一季度銅價振蕩走強(qiáng)。3月7日，倫銅最高漲至10845美元/噸的歷史高位，隨后有所回落。

利空風(fēng)險減弱

美聯(lián)儲3月會議加息25BP，且由俄烏沖突引發(fā)的避險情緒有所降溫，美元指數(shù)走出回落行情。美聯(lián)儲在3月議息會議后暗示最快今年5月開始縮表，多數(shù)聯(lián)儲決策者預(yù)計3月之后，美聯(lián)儲將在今年剩余六次會議上合計加息六次。二季度，美元對市場的影響將繼續(xù)圍繞美聯(lián)儲能否加快行動展開。同時，俄烏第五輪談判取得積極進(jìn)展。由此我們認(rèn)為海外宏觀市場二季度對銅價的利空影響將在5月開始體現(xiàn)。

一季度國內(nèi)疫情多點(diǎn)出現(xiàn)，二季度將會得到有效控制，市場情緒也將在疫情陰霾消散、生產(chǎn)不斷回升過程中持續(xù)積極向好。

供應(yīng)繼續(xù)緊張

一季度全球銅精礦供應(yīng)延續(xù)寬松態(tài)勢。海外礦商運(yùn)營平穩(wěn)，除五礦資源旗下LasBambas銅礦的道路持續(xù)遭遇封鎖外，其他礦山均未出現(xiàn)明顯的生產(chǎn)中斷。加工費(fèi)水平也持續(xù)印證銅精礦供應(yīng)寬松的現(xiàn)實(shí)，SMM報出的進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)在3月25日當(dāng)周已經(jīng)回升至74.43美元/噸，為2020年3月13日以來首次突破70美元/噸大關(guān)。全球疫情對礦山開采的影響相對有限，全球海運(yùn)費(fèi)處于近幾年同期高位，不過暫不會明顯限制銅精礦發(fā)運(yùn)，二季度銅精礦供應(yīng)寬松將持續(xù)。

3月1日起國內(nèi)正式實(shí)施40號稅政文件，據(jù)SMM調(diào)研，40號文件實(shí)施后，各地關(guān)于稅務(wù)問題并未落實(shí)解決細(xì)則，江西地區(qū)退稅政策暫停，稅務(wù)及稅票矛盾突出，且存在逼停再生銅桿企業(yè)生產(chǎn)可能。二季度國內(nèi)廢銅進(jìn)口將季節(jié)性回升，目前進(jìn)口自馬來西亞的廢銅占比持續(xù)下降，美國廢銅供應(yīng)恢復(fù)明顯。二季度廢銅進(jìn)口回升將部分緩解國內(nèi)廢銅供應(yīng)緊張問題。不過，若稅務(wù)問題仍未落實(shí)解決細(xì)則，則國內(nèi)廢銅供應(yīng)緊張將不能從根本上解決。

目前，LME銅庫存較往年同期均值減少近12萬噸；上期所銅庫存也低于往年同期水平，且從3月起持續(xù)回落；保稅區(qū)庫存在一季度雖然持續(xù)增加，但仍低于往年同期水平。全球精煉銅供應(yīng)緊張在一季度延續(xù)。二季度國內(nèi)冶煉廠計劃檢修涉及產(chǎn)能180萬噸，檢修時間集中在4月，推算影響國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量約15.75萬噸，相較一季度檢修，影響力度加大。考慮到全球庫存低水平、廢銅供應(yīng)緊張、需求穩(wěn)步回升等多重因素影響，二季度精煉銅供應(yīng)緊張將進(jìn)一步加劇。

等待市場明朗

目前線纜企業(yè)原料及產(chǎn)成品庫存均存在壓力，其中原料端壓力來自于企業(yè)在2月提前采購。由于企業(yè)生產(chǎn)積極，產(chǎn)成品累庫較快，同時3月國內(nèi)多地發(fā)生疫情，令線纜成品庫存壓力繼續(xù)加大，二季度消費(fèi)回暖預(yù)計將主要以線纜成品去庫形式體現(xiàn)。當(dāng)前銅桿企業(yè)同樣面臨一定成品庫存壓力，不過原料并不充裕，因此若線纜消費(fèi)持續(xù)回暖，會對用銅需求產(chǎn)生拉動作用。

空調(diào)行業(yè)的生產(chǎn)旺季已經(jīng)處于尾聲，二季度產(chǎn)量將自高位逐步回落，目前國內(nèi)1265萬臺以上的空調(diào)庫存足夠應(yīng)對銷售端的積極態(tài)勢，因此空調(diào)行業(yè)二季度用銅需求將隨生產(chǎn)旺季的逐步結(jié)束而減弱。

今年以來，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷不斷加速，雖然新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)較去年再度退坡30%，但由于今年為新能源汽車補(bǔ)貼發(fā)放的最后一年，新能源汽車產(chǎn)銷兩旺局面預(yù)計將貫穿全年。目前市場對于2022年汽車行業(yè)芯片短缺何時能夠緩解尚存在分歧，而國內(nèi)汽車行業(yè)用銅需求將繼續(xù)由新能源汽車驅(qū)動。不過由于新能源汽車在汽車行業(yè)中占比仍然偏小，汽車用銅仍將受制于芯片短缺，且二季度并非汽車產(chǎn)銷旺季，預(yù)計汽車行業(yè)用銅將相對平穩(wěn)。

總之，我們認(rèn)為二季度銅價有望呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢。