一季度銅價(jià)振蕩走強(qiáng)。3月7日，倫銅最高漲至10845美元/噸的歷史高位，隨后有所回落。

利空風(fēng)險(xiǎn)減弱

美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議加息25BP，且由俄烏沖突引發(fā)的避險(xiǎn)情緒有所降溫，美元指數(shù)走出回落行情。美聯(lián)儲(chǔ)在3月議息會(huì)議后暗示最快今年5月開(kāi)始縮表，多數(shù)聯(lián)儲(chǔ)決策者預(yù)計(jì)3月之后，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年剩余六次會(huì)議上合計(jì)加息六次。二季度，美元對(duì)市場(chǎng)的影響將繼續(xù)圍繞美聯(lián)儲(chǔ)能否加快行動(dòng)展開(kāi)。同時(shí)，俄烏第五輪談判取得積極進(jìn)展。由此我們認(rèn)為海外宏觀市場(chǎng)二季度對(duì)銅價(jià)的利空影響將在5月開(kāi)始體現(xiàn)。

一季度國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)出現(xiàn)，二季度將會(huì)得到有效控制，市場(chǎng)情緒也將在疫情陰霾消散、生產(chǎn)不斷回升過(guò)程中持續(xù)積極向好。

供應(yīng)繼續(xù)緊張

一季度全球銅精礦供應(yīng)延續(xù)寬松態(tài)勢(shì)。海外礦商運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)，除五礦資源旗下LasBambas銅礦的道路持續(xù)遭遇封鎖外，其他礦山均未出現(xiàn)明顯的生產(chǎn)中斷。加工費(fèi)水平也持續(xù)印證銅精礦供應(yīng)寬松的現(xiàn)實(shí)，SMM報(bào)出的進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)在3月25日當(dāng)周已經(jīng)回升至74.43美元/噸，為2020年3月13日以來(lái)首次突破70美元/噸大關(guān)。全球疫情對(duì)礦山開(kāi)采的影響相對(duì)有限，全球海運(yùn)費(fèi)處于近幾年同期高位，不過(guò)暫不會(huì)明顯限制銅精礦發(fā)運(yùn)，二季度銅精礦供應(yīng)寬松將持續(xù)。

3月1日起國(guó)內(nèi)正式實(shí)施40號(hào)稅政文件，據(jù)SMM調(diào)研，40號(hào)文件實(shí)施后，各地關(guān)于稅務(wù)問(wèn)題并未落實(shí)解決細(xì)則，江西地區(qū)退稅政策暫停，稅務(wù)及稅票矛盾突出，且存在逼停再生銅桿企業(yè)生產(chǎn)可能。二季度國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口將季節(jié)性回升，目前進(jìn)口自馬來(lái)西亞的廢銅占比持續(xù)下降，美國(guó)廢銅供應(yīng)恢復(fù)明顯。二季度廢銅進(jìn)口回升將部分緩解國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)緊張問(wèn)題。不過(guò)，若稅務(wù)問(wèn)題仍未落實(shí)解決細(xì)則，則國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)緊張將不能從根本上解決。

目前，LME銅庫(kù)存較往年同期均值減少近12萬(wàn)噸；上期所銅庫(kù)存也低于往年同期水平，且從3月起持續(xù)回落；保稅區(qū)庫(kù)存在一季度雖然持續(xù)增加，但仍低于往年同期水平。全球精煉銅供應(yīng)緊張?jiān)谝患径妊永m(xù)。二季度國(guó)內(nèi)冶煉廠計(jì)劃?rùn)z修涉及產(chǎn)能180萬(wàn)噸，檢修時(shí)間集中在4月，推算影響國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量約15.75萬(wàn)噸，相較一季度檢修，影響力度加大?？紤]到全球庫(kù)存低水平、廢銅供應(yīng)緊張、需求穩(wěn)步回升等多重因素影響，二季度精煉銅供應(yīng)緊張將進(jìn)一步加劇。

等待市場(chǎng)明朗

目前線纜企業(yè)原料及產(chǎn)成品庫(kù)存均存在壓力，其中原料端壓力來(lái)自于企業(yè)在2月提前采購(gòu)。由于企業(yè)生產(chǎn)積極，產(chǎn)成品累庫(kù)較快，同時(shí)3月國(guó)內(nèi)多地發(fā)生疫情，令線纜成品庫(kù)存壓力繼續(xù)加大，二季度消費(fèi)回暖預(yù)計(jì)將主要以線纜成品去庫(kù)形式體現(xiàn)。當(dāng)前銅桿企業(yè)同樣面臨一定成品庫(kù)存壓力，不過(guò)原料并不充裕，因此若線纜消費(fèi)持續(xù)回暖，會(huì)對(duì)用銅需求產(chǎn)生拉動(dòng)作用。

空調(diào)行業(yè)的生產(chǎn)旺季已經(jīng)處于尾聲，二季度產(chǎn)量將自高位逐步回落，目前國(guó)內(nèi)1265萬(wàn)臺(tái)以上的空調(diào)庫(kù)存足夠應(yīng)對(duì)銷售端的積極態(tài)勢(shì)，因此空調(diào)行業(yè)二季度用銅需求將隨生產(chǎn)旺季的逐步結(jié)束而減弱。

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷不斷加速，雖然新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)較去年再度退坡30%，但由于今年為新能源汽車補(bǔ)貼發(fā)放的最后一年，新能源汽車產(chǎn)銷兩旺局面預(yù)計(jì)將貫穿全年。目前市場(chǎng)對(duì)于2022年汽車行業(yè)芯片短缺何時(shí)能夠緩解尚存在分歧，而國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)用銅需求將繼續(xù)由新能源汽車驅(qū)動(dòng)。不過(guò)由于新能源汽車在汽車行業(yè)中占比仍然偏小，汽車用銅仍將受制于芯片短缺，且二季度并非汽車產(chǎn)銷旺季，預(yù)計(jì)汽車行業(yè)用銅將相對(duì)平穩(wěn)。

總之，我們認(rèn)為二季度銅價(jià)有望呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)。