一、新一輪豬周期開(kāi)啟需要具備哪些條件？

2021年以來(lái)，由于生豬供應(yīng)大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)豬肉價(jià)格持續(xù)回落，2021年10月，豬價(jià)出現(xiàn)第一次探底，12月以來(lái)，豬價(jià)持續(xù)下行，進(jìn)入二次探底階段，豬價(jià)接近去年10月的低點(diǎn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，豬價(jià)二次探底后，一般會(huì)開(kāi)啟新一輪豬周期，這一規(guī)律在今年是否會(huì)再次重演？首先，我們根據(jù)過(guò)去幾次周期的規(guī)律，總結(jié)出新一輪豬周期開(kāi)啟大致具備以下三個(gè)條件。

一是，前期產(chǎn)能去化明顯，最近兩輪豬周期開(kāi)啟前，產(chǎn)能去化幅度基本在15%以上。一般在養(yǎng)殖利潤(rùn)連續(xù)虧損的12個(gè)月-14個(gè)月后，豬價(jià)開(kāi)始持續(xù)反彈。

在2015年4月豬周期開(kāi)啟前，由于養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)虧損，帶動(dòng)生豬產(chǎn)能持續(xù)去化，能繁母豬存欄從2013年9月的5007萬(wàn)頭持續(xù)壓降至2015年3月的4040萬(wàn)頭，降幅達(dá)到19%。根據(jù)生豬養(yǎng)殖的周期性規(guī)律，我們根據(jù)能繁母豬存欄數(shù)，推測(cè)10個(gè)月之后的生豬供給（圖示見(jiàn)后文圖8），對(duì)應(yīng)2014、2015年生豬供給分別減少3.7%、15.6%。

此后由于環(huán)保禁養(yǎng)政策，生豬產(chǎn)能進(jìn)一步去化，小規(guī)模養(yǎng)殖戶(hù)不斷退出，同時(shí)，2018 年 8 月以來(lái)非洲豬瘟蔓延，撲殺和禁止調(diào)運(yùn)使得產(chǎn)能快速去化，推升新一輪豬周期的誕生，2019年3月起豬價(jià)開(kāi)啟一路上行。2018-2020年生豬供給均處在收縮狀態(tài)，根據(jù)能繁母豬存欄數(shù)推算，2018、2019、2020年生豬供給分別減少6%、19.8%、23.1%。

二是，前期經(jīng)歷過(guò)“W”型的二次探底，價(jià)格調(diào)整到位。

以22個(gè)省市生豬均價(jià)作為參照價(jià)位，在2010、2015、2019年開(kāi)啟的新一輪豬周期前，豬價(jià)均經(jīng)歷兩次探底，最終豬價(jià)見(jiàn)底回升的價(jià)位分別為9.7元/公斤（2010年4月）、11.8元/公斤（2015年3月）、12.1元/公斤（2019年2月），均低于成本價(jià)，基本都回到豬周期開(kāi)啟前的價(jià)格水平。

三是，具備催化劑，包括季節(jié)性需求回升，以及豬瘟疫情、環(huán)保政策等引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供給的悲觀預(yù)期。

從歷次豬周期開(kāi)啟的時(shí)點(diǎn)來(lái)看，2010、2015、2019年豬價(jià)開(kāi)啟上漲都出現(xiàn)在一/二季度。其背后反映的是豬肉需求季節(jié)性回升的規(guī)律，也為豬周期開(kāi)啟提供規(guī)律性時(shí)點(diǎn)。從2007年至今，觀察豬價(jià)的季節(jié)性波動(dòng)情況看，每年2、3月份都是豬價(jià)跌幅最大的時(shí)期，二季度起豬價(jià)跌幅收斂或開(kāi)始上漲。

同時(shí)2010、2015、2019年豬周期順利開(kāi)啟，均伴隨著豬瘟、環(huán)保政策等事件，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)豬肉供給的擔(dān)憂(yōu)，催化看多豬價(jià)的市場(chǎng)情緒。例如，2010年夏季，豬瘟、豬藍(lán)耳病多發(fā)，于當(dāng)年8月達(dá)到發(fā)病高峰期；2015 年 1 月 1 日新《環(huán)境保護(hù)法》實(shí)施，明確技術(shù)和環(huán)保措施，罰款拆遷，2015年4月明確禁養(yǎng)區(qū)域；2018 年 8 月，非洲豬瘟開(kāi)始蔓延。

二、二季度豬價(jià)大概率筑底，為新一輪豬周期開(kāi)啟蓄力

根據(jù)上述三個(gè)開(kāi)啟新一輪豬周期的條件，我們認(rèn)為二季度豬價(jià)見(jiàn)底是大概率事件，可以看作是新一輪豬周期的起點(diǎn)。一是，2021年以來(lái)，豬價(jià)已經(jīng)歷連續(xù)一年的快速下行周期，在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)豬價(jià)的兩次探底，目前價(jià)格基本調(diào)整到位。二是，2021年6月生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)開(kāi)始虧損，2021年7月，生豬產(chǎn)能開(kāi)啟去化周期，目前已維持9個(gè)月。并且由于今年飼料成本較高，推升養(yǎng)殖成本，導(dǎo)致養(yǎng)殖利潤(rùn)處在深度虧損狀態(tài)，虧損程度高于往年，將進(jìn)一步削弱今年上半年養(yǎng)殖戶(hù)補(bǔ)欄的積極性。

短期來(lái)看，市場(chǎng)仍處在供過(guò)于求的階段，豬價(jià)繼續(xù)承壓。一是，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，導(dǎo)致餐飲需求減弱，將壓低豬肉需求；二是，從屠宰量、生豬出欄量等同步指標(biāo)來(lái)看，豬肉實(shí)際供給并未減少，生豬出欄體重也在下降，說(shuō)明在當(dāng)前深度虧損的情況下，養(yǎng)殖戶(hù)出欄意愿相對(duì)較強(qiáng)；三是，從生豬存欄領(lǐng)先生豬供給6個(gè)月的規(guī)律性看，二季度豬肉供應(yīng)仍會(huì)增加，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)11%，但考慮到今年生豬出欄體重較上年同期下降5%，將部分緩解豬肉供給增加帶來(lái)的豬價(jià)下降壓力。

隨著豬糧比價(jià)跌破5:1，豬肉收儲(chǔ)工作陸續(xù)開(kāi)啟，豬價(jià)跌幅有望收斂，進(jìn)入筑底階段。2月8日，國(guó)家發(fā)展改革委稱(chēng)，將視情啟動(dòng)豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)工作。此后，四川、湖北、江西等地陸續(xù)啟動(dòng)收儲(chǔ)工作，3月以來(lái)，中央已經(jīng)進(jìn)行年內(nèi)第三批凍豬肉收儲(chǔ)，其中，3月3日、3月10日已啟動(dòng)收儲(chǔ)7.8萬(wàn)噸。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，收儲(chǔ)后一般出現(xiàn)豬價(jià)降幅收窄或觸底回升，對(duì)應(yīng)階段性?xún)r(jià)格底部。2010、2019年新一輪豬周期開(kāi)啟前均有中央啟動(dòng)連續(xù)收儲(chǔ)。2010 年4月起，國(guó)家連續(xù)啟動(dòng)5次凍豬肉收儲(chǔ)29萬(wàn)噸，推動(dòng)6月豬價(jià)反彈。2019年3月起，中央收儲(chǔ)3批凍豬肉，合計(jì)11萬(wàn)噸，當(dāng)月豬價(jià)便開(kāi)啟反彈?？梢?jiàn)，雖然豬肉收儲(chǔ)占市場(chǎng)體量較小，但對(duì)于提振市場(chǎng)信心，穩(wěn)定預(yù)期至關(guān)重要。

二季度豬價(jià)筑底后，能否順利進(jìn)入快速上行周期？我們認(rèn)為還要打個(gè)問(wèn)號(hào)。核心原因是，年內(nèi)生豬產(chǎn)能去化程度或不及過(guò)去兩輪豬周期。根據(jù)能繁母豬存欄對(duì)應(yīng)10個(gè)月后的生豬供應(yīng)的規(guī)律性，我們預(yù)計(jì)從5月起生豬供應(yīng)將逐步減少，價(jià)格前低后高是大概率事件。但年內(nèi)反彈空間難以與過(guò)去幾輪豬周期媲美，更大幅度的價(jià)格反彈，仍需要產(chǎn)能進(jìn)一步去化。 從過(guò)去兩輪豬周期經(jīng)驗(yàn)看，2015、2019年生豬供給分別減少15.6%、19.8%（根據(jù)能繁母豬存欄數(shù)推算），對(duì)應(yīng)當(dāng)年豬價(jià)自低位反彈41%、182%。而今年預(yù)計(jì)到年末較4月高點(diǎn)僅減少6.5%，產(chǎn)能去化程度遠(yuǎn)低于過(guò)去兩輪，價(jià)格反彈幅度預(yù)計(jì)也弱于2015年。

2021年6月能繁母豬存欄見(jiàn)頂，達(dá)到4564萬(wàn)頭，此后逐步回落，至今年2月降至4268萬(wàn)頭，按照能繁母豬存欄領(lǐng)先出欄10個(gè)月的規(guī)律，今年5月起生豬供應(yīng)開(kāi)始減少，持續(xù)到12月。 類(lèi)似的經(jīng)驗(yàn)，可以參考2018年，當(dāng)年生豬供應(yīng)減少6%，同時(shí)8月發(fā)生非洲豬瘟，但當(dāng)年并未出現(xiàn)豬價(jià)的持續(xù)性上漲，更像是新一輪豬周期的提前預(yù)演。2018年4月豬價(jià)底部出現(xiàn)，為10.2元/公斤，此后持續(xù)上漲，9月出現(xiàn)價(jià)格高點(diǎn)，為14.1元/公斤，之后再度回落，直至2019年2月才步入快速上行周期。

因此，結(jié)合生豬供應(yīng)和季節(jié)性需求來(lái)看，預(yù)計(jì)二季度豬價(jià)筑底，之后開(kāi)啟一輪相對(duì)溫和的上行周期?？紤]到市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)下半年豬價(jià)反彈，不排除養(yǎng)殖戶(hù)存在壓欄惜售的情況，可能會(huì)延后二季度產(chǎn)能的釋放，從而推動(dòng)豬價(jià)提前反彈?？紤]到當(dāng)前養(yǎng)殖戶(hù)處在深度虧損狀態(tài)，今年上半年生豬產(chǎn)能大概率將進(jìn)一步加快去化，這將為明年豬價(jià)進(jìn)一步上漲夯實(shí)基礎(chǔ)。

三、年內(nèi)豬價(jià)溫和反彈，對(duì)通脹影響可控

對(duì)于今年豬價(jià)的判斷， 2018年是很好的參考年份。一方面，根據(jù)前述推測(cè)，我們根據(jù)能繁母豬存欄去化程度，推算出因存欄數(shù)下降, 導(dǎo)致年末生豬供給較4月高點(diǎn)減少6.5%，與2018年情況基本一致。另一方面，2018年處在豬周期下行后的第二年，同今年所處階段也一致。

同時(shí)，我們也注意到去年下半年以來(lái)生豬出欄體重持續(xù)減少，根據(jù)多省份宰后均重判斷，去年5月以來(lái)，生豬體重大約減少7%，這將導(dǎo)致生豬實(shí)際供給進(jìn)一步減少，加大豬價(jià)反彈幅度。因此，我們還需要結(jié)合2015年豬價(jià)走勢(shì)進(jìn)一步判斷（當(dāng)年生豬供給減少15.6%）。

我們參考2015、2018年豬價(jià)反彈高度和節(jié)奏，擬合出2022年豬價(jià)走勢(shì)，作為中性情景下的預(yù)測(cè)值。預(yù)計(jì)2022年，豬價(jià)將在二季度出現(xiàn)企穩(wěn)回升，三季度反彈幅度較大，年末豬價(jià)較3月低點(diǎn)上漲30%，全年上漲22%，反彈幅度相對(duì)溫和。 年內(nèi)豬價(jià)反彈對(duì)CPI影響可控。隨著二季度后豬價(jià)開(kāi)啟上漲，對(duì)CPI的拖累將轉(zhuǎn)為拉動(dòng)，最大可拉動(dòng)CPI單月同比上漲0.5-0.6個(gè)百分點(diǎn)(8-10月)，或?qū)?dǎo)致9月CPI同比接近3%，但全年來(lái)看，下半年豬價(jià)反彈或僅拉動(dòng)CPI中樞上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)通脹影響相對(duì)溫和。

四、生豬養(yǎng)殖板塊已先行反彈，持續(xù)性如何？

通過(guò)復(fù)盤(pán)2007年以來(lái)生豬養(yǎng)殖板塊表現(xiàn)，我們看到豬價(jià)與生豬養(yǎng)殖板塊表現(xiàn)并非完全同步，生豬養(yǎng)殖板塊整體領(lǐng)先于豬價(jià)。一般而言，在每輪豬周期內(nèi)，生豬養(yǎng)殖板塊會(huì)經(jīng)歷兩輪典型的上漲階段，分別出現(xiàn)在豬周期尾部和新一輪豬周期開(kāi)啟之后。

生豬養(yǎng)殖板塊第一輪上漲，一般發(fā)生在豬價(jià)跌破成本線(xiàn)之后，能繁母豬存欄開(kāi)始回落，此時(shí)市場(chǎng)會(huì)提前反映未來(lái)豬價(jià)上漲的預(yù)期，而此時(shí)豬價(jià)仍處在探底過(guò)程中。這是由于能繁母豬的存欄數(shù)直接取決于養(yǎng)殖利潤(rùn)的大小，當(dāng)養(yǎng)殖利潤(rùn)跌入0以下時(shí)，即豬價(jià)跌破成本線(xiàn)時(shí)，養(yǎng)殖戶(hù)無(wú)利可圖，才會(huì)開(kāi)始減少存欄數(shù)。但由于生豬養(yǎng)殖周期的存在，此時(shí)生豬供給仍在高位，推動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步回落，因此出現(xiàn)豬價(jià)下跌與生豬養(yǎng)殖板塊上漲階段性并存的情況。

生豬養(yǎng)殖板塊第二輪上漲，一般對(duì)應(yīng)豬周期確認(rèn)開(kāi)啟之后，伴隨著生豬價(jià)格持續(xù)上漲，生豬養(yǎng)殖板塊股價(jià)也將會(huì)出現(xiàn)明顯的拉升。但一般而言，第二輪上漲持續(xù)時(shí)間短，漲幅更大，并且先于豬價(jià)回落。當(dāng)能繁母豬存欄數(shù)開(kāi)始回升之后，生豬養(yǎng)殖板塊的上漲行情也基本見(jiàn)頂。

從目前情況來(lái)看，2021年10月到今年2月，生豬養(yǎng)殖板塊的持續(xù)上漲，反映的正是第一階段上漲行情。我們認(rèn)為未來(lái)隨著二季度豬價(jià)結(jié)束磨底，開(kāi)啟上漲后，生豬養(yǎng)殖板塊股價(jià)將會(huì)再次出現(xiàn)上漲行情。