股指期貨

【市場(chǎng)要聞】

今年前2月中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.0%，增速較去年12月份回升0.8個(gè)百分點(diǎn)。能源原材料行業(yè)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大，受原油價(jià)格持續(xù)上漲、煤炭?jī)r(jià)格同比漲幅較高等因素推動(dòng)，石油天然氣開(kāi)采、煤炭采選等行業(yè)利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)1.57倍、1.55倍。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示，要繼續(xù)做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作，有效降低企業(yè)生產(chǎn)成本，尤其是中下游企業(yè)成本，落實(shí)好制造業(yè)扶持政策及小微企業(yè)減稅降費(fèi)政策，助力企業(yè)紓困解難，促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、提質(zhì)增效。

證監(jiān)會(huì)擬于近期推出一系列政策措施，進(jìn)一步拓寬民營(yíng)企業(yè)債券融資渠道，增強(qiáng)服務(wù)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)效。其中包括：推出科技創(chuàng)新公司債券，優(yōu)先重點(diǎn)支持高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域民營(yíng)企業(yè)發(fā)債募集資金；進(jìn)一步優(yōu)化融資服務(wù)機(jī)制，將更多符合條件優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)納入知名成熟發(fā)行人名單，提高融資效率；便利回購(gòu)融資機(jī)制，適當(dāng)放寬受信用保護(hù)民營(yíng)企業(yè)債券回購(gòu)質(zhì)押庫(kù)準(zhǔn)入門(mén)檻；鼓勵(lì)證券基金機(jī)構(gòu)加大民營(yíng)企業(yè)業(yè)務(wù)投入，將在證券公司分類(lèi)評(píng)價(jià)、專(zhuān)項(xiàng)業(yè)務(wù)排名中納入民營(yíng)企業(yè)債券相關(guān)指標(biāo)。

【觀   點(diǎn)】

國(guó)際方面，美國(guó)通脹繼續(xù)走高，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息25個(gè)基點(diǎn)，最快5月開(kāi)始縮表，未來(lái)單次加息幅度或達(dá)到50個(gè)基點(diǎn)。國(guó)內(nèi)方面，大規(guī)模退稅政策再度釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。短期看，期指尚需整理，預(yù)計(jì)短線將在目前點(diǎn)位繼續(xù)盤(pán)整。

鋼 材

現(xiàn)貨上漲。普方坯，唐山4800（50），華東4910（0）；螺紋，杭州5030（10），北京4880（20），廣州5120（0）；熱卷，上海5190（60），天津5150（10），廣州5210（50）；冷軋，上海5610（10），天津5570（0），廣州5520（0）。

利潤(rùn)縮小。即期生產(chǎn)：普方坯盈利293（-30），螺紋毛利149（-21），熱卷毛利138（28），電爐毛利-40（10）；20日生產(chǎn)：普方坯盈利788（-95），螺紋毛利664（-88），熱卷毛利653（-39）。

基差縮小。杭州螺紋（未折磅）05合約17（-58），10合約56（-87）；上海熱卷05合約-92（-49），10合約13（-39）。

供給：增加。03.25螺紋311（10），熱卷314（8），五大品種972（17）。

需求：建材成交量13.7（-3.5）萬(wàn)噸。

庫(kù)存：累庫(kù)。03.25螺紋社庫(kù)967（-2），廠庫(kù)314（6）；熱卷社庫(kù)248（-2），廠庫(kù)95（2），五大品種整體庫(kù)存2344（-7）。

【總   結(jié)】

當(dāng)前絕對(duì)價(jià)格中性偏高，現(xiàn)貨利潤(rùn)低位，盤(pán)面利潤(rùn)中性偏低，基差平水，現(xiàn)貨估值中性，盤(pán)面估值在盤(pán)面拉漲后回歸中性略高。

本周供應(yīng)增加而需求回落，庫(kù)存開(kāi)始累庫(kù)，基本面較上周繼續(xù)轉(zhuǎn)弱。鋼廠正式進(jìn)入復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)量及鐵水持續(xù)回升，補(bǔ)庫(kù)造成原料強(qiáng)勢(shì)上行，成本持續(xù)上移，并將鋼材利潤(rùn)壓縮至低位，短期成本支撐較強(qiáng)。當(dāng)前疫情已嚴(yán)重影響部分城市的現(xiàn)貨成交以及貿(mào)易流通，但考慮到原料在復(fù)產(chǎn)邏輯下持續(xù)堅(jiān)挺，而其自身面對(duì)不斷的宏觀暖風(fēng)，以及現(xiàn)實(shí)需求高度被疫情干擾無(wú)法看到真實(shí)成色，鋼材可能難以出現(xiàn)負(fù)反饋。

當(dāng)前鋼材處于強(qiáng)預(yù)期而弱現(xiàn)實(shí)的狀態(tài)，強(qiáng)預(yù)期來(lái)自于需求的加大刺激，預(yù)期難以扭轉(zhuǎn)，而后續(xù)疫情壓制的需求隨國(guó)家防疫政策調(diào)整而存在回補(bǔ)的可能，疊加下游回款有改善跡象，弱現(xiàn)實(shí)中期存在轉(zhuǎn)向強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的可能。

鋼材估值中性偏低回歸中性略高，短期存在沖高回落可能，中期以多單參與為主基調(diào)，穩(wěn)健者可逢高布局5-10反套。

鐵 礦 石

現(xiàn)貨上漲。唐山66%干基現(xiàn)價(jià)1160（24），日照超特粉675（25），日照金布巴848（18），日照PB粉964（19），普氏現(xiàn)價(jià)151（4）。

利潤(rùn)上漲。PB20日進(jìn)口利潤(rùn)-73（4）。

基差走弱。金布巴05基差94（-19），金布巴09基差102（-16）；超特05基差11（-11），超特09基差19（-8）。

供應(yīng)上升。3.18，澳巴19港發(fā)貨量2196（+129）；45港到貨量2193（+93）。

需求上升。3.25，45港日均疏港量264（-8）；247家鋼廠日耗284（+13）。

庫(kù)存有增有減。3.18，45港庫(kù)存15518（+21）；247家鋼廠庫(kù)存11045（-143）。

【總   結(jié)】

鐵礦石今日受疫情影響疏港大幅回落，鋼廠消耗自身庫(kù)存形成港口增庫(kù)鋼廠降庫(kù)存局面，市場(chǎng)短期內(nèi)切換至復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期邏輯，唐山地區(qū)爐料可用天數(shù)較為有限。當(dāng)前估值中性，主要表現(xiàn)為價(jià)格中位，品種比價(jià)中性偏低，鋼廠利潤(rùn)中性偏低，但內(nèi)外倒掛嚴(yán)重。驅(qū)動(dòng)需求面臨走強(qiáng)，短期復(fù)產(chǎn)邏輯逐步兌現(xiàn)，階段性受到疫情抑制但不改鐵水增產(chǎn)大方向，港口庫(kù)存面臨回落，但需要關(guān)注疫情造成的鋼廠生產(chǎn)的不確定性，復(fù)產(chǎn)背景下去庫(kù)效率將明顯加快，驅(qū)動(dòng)向上的同時(shí)需要關(guān)注鋼材利潤(rùn)對(duì)價(jià)格的掣肘；中期繼續(xù)關(guān)注實(shí)際鋼材需求表現(xiàn)，鐵礦能否高看一眼還需要鋼材打開(kāi)想象空間。

焦煤焦炭

最低現(xiàn)貨價(jià)格折盤(pán)面：內(nèi)煤倉(cāng)單3000左右；焦炭廠庫(kù)折盤(pán)3760。

焦煤期貨：JM205升水106，持倉(cāng)4.59萬(wàn)手（夜盤(pán)-1165手）；5-9價(jià)差72.5（-14.5）。

焦炭期貨：J205貼水廠庫(kù)26，持倉(cāng)2.48萬(wàn)手（夜盤(pán)-1026手）；5-9價(jià)差52.5（-24.5）。

比值：5月焦炭焦煤比值1.202（+0.004）。

庫(kù)存（鋼聯(lián)數(shù)據(jù)）：3.25當(dāng)周煉焦煤總庫(kù)存2913（周-66.2）；焦炭總庫(kù)存1117.1（周-32.5）；焦炭產(chǎn)量112.6（周+0.7），鐵水230.27（+9.57）。

【總   結(jié)】

估值來(lái)看，盤(pán)面螺紋、焦炭利潤(rùn)均處低位水平，焦煤升水，焦炭基差偏低，整體雙焦估值略偏高；驅(qū)動(dòng)來(lái)看，隨著唐山、山東疫情逐步得到控制、運(yùn)輸問(wèn)題的逐步緩解，補(bǔ)庫(kù)原料需求仍在，低庫(kù)存水平下，驅(qū)動(dòng)向上，價(jià)格易漲難跌，關(guān)注5-9低位正套機(jī)會(huì)。

紙 漿

現(xiàn)貨:針葉漿下跌。銀星6850(-200)，北木7050(-150)，月亮6850(-200)，凱利普7000(-200)，烏針6800(-250)。闊葉漿下跌。金魚(yú)6150(-50),鸚鵡6180(0)。布闊6125(0)。

期貨:國(guó)內(nèi)下跌。01合約6852(-208)，05合約6782(-242)，09合約6848(-212)。夜盤(pán)上漲。05合約6812(30)，09合約6888(40)，01合約6852(0)。

價(jià)差:主力合約貼水。05基差68(42)。月差漲跌互現(xiàn)。1-5價(jià)差70(34)，5-9價(jià)差-66(-30)，9-1價(jià)差-4(-4)。針闊價(jià)差下跌。銀星-金魚(yú)700(-150)。內(nèi)外價(jià)差下跌。主力-銀星-404.08(-237.3)。

日度持倉(cāng)增加。持買(mǎi)單量91545(10691)。中信期貨12452(2350)。國(guó)泰君安7636(2067)。海通期貨6411(3415)。華泰期貨5754(-1147)。華聞期貨5196(2030)。銀河期貨3954(2291)。持賣(mài)單量94803(15106)。中信期貨15311(5061)。東證期貨6154(3295)。海通期貨5743(3139)。銀河期貨5402(1862)。華聞期貨5049(2358)。

【總結(jié)】

紙漿周五大幅回調(diào)。因日前上漲幅度較大，部分人獲利了結(jié)。但是當(dāng)前基本面仍舊利多。供應(yīng)端仍舊偏緊。下游原紙市場(chǎng)整理為主，雙膠紙部分紙廠積極跟進(jìn)訂單落實(shí)，山東部分中小紙廠發(fā)運(yùn)受限，局部物流成本增加。業(yè)內(nèi)觀望情緒較重。白卡窄幅波動(dòng)，廠家維持挺價(jià)意愿。后續(xù)仍需要關(guān)注紙廠下游需求情況以及整體商品走勢(shì)。

能 源

【行業(yè)資訊】

1、也門(mén)胡塞武裝發(fā)表聲明，稱(chēng)對(duì)沙特境內(nèi)目標(biāo)發(fā)動(dòng)新一輪襲擊。

2、美國(guó)正考慮再次釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，規(guī)?；虼笥谏洗蔚?000萬(wàn)桶。

【原油】

國(guó)際油價(jià)盤(pán)中跌超3%，但尾盤(pán)拉升至收漲超1%，日內(nèi)延續(xù)高波動(dòng)，Brent+1.51%至119.98美元/桶，WTI+1.2%至112.6美元/桶，SC–0.06%至722.6元/桶，SC夜盤(pán)收于734.5元/桶?，F(xiàn)貨偏緊局面有所緩和，Dubai現(xiàn)貨雖有走弱，但仍然維持高位，WTI和Brent月差為深度Back結(jié)構(gòu)。美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)連續(xù)偏鷹，預(yù)計(jì)年內(nèi)加息6~7次，美元指數(shù)對(duì)原油估值的壓力逐步增加，但短期供需層面的矛盾明顯大于金融層面。周期價(jià)值指標(biāo)處于超漲區(qū)間。

俄烏局勢(shì)再現(xiàn)反復(fù)，美俄關(guān)系劍拔弩張，歐盟或加大對(duì)俄制裁，短期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再起；俄羅斯出口損失量約250萬(wàn)桶/日，關(guān)注對(duì)俄制裁的后續(xù)進(jìn)展。伊核協(xié)議仍未達(dá)成，且中東地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇，警惕協(xié)議落空風(fēng)險(xiǎn)。需求端，全球成品油偏緊局面延續(xù)，且5月中下旬迎來(lái)北半球成品油需求旺季。庫(kù)存端，歐美原油及成品油庫(kù)存均處低位，警惕近月逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

觀點(diǎn)：短期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再起，且中期供給矛盾仍在，供需偏緊局面下，驅(qū)動(dòng)依然向上，警惕近月ICE柴油和WTI原油的逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。繼續(xù)關(guān)注俄烏局勢(shì)和對(duì)俄制裁的后續(xù)進(jìn)展，警惕俄烏局勢(shì)反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)跟蹤伊核談判進(jìn)展。

策略：仍推薦以滾動(dòng)牛市價(jià)差策略參與做多行情，需要注意高波動(dòng)率下的期權(quán)成本。如果博弈俄烏和解以及伊核談判達(dá)成，可考慮以淺虛值的看跌期權(quán)參與，且仍需注意買(mǎi)入期權(quán)的成本。

【瀝青】

瀝青日盤(pán)維持強(qiáng)勢(shì)，現(xiàn)貨持穩(wěn)，夜盤(pán)再度走強(qiáng)，BU6月為4025元/噸(+163)，BU6月夜盤(pán)收于4041元/噸，山東現(xiàn)貨為3600元/噸(0)，華東現(xiàn)貨為3850元/噸(0)，山東6月基差為-425元/噸(–163)，華東6月基差為-175元/噸(–163)，BU9月-SC9月為-721元/噸(+138)。估值方面，盤(pán)面升水?dāng)U大至400之上，利潤(rùn)極低位。驅(qū)動(dòng)方面，現(xiàn)實(shí)需求低迷，疫情影響剛需和煉廠出貨，目前仍未好轉(zhuǎn)；目前廠庫(kù)高位、社庫(kù)低位，關(guān)注廠庫(kù)去化情況；低利潤(rùn)水平下煉廠開(kāi)工率持續(xù)走低，3月實(shí)際產(chǎn)量大幅低于排產(chǎn)，4月排產(chǎn)不及預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)“基建發(fā)力”的預(yù)期整體保持樂(lè)觀，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)為防疫成本增加導(dǎo)致基建投入削減，關(guān)注后續(xù)的資金到位情況以及瀝青需求兌現(xiàn)的情況。

觀點(diǎn)及策略：盤(pán)面升水較多，利潤(rùn)極低位，相對(duì)估值中性略偏低。短期驅(qū)動(dòng)中性，供需雙弱格局延續(xù)，關(guān)注疫情緩和后的補(bǔ)庫(kù)情況；中期上行驅(qū)動(dòng)為基建發(fā)力下的需求持續(xù)改善，逢回調(diào)作為能源板塊中的多配品種。

價(jià)差方面，瀝青裂解極低位，但短期缺乏上行驅(qū)動(dòng)，疫情限制瀝青需求的啟動(dòng)導(dǎo)致現(xiàn)貨漲幅受限，在原油保持強(qiáng)勢(shì)的前提下，可單邊做多BU或其他低估的化工品種。等待瀝青需求啟動(dòng)后或原油出現(xiàn)重大下行風(fēng)險(xiǎn)，可考慮做多BU裂解，下行風(fēng)險(xiǎn)為原油漲幅再超預(yù)期或基建發(fā)力不及預(yù)期，注意節(jié)奏和倉(cāng)位，避免在盤(pán)面升水幅度較大時(shí)介入，建議以定投方式參與。

【LPG】

PG22056359（+165），夜盤(pán)收于6345（–14）；華南現(xiàn)貨6800（+0），華東現(xiàn)貨6700（+0），山東醚后6950（–500）；價(jià)差：華南基差441（–165），華東基差441（–165），醚后基差941（–665）；05–06月差176（+4），05–07月差295（–6）?，F(xiàn)貨方面，周五山東醚后氣暴跌，區(qū)內(nèi)終端汽油市場(chǎng)持續(xù)利空牽制，大跌后下游接貨意愿依舊有限。燃料氣方面，華東及華南氣普遍回穩(wěn)，疫情疊加氣溫回升持續(xù)抑制需求，購(gòu)銷(xiāo)依舊清淡。

估值方面，周五盤(pán)面上漲，夜盤(pán)震蕩?；钯N水維持高位，內(nèi)外價(jià)差倒掛位于合理水平，現(xiàn)貨絕對(duì)價(jià)格季節(jié)性高位。驅(qū)動(dòng)方面，近期國(guó)際丙烷漲幅較大，油氣比已修復(fù)至合理區(qū)間；疫情管控下燃燒及化工需求依舊疲軟，且多地物流仍然受限；本周煉廠庫(kù)存變動(dòng)不大而港口累庫(kù)明顯；周末南方氣溫顯著回暖，不過(guò)預(yù)報(bào)稱(chēng)下周后半段我國(guó)中東部將受到新一輪冷空氣影響，整體驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱。

觀點(diǎn)：短期看油價(jià)仍然是最大的不確定性因素；中期來(lái)看，LPG相對(duì)其他能源品驅(qū)動(dòng)偏弱，可逢高作為能源板塊中的空配品種。

橡膠

原料價(jià)格：泰國(guó)膠水66.3泰銖/千克（+0.3）；泰國(guó)杯膠50.3泰銖/千克（+0.2）。

成品價(jià)格：美金泰標(biāo)1750美元/噸（+0）；美金泰混1760美元/噸（+0）；人民幣混合12800元/噸（+55）；全乳膠13050元/噸（+100）。

期貨價(jià)格：RU主力13510元/噸（+45）；NR主力11225元/噸（+90）。

基差：泰混-RU基差-710元/噸（+10）；全乳-RU基差-460元/噸（+55）；泰標(biāo)-NR基差-54元/噸（-89）。

利潤(rùn)：泰混現(xiàn)貨加工利潤(rùn)25美元/噸（-2）；泰混內(nèi)外價(jià)差-15元/噸（+67）。

【行業(yè)資訊】

本周中國(guó)半鋼胎樣本企業(yè)開(kāi)工率為65.07%，環(huán)比+1.95%，同比-8.00%。全鋼胎樣本企業(yè)開(kāi)工率為61.85%，環(huán)比+2.76%，同比-16.24%。開(kāi)工率依然受疫情防控管制影響，個(gè)別樣本企業(yè)未復(fù)工。

【總   結(jié)】

滬膠日內(nèi)微漲，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)跟隨期貨盤(pán)面調(diào)整。供應(yīng)端，云南產(chǎn)區(qū)物候條件較好，陸續(xù)開(kāi)割；預(yù)計(jì)越南開(kāi)割提前；3月第三周公共衛(wèi)生事件事件影響輪胎需求和產(chǎn)出，以及物流運(yùn)輸效率降低，出庫(kù)環(huán)比將有所降低。根據(jù)防控要求非冷鏈專(zhuān)班進(jìn)口貨物需要10天靜置期，對(duì)從港上直接進(jìn)下游工廠的貨源有所影響。需求端，周內(nèi)終端需求未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，多地區(qū)因疫情管控，道路運(yùn)輸受限，對(duì)市場(chǎng)走貨形成拖拽，恢復(fù)仍需時(shí)間。

尿 素

【現(xiàn)貨市場(chǎng)】

尿素回落，液氨分化。尿素：河南2990（日-30，周+90），東北3140（日+0，周+170），江蘇3000（日-20，周+30）；液氨：安徽4440（日-160，周+150），山東4438（日+0，周+238），河南4450（日+250，周+225）。

【期貨市場(chǎng)】

盤(pán)面下跌；5/9月間價(jià)差在100元/噸附近；基差合理。期貨：1月2595（日+5，周+76），5月2766（日-53，周-34）,9月2666（日-12，周+32）；基差：1月395（日-35，周+14），5月224（日+23，周+124）,9月324（日-18，周+58）；月差：1/5價(jià)差-171（日+58，周+110）,5/9價(jià)差100（日-41，周-66）,9/1價(jià)差71（日-17，周-44）。

價(jià)差，合成氨加工費(fèi)回落；產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)價(jià)差合理。合成氨加工費(fèi)423（日-30，周+3）；河北-東北-190（日+0，周-110），山東-江蘇-40（日+80，周-30）。

利潤(rùn)，尿素及復(fù)合肥毛利回落；三聚氰胺利潤(rùn)回暖。華東水煤漿毛利1271（日-20，周+0），華東航天爐毛利1377（日-20，周+0），華東固定床毛利570（日-30，周+90）；西北氣頭毛利1379（日+0，周+93），西南氣頭毛利1499（日+0，周+80）；硫基復(fù)合肥毛利-62（日+3，周+100），氯基復(fù)合肥毛利115（日+2，周+100），三聚氰胺毛利1063（日+60，周+0）。

供給，開(kāi)工產(chǎn)量回落，同比偏低；氣頭開(kāi)工回落，同比偏低。截至2022/3/24，尿素企業(yè)開(kāi)工率73.24%(環(huán)比-1.3%，同比-1.9%)，其中氣頭企業(yè)開(kāi)工率65.23%(環(huán)比-6.1%，同比-7.3%)；日產(chǎn)量15.90萬(wàn)噸(環(huán)比-0.3萬(wàn)噸，同比-0.5萬(wàn)噸）。

需求，銷(xiāo)售回落，同比偏高；復(fù)合肥轉(zhuǎn)淡；三聚氰胺開(kāi)工高位。尿素工廠：截至2022/3/24，預(yù)收天數(shù)7.70天(環(huán)比-0.4天，同比-0.2天)。復(fù)合肥：截至2022/3/24，開(kāi)工率54%（環(huán)比-0.2%，同比+4.4%），庫(kù)存52.2萬(wàn)噸（環(huán)比-0.4萬(wàn)噸，同比-15.7萬(wàn)噸）。人造板：1-12月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：開(kāi)發(fā)投資、銷(xiāo)售面積、施工面積和竣工面積保持兩年正增長(zhǎng)，而新開(kāi)工面積及土地購(gòu)置面積兩年負(fù)增長(zhǎng)；12月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：施工面積兩年增速?gòu)?16%到-17%，土地購(gòu)置面積兩年增速?gòu)?26%到-20%，新開(kāi)工面積兩年增速?gòu)?18%到-27%，銷(xiāo)售面積兩年增速?gòu)?4%到-6%，竣工面積兩年增速?gòu)?19%到+2%。三聚氰胺：截至2022/3/24，開(kāi)工率76%（環(huán)比+4.0%，同比+8.8%）。

庫(kù)存，工廠庫(kù)存積累，同比偏低；港口庫(kù)存低位，同比偏低。截至2022/3/24，工廠庫(kù)存43.7萬(wàn)噸，（環(huán)比+3.4萬(wàn)噸，同比-6.1萬(wàn)噸）；港口庫(kù)存10.9萬(wàn)噸，（環(huán)比+0.0萬(wàn)噸，同比-41.5萬(wàn)噸）。

【總  結(jié)】

周五現(xiàn)貨及盤(pán)面回落；動(dòng)力煤震蕩；5/9價(jià)差處于略高位置；基差合理。3月第4周尿素供需格局繼續(xù)邊際轉(zhuǎn)弱，供應(yīng)及銷(xiāo)售均降，庫(kù)存開(kāi)始積累，表需及國(guó)內(nèi)表需連續(xù)兩周回落，下游復(fù)合肥轉(zhuǎn)淡，三聚氰胺廠開(kāi)工高位。綜上尿素當(dāng)前主要利多因素在于銷(xiāo)售尚可、庫(kù)存偏低、下游復(fù)合肥開(kāi)工高位、三聚氰胺開(kāi)工高位；主要利空因素在于內(nèi)需開(kāi)始轉(zhuǎn)淡、外需擾動(dòng)較大、庫(kù)存積累、銷(xiāo)售轉(zhuǎn)弱、價(jià)格高位、利潤(rùn)偏高。策略：觀望為主。

豆類(lèi)油脂

【數(shù)據(jù)更新】地緣問(wèn)題導(dǎo)致國(guó)際原油近4周波動(dòng)明顯，植物油跟隨原油波動(dòng)明顯

3月21-25日，CBOT大豆主力5月合約收于1709.75美分/蒲，+43.50美分，+2.61%。美豆油主力5月合約收于74.60美分/磅，+2.21美分，+3.05%。美豆粕5月合約收于486.0美元/短噸，+10.4美元，+2.19%。NYMEX原油5月收盤(pán)至112.60美元/桶，+9.32美元，+9.02%。BMD棕櫚油6月合約收至6031令吉/噸，+399令吉，+7.08%。

3月21-25日，DCE豆粕220收于4347元/噸，+78元，+1.83%，夜盤(pán)+12元，+0.28%。DCE豆油2209收于10102元/噸，-82元，-0.81%，夜盤(pán)+66元，+0.65%。DCE棕櫚油2205收于11578元/噸，+520元，+4.70%，夜盤(pán)+52元，+0.45%。

【行業(yè)資訊】北約的援助和美總統(tǒng)的不當(dāng)言論，令俄烏局勢(shì)充滿(mǎn)不確定性

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月26日，美國(guó)總統(tǒng)拜登稱(chēng)不能讓發(fā)動(dòng)侵略戰(zhàn)爭(zhēng)的普京繼續(xù)掌權(quán)，之后法國(guó)總統(tǒng)馬克龍警告拜登勿激化局勢(shì)升級(jí)。隨后白宮迅速做出解釋?zhuān)绹?guó)國(guó)務(wù)卿布林肯表示美國(guó)沒(méi)有推翻俄羅斯現(xiàn)有政權(quán)的計(jì)劃。

紐約聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)Williams表示，加息步伐應(yīng)該由經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)決定，必要時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可能一次加息50基點(diǎn)；華爾街調(diào)高美聯(lián)儲(chǔ)升息預(yù)期，花旗預(yù)測(cè)未來(lái)四次會(huì)議都將加50基點(diǎn)；高盛預(yù)計(jì)5月和6月都將加息50基點(diǎn)，并調(diào)高美債收益率預(yù)期。

【總  結(jié)】

長(zhǎng)期來(lái)看，持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息幅度對(duì)大宗的影響，關(guān)注北約和美國(guó)不斷援助和拱火背景下，俄烏局勢(shì)的不確定性對(duì)能源和農(nóng)產(chǎn)品的長(zhǎng)周期影響。上周，美豆價(jià)格在高位狀態(tài)下再次上行，國(guó)內(nèi)盤(pán)面壓榨利潤(rùn)持續(xù)虧損，主要依靠油粕基差扭虧獲利。3月大豆到船不足加之年前終端采購(gòu)不足，對(duì)豆粕現(xiàn)貨和現(xiàn)貨基差構(gòu)成顯著支撐，現(xiàn)貨支撐期貨，5月合約帶動(dòng)9月。上周五，隨著資金大量離開(kāi)5月豆粕合約，日內(nèi)華東豆粕現(xiàn)貨基差下跌200余元，同時(shí)下游飼料企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)多家公司宣布停產(chǎn)一周的通知；棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)顯著倒掛，最近1個(gè)多月資金不斷離場(chǎng)植物油2205合約，近月合約行情告一段落，豆油2209合約率先接過(guò)主力合約接力棒，關(guān)注未來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

棉花

【數(shù)據(jù)更新】

ICE棉花期貨周五收盤(pán)上漲約4%，收于漲停板，因需求強(qiáng)勁，且市場(chǎng)人士擔(dān)心美國(guó)德州等棉花主產(chǎn)區(qū)干旱局面加劇供應(yīng)緊張局面。ICE交投最活躍的5月合約上漲5美分或3.8%，結(jié)算價(jià)報(bào)每磅135.90美分。周度累計(jì)上漲逾7%。

鄭棉周五維持偏強(qiáng)走勢(shì)：主力05合約漲190點(diǎn)至21790元/噸，持倉(cāng)增1千余手，前二十主力持倉(cāng)上，主多減5千余手，主空增4百余手。其中多頭方方正中期增2千余手，而中糧減7千余手，華泰、國(guó)投安信各減1千余手?？疹^方中信、中糧、華融融達(dá)、金石各增1千余手，而銀河減3千余手，國(guó)貿(mào)和華泰各減1千余手。夜盤(pán)跌55點(diǎn)至21735元/噸，持倉(cāng)減3千余手。遠(yuǎn)月09合約漲325點(diǎn)至20975，持倉(cāng)增1萬(wàn)5千余手，主多增8千余手，主空增1萬(wàn)4千余手，其中多頭方國(guó)泰君安增3千余手，而空頭方銀河增3千余手，國(guó)貿(mào)、東證各增2千余手。中國(guó)國(guó)際、華泰各增1千余手而浙商減1千余手。夜盤(pán)漲15點(diǎn)，持倉(cāng)增4千余手。

【行業(yè)資訊】

據(jù)CFTC,截至3月22日當(dāng)周，投機(jī)客增持棉花期貨及期權(quán)凈多頭頭寸4562手至63896手。

根據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)最新發(fā)布數(shù)據(jù)，截至3月18日一周，美棉未點(diǎn)價(jià)銷(xiāo)售合約量145463張，環(huán)比增加2440張。2205合約上未點(diǎn)價(jià)合約量為38056張，環(huán)比減少2292張；2207合約上未點(diǎn)價(jià)合約量為50894張，環(huán)比減少199張；2212合約上未點(diǎn)價(jià)合約量隨移倉(cāng)持續(xù)增加，至41165張，環(huán)比增加4382張。近期紐期持續(xù)高位震蕩，未給到工廠點(diǎn)價(jià)機(jī)會(huì)，未點(diǎn)價(jià)合約處于超14萬(wàn)張的高位，與資金對(duì)棉花凈多持倉(cāng)博弈力量仍存。

USDA將于北京時(shí)間4月1日周五凌晨發(fā)布種植意向報(bào)告。目前分析機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)棉花種植棉價(jià)預(yù)估的均值在1200.7萬(wàn)英畝。2021年種植面積1122萬(wàn)英畝，展望論壇給的預(yù)估是1270萬(wàn)英畝。

新棉加工：據(jù)全國(guó)棉花交易市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2022年3月26日，新疆地區(qū)皮棉累計(jì)加工總量530.45萬(wàn)噸，同比減幅7.85%。26日當(dāng)日加工增量0.06萬(wàn)噸。

現(xiàn)貨：周五中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)22768元/噸,漲8元/噸。國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)皮棉現(xiàn)貨報(bào)價(jià)平穩(wěn)為主,多數(shù)企業(yè)報(bào)價(jià)較前一日變化不大。近期基差略有下調(diào)，新疆3-4級(jí)白棉（雙28/29單28/29）根據(jù)含雜等指標(biāo)強(qiáng)弱對(duì)應(yīng)CF205合約基差價(jià)在1150-2000元/噸。當(dāng)日期貨市場(chǎng)價(jià)格震蕩上漲，但棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)平穩(wěn),購(gòu)銷(xiāo)依然低迷，目前棉花一口價(jià)資源少量成交。當(dāng)前各地受疫情防控影響，棉紡織物流運(yùn)輸不暢，山東、河南、江、浙等地紡織企業(yè)開(kāi)機(jī)率不足，下游需要不佳，紗線價(jià)格仍有小幅下跌，紗廠備貨意愿較低，不少企業(yè)開(kāi)始對(duì)后市抱有悲觀態(tài)度。當(dāng)前部分新疆3級(jí)白棉雙28/單29含雜等指標(biāo)較好的皮棉一口價(jià)多在22650-22850元/噸，個(gè)別地產(chǎn)資源一口價(jià)在20750-21050元/噸。

【總  結(jié)】

美棉2021/22年度預(yù)期庫(kù)銷(xiāo)比低位，且出口銷(xiāo)售一直維持良好是美棉保持強(qiáng)勢(shì)上漲的基礎(chǔ)。而基金凈多頭寸高位和oncall高位增加了博弈行情的強(qiáng)度。而近期數(shù)據(jù)面繼續(xù)維持良好，而新一輪軋空行情也到來(lái)。此外印度的減產(chǎn)和高棉價(jià)及德州地區(qū)的干旱也給予了支撐。國(guó)內(nèi)方面，一方面受制于需求疲弱及套保壓力的壓制，呈現(xiàn)貼水成本狀態(tài)，反之，也因?yàn)橘N水而受到支撐，表現(xiàn)為下跌不暢和跟隨性反彈。目前棉價(jià)處于跟隨性上漲階段。但同時(shí)又受制于下游虧損嚴(yán)重和訂單不足，且國(guó)內(nèi)需求因疫情和管控的原因會(huì)更弱，因此上漲幅度明顯受限，表現(xiàn)為內(nèi)外價(jià)差收縮。但內(nèi)外倒掛后，國(guó)內(nèi)棉價(jià)會(huì)進(jìn)一步受到支撐，因此短期預(yù)計(jì)跟隨外棉走勢(shì)偏強(qiáng)為主。后期需關(guān)注國(guó)內(nèi)一旦至成本線后，套保、倉(cāng)單及持倉(cāng)情況。此外，目前現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)與物流緊張不無(wú)關(guān)系，疊加價(jià)格的上漲，繼續(xù)擠壓需求。需求弱勢(shì)的逐步確立會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲會(huì)表現(xiàn)為脈沖式上漲。因此需繼續(xù)關(guān)注宏觀及需求如果出現(xiàn)一定驅(qū)動(dòng)力，會(huì)在價(jià)格節(jié)奏或趨勢(shì)上產(chǎn)生重要影響。

白 糖

現(xiàn)貨:白糖維持或下跌。南寧5780(0),昆明5655(-10)。加工糖穩(wěn)定。遼寧5950(0),河北5970(0)，山東6150(0),福建6000(0),廣東5780(0)。

期貨:國(guó)內(nèi)下跌。01合約6015(-23),05合約5787(-32)，09合約5868(-36)。夜盤(pán)上漲。05合約5821(34),09合約5905(37),01合約6041(26)。外盤(pán)上漲。紐約5月19.22(0.07),倫敦5月547.6(0.6)。

價(jià)差:基差升水收窄。01基差-235(23),05基差-7(32)，09基差-88(36)。月間差漲跌互現(xiàn)。1-5價(jià)差228(9),5-9價(jià)差-81(4)，9-1價(jià)差-147(-13)。配額外進(jìn)口利潤(rùn)下跌。巴西配額外現(xiàn)貨-573(-32.3),泰國(guó)配額外現(xiàn)貨-512.5(-32.3)，巴西配額外盤(pán)面-478(-55.3),泰國(guó)配額外盤(pán)面-417.5(-55.3)。

日度持倉(cāng)減少。持買(mǎi)倉(cāng)量165244(-3155)。中糧期貨25173(1351)。興證期貨8344(1420)。中信期貨7551(-1744)。持賣(mài)倉(cāng)量222704(-5973)。中糧期貨64451(-2314)。宏源期貨5994(-1189)。

日度成交量增加。成交量（手）283671(58558)。

【總結(jié)】

原糖主力合約周五收漲。原油仍舊保持高位。宏觀層面，大國(guó)博弈仍在持續(xù)，美國(guó)聯(lián)合歐洲各國(guó)制裁俄羅斯，導(dǎo)致能源出口受限，能源價(jià)格大漲；疊加原油自身基本面驅(qū)動(dòng)向上，因此整體來(lái)看原油未來(lái)仍有上行空間，為糖價(jià)貢獻(xiàn)潛在利好。巴西國(guó)內(nèi)上調(diào)燃料價(jià)格，最新醇油比價(jià)跌破70%，利好乙醇需求，在巴西新榨季開(kāi)啟之際可能利好乙醇產(chǎn)量，間接利好糖價(jià)。原本印度增加出口是利空糖市的因子，但是印度限制出口使得利空因子逐步消失，市場(chǎng)已經(jīng)交易完印度增產(chǎn)以及增加出口的事情。泰國(guó)的增產(chǎn)和出口增加也已經(jīng)被交易了。當(dāng)前原糖市場(chǎng)整體利空出盡，利多逐步兌現(xiàn)，原糖存在潛在上漲動(dòng)能，幅度則取決于原油的價(jià)格走勢(shì)。

國(guó)內(nèi)主要受到外盤(pán)影響。1-2月海關(guān)進(jìn)口82萬(wàn)噸原糖，小幅超預(yù)期，但是較上年同期有所減少，2021年1-2月累計(jì)進(jìn)口了105萬(wàn)噸。此外，1-4月不允許配額外進(jìn)口，一定程度上保護(hù)了國(guó)產(chǎn)糖，等到國(guó)產(chǎn)糖陸續(xù)壓榨之后，進(jìn)入純?nèi)?kù)階段，以及鄭糖存在追平內(nèi)外價(jià)差的空間，國(guó)內(nèi)白糖期貨存在一定的上行空間?？煞甑筒季侄鄦巍?/p>

生 豬

現(xiàn)貨市場(chǎng)，涌益跟蹤3月27日河南外三元生豬均價(jià)為12.06元/公斤（較周五下跌0.02元/公斤），全國(guó)均價(jià)12（-0.04）。

期貨市場(chǎng)，3月25日總持倉(cāng)123340(+1118)，成交量37368(+2712）。LH2205收于12705元/噸（-145）。LH2209收于16880元/噸（-5）,LH2301收于18770元/噸（-20）。

周度數(shù)據(jù)：3月24日當(dāng)周涌益跟蹤商品豬出欄價(jià)11.73元/公斤，前值為11.78；前三級(jí)白條肉出廠價(jià)16.19元/公斤，前值為15.48；15公斤仔豬價(jià)格407元/頭，前值為403；50公斤二元母豬價(jià)格1632元/頭，前值為1632；商品豬出欄均重117.34公斤，前值為117.58；樣本企業(yè)周度平均屠宰量114993頭/日，前值為114560；凍品庫(kù)容率17.95%，前值為17.8%。

【總結(jié)】

周末現(xiàn)貨市場(chǎng)整體穩(wěn)定。北方部分地區(qū)受疫情影響散戶(hù)被迫壓欄，月底集團(tuán)場(chǎng)月度出欄進(jìn)度完成較好，養(yǎng)殖端存抗價(jià)情緒，而終端需求仍舊疲軟，產(chǎn)品走貨緩慢，屠企亦有壓價(jià)意向，供需博弈令價(jià)格再陷低位震蕩格局。但近端現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)壓力猶存，近月合約繼續(xù)跟隨現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)，遠(yuǎn)月合約繼續(xù)受資金情緒預(yù)期影響，關(guān)注虧損狀態(tài)下產(chǎn)能去化進(jìn)度。趨勢(shì)上看，豬價(jià)仍處下行周期之中，但節(jié)奏以及空間仍舊受到疫情、政策、養(yǎng)殖端短期情緒變化、消費(fèi)、凍肉、飼料原料價(jià)格變化等因素影響。