即將于4月開啟，圣保羅州等主產區(qū)持續(xù)的濕潤多雨氣候有助于甘蔗生長，有利的天氣條件使得機構將調增巴西甘蔗產量估計數值至5.6億噸以上，較本榨季增加約7.3%。相較于確定的甘蔗增產判斷，制糖比的調整幅度尚存疑問。一方面，國際油價持續(xù)走高，巴西石油公司有上調國內汽油價格的動能，汽油價格上漲將帶動乙醇價格上漲，利多原糖。另一方面，截至2月25日，圣保羅含水乙醇生產價格為2.8692雷亞爾/升，折算食糖價格為17.01美分/磅，食糖生產收益仍高于乙醇。同時，2022年是巴西大選之年，如何控制高企的通脹率、刺激疲軟的經濟是執(zhí)政當局和競選者需要面臨的嚴峻問題，因此國際高油價可能不會順利傳導至巴西國內，食糖與石油的價格傳導鏈中斷。目前來看，糖廠仍可能致力于最大限度地提高糖產量，國際糖市未來的供給有充足的保障。

國際食糖貿易保持偏寬松狀態(tài)。印度無補貼食糖出口順利，截至目前糖廠已簽訂約500萬噸出口合同，至今年1月末，本榨季已實際出口315萬噸，較上榨季同期實際出口的92萬噸大幅增加。據媒體報道，印度還將在2月出口80萬噸以上食糖。此外，增產的泰國也為國際糖市提供了大量的可供出口糖源。

未來，國內食糖減產利好及俄烏沖突事件驅動給糖價帶來的邊際刺激效應將逐步減弱，銷量數據能否走強及國際糖價漲跌將成為下一階段國內糖價走勢的重要指引。需警惕短期食糖價格沖高回落風險。