3月上旬，在受到地緣政治因素推動(dòng)迅速?zèng)_高后，國際油價(jià)以更為迅速的速度跌回原點(diǎn)。從原油期貨和期權(quán)持倉報(bào)告可以看到，管理基金在布倫特原油期貨凈多頭頭寸上創(chuàng)下2018年以來的最大降幅。在國際油價(jià)非理性快速?zèng)_高后，基金經(jīng)理紛紛選擇了結(jié)原油、汽油和柴油期貨的長期頭寸。除了市場憂慮情緒緩解，資金因素也是最近波動(dòng)率明顯放大的重要一環(huán)。筆者認(rèn)為，在市場獲得一定平靜后，將把目光重新聚焦在基本面。而在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)幾乎完全退出時(shí)，油價(jià)或重新迎來做多機(jī)會。

市場需求好于預(yù)期

近日，布倫特油價(jià)從俄烏沖突前的95美元/桶上沖到近140美元/桶后，再度回到100美元/桶下方?？梢哉J(rèn)為，俄烏沖突引發(fā)的一系列事件中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)基本消退。不過，從現(xiàn)實(shí)層面來看，國際買家依然規(guī)避俄羅斯原油及原油產(chǎn)品。而俄烏談判、美伊談判、美委談判、OPEC+是否加速增產(chǎn)均存在一定的不確定性，雖然美聯(lián)儲降息“靴子”已經(jīng)落地，但是從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度來看，當(dāng)前的價(jià)格高度似乎已經(jīng)過度消退。

在市場將目光聚焦于風(fēng)險(xiǎn)事件的同時(shí)，從今年年初開始，導(dǎo)致國際油價(jià)不斷上漲的基本面并沒有太大改觀。由于國際制裁俄羅斯可能會根據(jù)出口影響石油生產(chǎn)，IEA預(yù)計(jì)，4月開始約有300萬桶/日產(chǎn)量會停止，這部分產(chǎn)量將主要計(jì)入未來風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的討論范圍內(nèi)。而我們接下來要討論的是其他國家和組織的供應(yīng)問題。

從高頻數(shù)據(jù)來看，美國原油產(chǎn)量穩(wěn)定在1160萬桶/日，遲遲不見增長，盡管EIA連續(xù)上調(diào)美國產(chǎn)量預(yù)期。拜登政府在前段時(shí)間與主要頁巖油生產(chǎn)商進(jìn)行了一次會談，頁巖油生產(chǎn)商希望拜登在政策上給予更多支持，而拜登則認(rèn)為簽發(fā)的許可證已經(jīng)足夠，鉆井閑置是生產(chǎn)商的決定而不是政府的決定。會談并沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，而國際油價(jià)近期快速回落也再次提醒頁巖油生產(chǎn)商快速擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。

在EIA和OPEC的3月月報(bào)中，筆者發(fā)現(xiàn)了有趣的巧合，兩大能源機(jī)構(gòu)不謀而合地上調(diào)了去年第三季度、第四季度的原油需求。上調(diào)需求是因?yàn)閷?shí)際統(tǒng)計(jì)到的庫存較原來的預(yù)期值出現(xiàn)明顯下滑，在供給相對確定的情況下，為讓平衡表“顯得平衡”而做出的修改。需求上調(diào)意味著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度超預(yù)期，同時(shí)原油及其精煉產(chǎn)品的去庫速度也超預(yù)期。

歐洲柴油相對緊缺

原油的使用更多發(fā)生在精煉廠，終端需求則往往是其精煉產(chǎn)品。當(dāng)前，全球柴油正處于異常緊缺的狀態(tài)，并且短期不會發(fā)生扭轉(zhuǎn)，這會在一定程度上支持油價(jià)。

此外，從庫存端來看，西北歐ARA貿(mào)易中心的柴油庫存處于2008年以來的最低水平，新加坡和美國的餾分油庫存則分別接近其8年左右的最低水平。

從供應(yīng)端來看，我國是亞太地區(qū)主要的柴油出口國，但是為了保障國內(nèi)需求，我國正在削減柴油出口。歐洲的柴油供應(yīng)則更加緊張，因?yàn)槠渲饕M(jìn)口來源國沙特阿拉伯現(xiàn)在不但不再賣出柴油，反而在招標(biāo)購買超低硫柴油，與全球其他地區(qū)一同爭奪柴油資源。柴油除了交通運(yùn)輸外，還有替代發(fā)電的功能，歐洲的柴油車比例較高，加之去年以來歐洲的氣荒和電荒嚴(yán)重，俄烏沖突使得該情況加劇，這或是歐洲柴油格外緊缺的原因。

綜上所述，原油基本面依然偏多，在前期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大量消退、管理基金大量離場后，國內(nèi)疫情幫助多頭創(chuàng)造出更好的入場環(huán)境，原油或迎來新的多頭布局機(jī)會。從風(fēng)險(xiǎn)控制角度出發(fā)，市場上仍然有一些供應(yīng)增加的邊際利空因素尚未完全落實(shí)，并且國內(nèi)疫情拐點(diǎn)尚未明確，不排除短期原油進(jìn)一步向下波動(dòng)。因此，建議關(guān)注買入看漲虛值期權(quán)的機(jī)會，確保風(fēng)險(xiǎn)可控。