內(nèi)外部焦慮因素全面明朗,非理性情緒宣泄結(jié)束;經(jīng)濟(jì)形勢整體平穩(wěn),后續(xù)疫情精準(zhǔn)管控舉措對經(jīng)濟(jì)影響將逐漸減弱;海外加息落地及俄烏沖突漸趨明朗,負(fù)面沖擊有所削弱;A股市場回歸常態(tài),把握價值成長的共振上漲行情。首先,金穩(wěn)委會議全面回應(yīng)市場關(guān)切,穩(wěn)定資本市場的決心明確;中美領(lǐng)導(dǎo)人通話后俄烏沖突帶來的非理性恐慌因素消除。其次,前兩月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍然有韌性,地產(chǎn)領(lǐng)域政策仍需加力,疫情防控和診療指引不斷優(yōu)化,未來對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響會逐步減弱。再次,美聯(lián)儲加息落地,市場對年內(nèi)加息或縮表路徑已有較明確預(yù)期,俄烏沖突演化日漸明朗,或正趨于達(dá)成協(xié)議。最后,金穩(wěn)委會議后流動性壓力明顯緩解,市場整體處于估值偏低區(qū)間。整體而言,在內(nèi)外部焦慮因素的疊加影響下,短暫極端情緒的脈沖式宣泄結(jié)束后,A股市場將回歸基本面邏輯驅(qū)動的常態(tài),建議繼續(xù)堅(jiān)守穩(wěn)增長主線并圍繞“兩個低位”均衡布局。 內(nèi)外部焦慮因素全面明朗,非理性情緒宣泄結(jié)束 1)金穩(wěn)委會議全面回應(yīng)關(guān)切,穩(wěn)定資本市場的決心明確。本周的金融穩(wěn)定發(fā)展委員會專題會議重點(diǎn)研究了包括宏觀經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)調(diào)控、中概監(jiān)管、平臺經(jīng)濟(jì)監(jiān)管及香港金融市場穩(wěn)定等問題,基本囊括了近期市場的所有關(guān)切。會議結(jié)束后,與經(jīng)濟(jì)金融工作相關(guān)的各國家部委均出面發(fā)聲,化解房地產(chǎn)市場風(fēng)險、支持長錢入市、加強(qiáng)跨境監(jiān)管溝通、暫不擴(kuò)大房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)等表態(tài)針對性地回應(yīng)了市場關(guān)切的焦點(diǎn)問題。金穩(wěn)委的會議起到了三方面作用:第一,最高決策層再次強(qiáng)調(diào)資本市場穩(wěn)定對于穩(wěn)增長和長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用,重申了資本市場的重要性;第二,使得市場參與者能夠充分意識到,對于當(dāng)下資本市場的悲觀和恐慌因素,有關(guān)部門都會及時關(guān)注并跟進(jìn),各部門之間也會不斷強(qiáng)化政策的協(xié)調(diào)性和一致性;第三,再次體現(xiàn)了決策層的底線思維,給恐慌中的投資者一個非常明確的市場指數(shù)“錨”,扭轉(zhuǎn)了過去兩周普遍的非理性拋售現(xiàn)象。 2)中美領(lǐng)導(dǎo)人通話后俄烏沖突帶來的非理性恐慌因素消除。近期中國在外交層面做了大量的努力,以此來化解西方媒體此前諸多不負(fù)責(zé)任的渲染。3月14日中央外事工作委員會辦公室主任楊潔篪同美國總統(tǒng)國家安全事務(wù)助理沙利文在羅馬會晤,強(qiáng)調(diào)中方致力于勸和促談,國際社會應(yīng)共同支持俄烏和談盡快取得實(shí)質(zhì)性成果,推動局勢盡快降溫。3月15日中國駐美大使秦剛在《華盛頓郵報》發(fā)表題為《我們在烏克蘭問題上的立場》的署名文章,表示所謂中方事先知情、“默許”、“縱容”等說法完全是虛假信息,中方不可能在知情情況下不予勸阻。3月18日中共中央總書記、國家主席習(xí)近平應(yīng)約同美國總統(tǒng)拜登視頻通話,兩國元首就中美關(guān)系和烏克蘭局勢等共同關(guān)心的問題坦誠深入地交換了意見。從歷史情況來看,關(guān)鍵時期中美兩國元首的溝通對提振市場預(yù)期有著積極的作用。例如,2018年底習(xí)總書記和美國前總統(tǒng)特朗普通話后上證指數(shù)一路上行至2019年4月19日,區(qū)間漲幅達(dá)到31.2%;2020年3月底,習(xí)總書記再次與特朗普通話針對全球抗疫做出溝通,此后上證指數(shù)一路上行至2020年7月9日,區(qū)間漲幅達(dá)到24.5%。 經(jīng)濟(jì)形勢整體平穩(wěn),后續(xù)疫情管控舉措對經(jīng)濟(jì)影響將逐漸減弱 1)前兩月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍然有韌性,地產(chǎn)領(lǐng)域政策仍需加力。前兩月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比指標(biāo)大超市場預(yù)期,前兩個月工業(yè)增加值同比增長7.5%,制造業(yè)投資增速達(dá)到20.9%,即便是偏弱的社零也有6.7%的同比增長。關(guān)于市場關(guān)注的數(shù)據(jù)估算差距的問題,中信證券研究部宏觀組認(rèn)為,價格因素、結(jié)構(gòu)因素以及疫情過后異常的基數(shù)效應(yīng)是造成市場普遍誤估前兩月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的原因,從絕對量以及環(huán)比角度看,前兩月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體符合微觀感知。盡管整體上前兩個月宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢,但房地產(chǎn)領(lǐng)域的潛在風(fēng)險依舊存在。2月央行公布的住戶中長期貸款減少459億元,住戶中長期貸款凈下降歷史罕見,部分區(qū)域出現(xiàn)了利用更低成本的小微經(jīng)營貸去置換住房按揭貸款的情況,居民的主動購房意愿仍然不足。房企的境外債務(wù)壓力依舊較大,3月初至18日,Markit iBoxx亞洲中資美元高收益?zhèn)笖?shù)和房地產(chǎn)債券指數(shù)分別下跌11.0%和16.2%,對應(yīng)的到期收益率依然高達(dá)22.8%和23.5%,如果境內(nèi)融資無法疏通,后續(xù)資金鏈壓力持續(xù)存在。 2)疫情防控和診療指引不斷優(yōu)化,未來對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響會逐步減弱。今年3月以來日均新增本土確診病例925例,防控壓力不斷加大。盡管如此,我們依舊看到國家層面積極地調(diào)整疫情防控和診療舉措,不斷降低疫情防控對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。3月14日國家衛(wèi)健委發(fā)布了第九版新冠肺炎診療方案,在病例檢測、分類收治、隔離管理以及抗病毒治療等方面做出調(diào)整,更加科學(xué)、精準(zhǔn)和有針對性。3月17日,中共中央政治局常務(wù)委員會召開會議,強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展,采取更加有效的措施,努力用最小的代價實(shí)現(xiàn)最大的防控效果,最大限度地減少疫情對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的影響。對于可能受疫情影響的中小業(yè)態(tài)企業(yè),政策端不斷加大支持力度;3月18日,財政部和國家稅務(wù)總局發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步實(shí)施小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的公告》,針對小型微利企業(yè)進(jìn)一步加大了稅收減免。 海外加息及俄烏沖突陸續(xù)落地,負(fù)面沖擊有所削弱 1)美聯(lián)儲加息落地,市場對年內(nèi)加息和縮表路徑已有較明確預(yù)期。3月17日美聯(lián)儲正式上調(diào)基準(zhǔn)利率25個基點(diǎn),修改了經(jīng)濟(jì)前景表述,并且明確了縮表相關(guān)事項(xiàng)。本次點(diǎn)陣圖呈現(xiàn)更鷹派的路徑,預(yù)計(jì)2022年美聯(lián)儲加息7次,明顯高于2021年12月份所提出的3次。針對此次偏鷹派的點(diǎn)陣圖,中信證券研究部宏觀組認(rèn)為這并不能反映美聯(lián)儲今年真實(shí)的加息路徑,其仍是美聯(lián)儲在面臨通脹高企和經(jīng)濟(jì)下行壓力下管理通脹預(yù)期的手段,維持此前觀點(diǎn)即當(dāng)前美聯(lián)儲行動滯后通脹曲線2~3個季度,今年加息節(jié)奏先急后緩,預(yù)計(jì)全年加息次數(shù)為5~6次,若后續(xù)美國通脹繼續(xù)攀升,則5月議息會議存在加息50bps可能,本輪加息利率終點(diǎn)高度將在2%附近,同時10年期美債名義收益率年內(nèi)可能達(dá)到2.5%。 2)俄烏沖突演化日漸明朗,正趨于達(dá)成協(xié)議。3月16日俄羅斯總統(tǒng)普京出席聯(lián)邦社會經(jīng)濟(jì)救助會議并發(fā)表電視講話,在講話中除了表明俄羅斯當(dāng)前俄烏沖突中的立場以外,普京表達(dá)了西方國家對俄羅斯貿(mào)易與金融制裁所造成的的國內(nèi)金融公司、大型企業(yè)、中小型企業(yè)所面臨的前所未有的壓力,制裁導(dǎo)致俄羅斯國內(nèi)通脹和失業(yè)率水平在短期內(nèi)迅速攀升。此次講話可以體現(xiàn)出當(dāng)前西方制裁已經(jīng)從諸多角度沖擊俄羅斯國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行,俄羅斯對于和烏克蘭達(dá)成協(xié)議同樣有急迫性。根據(jù)央視新聞3月19日消息,俄烏談判俄方代表團(tuán)團(tuán)長梅津斯基在當(dāng)?shù)貢r間3月18日表示,烏克蘭的中立地位與其不加入北約是俄烏談判的核心議題,目前雙方在此議題上的立場已經(jīng)達(dá)成最大限度地接近。 A股市場回歸常態(tài),把握價值成長的共振上漲行情 1)流動性壓力明顯緩解,市場整體處于估值偏低區(qū)間。根據(jù)中信證券的渠道調(diào)研情況,存續(xù)公募基金過去一周凈贖回率在千分之七左右,相對穩(wěn)定?;钴S私募倉位在上周出現(xiàn)大幅下降,單周降幅達(dá)到4個百分點(diǎn),對應(yīng)約千億級別的凈流出規(guī)模。配置型外資持續(xù)凈流出規(guī)模在周三也達(dá)到了歷史極限區(qū)域,自3月4日至3月16日的累計(jì)凈流出規(guī)模達(dá)到了363億元。隨著市場活躍資金的倉位降至歷史相對安全的位置,市場流動性壓力在本周已經(jīng)得到了明顯緩解。金穩(wěn)委會議后中概股100指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別從低點(diǎn)反彈45%和29%,極大沖擊了海外空頭持倉。市場回購量和股東增持計(jì)劃近期明顯增加,3月以來回購規(guī)模已經(jīng)達(dá)到75.3億元,是6個月以來的最高水平。年初估值較高的一些成長板塊龍頭也普遍進(jìn)入估值合理區(qū)間。以中信證券研究部重點(diǎn)覆蓋的公司為樣本,半導(dǎo)體、軍工、新型電力系統(tǒng)和新能源及智能汽車2022年預(yù)測估值已經(jīng)分別降至42倍、32倍、18倍和36倍,分別對應(yīng)2022年預(yù)測盈利增速為35.0%、43.0%、15.9%和52.3%。 2)A股回歸常態(tài)后,繼續(xù)堅(jiān)守穩(wěn)增長主線并圍繞“兩個低位”均衡布局。在內(nèi)外部焦慮因素的疊加影響下,短暫極端情緒的脈沖式宣泄結(jié)束后,A股市場將回歸基本面邏輯驅(qū)動的常態(tài)。建議投資者繼續(xù)緊扣“穩(wěn)增長”主線,重點(diǎn)圍繞“兩個低位”均衡布局,具體包括:基本面預(yù)期處于相對低位的品種,重點(diǎn)關(guān)注受成本問題壓制的中游制造在商品價格見頂后的配置機(jī)會,如智能汽車及零部件、光伏風(fēng)電設(shè)備等,基本面預(yù)期仍處于低位的航空和酒店;估值處于相對低位的品種,建議關(guān)注地產(chǎn)信用風(fēng)險預(yù)期緩釋后的優(yōu)質(zhì)開發(fā)商、建材和家居企業(yè),現(xiàn)金流明顯改善的通信運(yùn)營商,新基建領(lǐng)域的智能電網(wǎng)及儲能和受益“東數(shù)西算”的數(shù)據(jù)中心和云基礎(chǔ)設(shè)施,具備新材料等新業(yè)務(wù)發(fā)力能力的精細(xì)化工企業(yè)。此外,近期可重點(diǎn)關(guān)注一季報有望超預(yù)期品種,建議聚焦在前兩月披露經(jīng)營數(shù)據(jù)較好的鋰電、光伏、半導(dǎo)體、白酒、中藥、建筑板塊。 風(fēng)險因素 全球疫情反復(fù);中美科技貿(mào)易領(lǐng)域摩擦加?。粐鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期;海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊。 責(zé)任編輯:七禾編輯 |
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