1、2008年以來(lái)A股共出現(xiàn)5次階段性底部，分別發(fā)生在2008年11月、2012年12月、2016年1月、2019年1月和2020年3月。市場(chǎng)底出現(xiàn)前往往伴隨著高層喊話穩(wěn)定預(yù)期以及金融監(jiān)管部門救市政策的密集出臺(tái)，這些舉措多被確認(rèn)為政策底。政策底信號(hào)確認(rèn)后，無(wú)論是對(duì)前期監(jiān)管政策過(guò)嚴(yán)的糾偏，還是貨幣、財(cái)政領(lǐng)域刺激政策的加碼，均有跡可循。2008年9月18日三大救市政策的出臺(tái)標(biāo)志著本輪政策底的確立，11月5日“四萬(wàn)億”計(jì)劃推出后股市正式止跌企穩(wěn)。2012年的政策底確立于國(guó)慶節(jié)前后，在十八大會(huì)期確定后，維穩(wěn)政策陸續(xù)出臺(tái)。市場(chǎng)底則在12月初出現(xiàn)，伴隨政治局會(huì)議對(duì)2013年經(jīng)濟(jì)工作的定調(diào)，市場(chǎng)在觸及1949點(diǎn)低點(diǎn)后迅速回升。2015年8月25日晚央行時(shí)隔兩月再次雙降等救市政策密集出臺(tái)標(biāo)志著本輪政策底確立，2016年初市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，開(kāi)始從底部反彈。2018年Q3金融政策為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)失速下行以及美國(guó)的關(guān)稅沖擊下逐步放寬，部委集中喊話支持資本市場(chǎng)是政策底確立的信號(hào)，市場(chǎng)自此在經(jīng)歷了全年下跌后進(jìn)入最后的磨底階段，市場(chǎng)底部在2019年1月正式確立，降準(zhǔn)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)是市場(chǎng)底部確立的信號(hào)。2020年初的政策底為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)新冠疫情導(dǎo)致封城對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊而確認(rèn)，市場(chǎng)底則是在我國(guó)新冠疫情緩解、美聯(lián)儲(chǔ)宣布無(wú)限QE后確認(rèn)。

2、A股“政策底-市場(chǎng)底-經(jīng)濟(jì)底”的周期見(jiàn)底特征較為清晰，市場(chǎng)底一般滯后于政策底1-3個(gè)月左右出現(xiàn)，政策發(fā)力的初現(xiàn)成效導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期開(kāi)始由悲觀向樂(lè)觀轉(zhuǎn)變。經(jīng)濟(jì)底一般滯后于政策底3-6個(gè)月左右出現(xiàn)，標(biāo)志著前期壓制市場(chǎng)的負(fù)面因素得到根本性緩釋，之后A股也開(kāi)始從底部企穩(wěn)回升。2008年的政策底領(lǐng)先市場(chǎng)底一個(gè)半月左右，經(jīng)濟(jì)底則滯后于市場(chǎng)底出現(xiàn)，前期投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景信心不足是導(dǎo)致市場(chǎng)再度走弱的主因。2012年的政策底與經(jīng)濟(jì)底基本重合，市場(chǎng)底則滯后兩個(gè)月后方才出現(xiàn)，在缺乏超常規(guī)刺激政策的情況下，情緒面的擾動(dòng)是市場(chǎng)反彈后再次回落的主因。2015-2016年的市場(chǎng)底滯后政策底約5個(gè)月，“熔斷”機(jī)制設(shè)計(jì)缺陷、匯率貶值壓力疊加經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期不穩(wěn)主導(dǎo)了本輪下跌。2018年的政策底至經(jīng)濟(jì)底持續(xù)了54個(gè)交易日，期間寬基指數(shù)震蕩磨底，市場(chǎng)情緒在三季報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期的背景下維持疲弱，隨著2019年初經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)，市場(chǎng)情緒才有所修復(fù)，市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)同步見(jiàn)底回升。2020年政策底至經(jīng)濟(jì)底持續(xù)了36個(gè)交易日，期間寬基指數(shù)震蕩下行，市場(chǎng)恐慌情緒是主導(dǎo)因素，后續(xù)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)和美聯(lián)儲(chǔ)的超常規(guī)刺激下經(jīng)濟(jì)底與市場(chǎng)底同步確認(rèn)。

3、政策底到市場(chǎng)底的A股，盡管寬基指數(shù)收益大概率仍為負(fù)，且伴隨著強(qiáng)勢(shì)行業(yè)補(bǔ)跌情形的出現(xiàn)，但市場(chǎng)下跌斜率最大的階段已經(jīng)過(guò)去，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，A股并非全無(wú)機(jī)會(huì)?；久孢壿嬜铐?、業(yè)績(jī)最具有確定性的板塊是這一時(shí)期的領(lǐng)漲主線，比如2020年2-3月的TMT板塊和2018年Q4的小盤股，而前期超跌行業(yè)的反彈往往不具備持續(xù)性。過(guò)去幾輪政策底到市場(chǎng)底的A股市場(chǎng)，盡管寬基指數(shù)在大多數(shù)情況下收益仍為負(fù)，且伴隨著強(qiáng)勢(shì)行業(yè)補(bǔ)跌情形的出現(xiàn)，但市場(chǎng)下跌斜率最大的階段已經(jīng)過(guò)去，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，全市場(chǎng)并非全無(wú)投資機(jī)會(huì)。這一時(shí)期的領(lǐng)漲主線往往是基本面邏輯最順、業(yè)績(jī)最具有確定性的板塊，而不是前期跌幅最大的行業(yè)。主要原因是市場(chǎng)在處于磨底階段時(shí)，投資者的情緒與風(fēng)險(xiǎn)偏好也處于絕對(duì)底部，同時(shí)資金青睞的也是基本面最清晰、上漲阻力最小的板塊，而前期超跌行業(yè)由于需要數(shù)據(jù)和更多信息的反復(fù)驗(yàn)證，才能確認(rèn)前期壓制因素的根本性緩解，所以反彈往往不具備持續(xù)性。比如2020年2-3月，遭疫情負(fù)面沖擊最小的TMT板塊領(lǐng)漲市場(chǎng)，2018年10-12月受益于政策發(fā)力“民企紓困”的小盤股先于全A確認(rèn)底部迎來(lái)修復(fù)。

4、3月16日召開(kāi)的金融委會(huì)議呵護(hù)市場(chǎng)意圖明確，引發(fā)今年A股調(diào)整的部分因素已經(jīng)得到監(jiān)管層積極回應(yīng)，本輪政策底已現(xiàn)。而市場(chǎng)底大概率會(huì)滯后出現(xiàn)，當(dāng)前A股依舊處于磨底階段，市場(chǎng)底信號(hào)的確認(rèn)需要看到超常規(guī)政策的進(jìn)一步發(fā)力或者宏觀經(jīng)濟(jì)的觸底企穩(wěn)，以及海外負(fù)面擾動(dòng)得到緩釋。市場(chǎng)底的形成需要具備什么條件？一是超常規(guī)政策的持續(xù)發(fā)力，對(duì)投資者預(yù)期和信心起到方向性改變，例如2020年2-3月的連續(xù)降息、2019年1月的超預(yù)期降準(zhǔn)、2008年11月“四萬(wàn)億”財(cái)政刺激的推出。二是宏觀經(jīng)濟(jì)的觸底企穩(wěn)，盈利預(yù)期的確定性改善決定了市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)，例如2016年初和2012年底經(jīng)濟(jì)的階段性回升。本輪市場(chǎng)底大概率不會(huì)和政策底重合，當(dāng)前A股依舊處于磨底階段。一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期尚不明朗，地產(chǎn)失速下行、局部疫情蔓延、信用坍縮風(fēng)險(xiǎn)仍存等壓制經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的約束項(xiàng)未有實(shí)質(zhì)緩解。二是海外沖擊也未有逆轉(zhuǎn)或預(yù)期強(qiáng)烈改善的跡象，無(wú)論是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)還是美聯(lián)儲(chǔ)的加息縮表均有向長(zhǎng)期化演繹的趨勢(shì)。只有等到政策全面發(fā)力導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期成為共識(shí)，以及外圍負(fù)面擾動(dòng)得到緩釋，市場(chǎng)才可以底部確認(rèn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預(yù)期惡化，歷史數(shù)據(jù)僅供參考，標(biāo)的公司未來(lái)業(yè)績(jī)的不確定性等。