A股近期因內(nèi)外風險疊加產(chǎn)生了嚴重的情緒化宣泄，出現(xiàn)了三大嚴重背離，同時，隨著三個臨界點到來，市場底已二次確認，A股即將迎來價值和成長的共振上行。一方面，近期A股超調(diào)與國內(nèi)政策寬松以及穩(wěn)增長的基調(diào)嚴重背離；投資者情緒與國內(nèi)穩(wěn)健的經(jīng)濟基本面嚴重背離；A股當前估值水平與歷史及全球可比估值水平嚴重背離。另一方面，預計對俄烏沖突局勢的預期漸入好轉(zhuǎn)的臨界點；“兩會”后穩(wěn)增長政策進入再次發(fā)力的臨界點；投資者嚴重的情緒化宣泄以及調(diào)減倉行為也漸入臨界點。A股“市場底”已二次確認，并將隨著三大背離的修復迎來價值和成長的共振上行。配置上，建議堅持風格和行業(yè)上的均衡配置，堅守穩(wěn)增長主線，圍繞“兩個低位”繼續(xù)布局，近期重點關(guān)注鋰電、光伏、半導體、白酒、醫(yī)藥、建筑等一季報有望超預期的品種。

A股近期因內(nèi)外風險疊加產(chǎn)生了嚴重的情緒化宣泄，出現(xiàn)了超跌

首先，隨著本土確診病例上升，投資者對本輪國內(nèi)輸入性疫情的影響范圍和時段擔憂提升，并進一步誘發(fā)了對短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)和穩(wěn)增長政策不及預期的擔憂。其次，上周以來俄烏沖突繼續(xù)發(fā)酵，市場預期依然紊亂，且由于擔心沖突失控和制裁范圍擴散，全球資金風險偏好繼續(xù)下行，全球權(quán)益市場負面共振。再次，大宗商品價格大幅快速上行推升了嚴重的通脹預期，以金屬鎳為代表的部分品種價格異常波動，甚至引發(fā)交易所干預，這進一步提升了不確定性，壓制風險偏好。最后，3月10日美國SEC根據(jù)《外國公司問責法》認定了5家在美上市公司有退市風險，導致中概股大幅回調(diào)，對投資者情緒繼續(xù)產(chǎn)生負面影響。

A股出現(xiàn)了與國內(nèi)政策環(huán)境、經(jīng)濟基本面和可比估值水平的三大嚴重背離

1)近期A股超調(diào)與國內(nèi)政策寬松以及穩(wěn)增長的基調(diào)嚴重背離。去年底中央經(jīng)濟工作會議已明確穩(wěn)增長政策大方向，全國“兩會”對全年經(jīng)濟增長目標清晰明確，整體符合預期，且預計后續(xù)政策力度還將持續(xù)加大。政府工作報告中將2022年GDP增速目標確定為5.5%左右，同時在2021年中國宏觀杠桿率下降8%的背景下，政策也有條件穩(wěn)定經(jīng)濟增長。銀保監(jiān)會、人民銀行近日聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于加強新市民金融服務(wù)工作的通知》，也反映了在居民端連續(xù)三年杠桿穩(wěn)定的條件下，今年有更大的結(jié)構(gòu)性加杠桿空間。本周市場快速回調(diào)過程中，具備防御屬性的中信穩(wěn)定風格指數(shù)漲幅靠后，白酒、醫(yī)藥、光伏等短期經(jīng)營數(shù)據(jù)改善的板塊漲幅靠前，說明市場對穩(wěn)增長政策寬松的力度和效果暫無共識。

2)投資者情緒與國內(nèi)穩(wěn)健的經(jīng)濟基本面嚴重背離。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟短期有下行壓力，但并無失速風險，且預計前兩月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)，穩(wěn)增長效果初步顯現(xiàn)。工業(yè)和投資端，中信證券研究部宏觀組預計1~2月工業(yè)增加值同比讀數(shù)約為3.5%，基建實現(xiàn)8%以上增速，制造業(yè)投資延續(xù)8%以上的良好趨勢，房地產(chǎn)投資增速約為-2%，固定資產(chǎn)投資同比增速為4.4%。消費在各地散發(fā)疫情影響下相對較弱，預計今年前兩月社會消費品零售總額增速在4.5%左右，但考慮到更加精準的疫情防控政策，消費的逐季復蘇也能得到保證。外貿(mào)方面，1-2月出口增速為16.3%持續(xù)超預期。另一方面，本周超過100家龍頭企業(yè)披露1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)，其中鋰電、光伏、半導體、白酒、醫(yī)藥等行業(yè)供需兩旺，穩(wěn)增長相關(guān)的上游資源品維持高盈利增速，建筑企業(yè)新簽合同普遍實現(xiàn)兩位數(shù)增長，但地產(chǎn)開發(fā)、養(yǎng)殖、零售相對承壓。

3)A股當前估值水平與歷史和全球可比估值水平嚴重背離?？v向比較，截至3月11日收盤，上證50/滬深300動態(tài)估值分別位于2010年來的16%/29%分位，已經(jīng)接近2016年2月和2018年12月的水平。2016年2月前A股超跌受熔斷機制影響，宏觀上面臨GDP降速、PPI通縮、工業(yè)企業(yè)利潤底部特征；2018年12月中美分歧嚴峻、政策去杠桿導向下信用周期下行：當前的國內(nèi)政策環(huán)境，信用周期和外部壓力都明顯優(yōu)于這兩個時期。橫向比較，全球市場共振后主要指數(shù)估值除美股外均回歸50%分位以下，英國富時100和滬深300為最低分位29%，A股在中國低通脹、經(jīng)濟回升的背景下更應(yīng)該享受估值溢價。另外，人民幣匯率依然穩(wěn)定，債市和股市對貨幣寬松以及基本面趨勢的反應(yīng)也有所背離，債市已經(jīng)在反應(yīng)降息降準的預期，海外資金仍在通過債券通穩(wěn)步配置人民幣債券避險。

當前時點下俄烏沖突、政策再次發(fā)力和情緒化宣泄的三大臨界點漸近

1)預計對俄烏沖突局勢的預期漸入好轉(zhuǎn)的臨界點。首先，北約和美國明確表示不會直接派兵烏克蘭后，本次事件“天花板”已明，俄烏沖突升級可能性較小；同時戰(zhàn)局已逐漸明朗，烏克蘭北路、東路、南路三面受敵，許多主要城市被分割包圍，首都基輔也面臨著被東西夾擊包圍的壓力。其次，俄羅斯是全球第二大原油生產(chǎn)國，歐洲第一大原油和天然氣進口來源，當前歐盟對俄制裁都沒有涉及油氣輸入；且對俄制裁進一步擴散到俄羅斯交易關(guān)聯(lián)方的可能性很小。最后，俄烏雙方每天的戰(zhàn)爭開銷巨大，俄羅斯也沒有意愿擴大和延長沖突，第三輪談判后，俄羅斯宣布將在烏克蘭多個城市?；鸩㈤_放人道主義走廊供民眾撤離，烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基亦表示已對加入北約失去興趣。我們維持判斷，俄烏沖突相關(guān)負面沖擊影響有限，通脹預期沖頂后將回落，沖突本身預計3月內(nèi)就會看到轉(zhuǎn)機。

2)“兩會”后穩(wěn)增長政策進入再次發(fā)力的臨界點。全國“兩會”已結(jié)束后各地方政策將進入密集落地階段，同時，2月社融數(shù)據(jù)低于預期，政策發(fā)力的必要性和緊迫性在提升：政策發(fā)力的臨界點漸行漸近。首先，3月份國內(nèi)貨幣政策總量工具的窗口還沒關(guān)閉，美聯(lián)儲大概率將僅加息25bps.其次，國內(nèi)先行的基建主線當前基建項目、資金、執(zhí)行方案均已齊備。再次，接力的地產(chǎn)主線處于政策落地觀察期，各地因城施策下，政策放松已經(jīng)從中低線城市向高線城市擴散。最后，國內(nèi)疫情防控依然維持動態(tài)清零策略，而國家衛(wèi)健委制定印發(fā)的《新冠病毒抗原檢測應(yīng)用方案(試行)》決定在核酸檢測基礎(chǔ)上增加抗原檢測作為補充，這有利于提升疫情防控效率，降低疫情對服務(wù)消費預期的壓制。綜上所述，政策合力影響下預計今年一季度GDP同比增速有望達到5.3%。

3)投資者嚴重的情緒化宣泄以及調(diào)減倉行為也漸入臨界點。相較1月市場流動性在公募基金新發(fā)遇冷的背景下迅速轉(zhuǎn)緊，2月至今A股市場的資金流在邊際上并未明顯惡化。本周北向配置型資金凈流出131億元，交易型凈流出195億元，流出規(guī)模較大。整體而言，雖然近期海外機構(gòu)出現(xiàn)一定程度的凈贖回，但內(nèi)地機構(gòu)的申贖資金流整體依然保持穩(wěn)定，本周存量公募凈贖回率僅為-0.1%，因此并未發(fā)生大規(guī)模凈贖回導致受迫性賣出進而引發(fā)負反饋循環(huán)的情形，預計近期A股市場的調(diào)整或仍與市場情緒偏弱時管理人主動的減倉調(diào)倉行為有關(guān)。沒有受迫性賣出的壓力下，當前市場悲觀情緒宣泄預計將漸入修復的臨界點。

“市場底”已二次確認，即將迎來價值和成長的共振上行

內(nèi)外風險擾動疊加誘發(fā)投資者負面情緒宣泄，A股超跌后企穩(wěn)，“市場底”已二次確認。當前A股運行出現(xiàn)了與國內(nèi)政策環(huán)境、經(jīng)濟基本面、可比估值水平三大嚴重背離；隨著俄烏沖突、政策再次發(fā)力和情緒化宣泄臨界點漸近，A股將迎來價值和成長的共振上行。配置上，建議堅守穩(wěn)增長主線保持，圍繞“兩個低位”繼續(xù)布局，近期重點關(guān)注一季報有望超預期品種。具體包括：基本面預期處于相對低位的品種，重點關(guān)注受成本問題壓制的中游制造在商品價格見頂后的配置機會，如汽車及零部件、光伏風電設(shè)備等，基本面預期仍處于低位的航空和酒店；估值處于相對低位的品種，建議關(guān)注地產(chǎn)信用風險預期緩釋后的優(yōu)質(zhì)開發(fā)商、建材和家居企業(yè)，現(xiàn)金流明顯改善的通信運營商，新基建領(lǐng)域的智能電網(wǎng)及儲能和受益“東數(shù)西算”的數(shù)據(jù)中心和云基礎(chǔ)設(shè)施，具備新材料等新業(yè)務(wù)發(fā)力能力的精細化工企業(yè)。短期內(nèi)，從對沖通脹預期風險的角度也可以適當交易相關(guān)周期行業(yè)，如油氣裝備、鋁、銅等；一季報可能超預期的品種方面建議聚焦在1-2月披露經(jīng)營數(shù)據(jù)較好的鋰電、光伏、半導體、白酒、醫(yī)藥、建筑板塊。

風險因素

全球疫情反復；中美科技貿(mào)易領(lǐng)域摩擦加?。粐鴥?nèi)經(jīng)濟復蘇進度不及預期；海內(nèi)外宏觀流動性超預期收緊；俄烏沖突進一步升級。