近期的疫情形勢，已經(jīng)對短期經(jīng)濟產(chǎn)生了負面影響，部分投資者正在按照2020年的經(jīng)驗調(diào)整倉位和板塊。我們認為，這一次的疫情沖擊相比2020年，有兩點不同：(1)影響范圍更小；(2)股市內(nèi)在趨勢不同。2020年，股市的內(nèi)在趨勢是牛市，疫情雖然對經(jīng)濟沖擊很大，但也只是讓A股市場整體偏離內(nèi)在趨勢2個季度。2022年，股市的內(nèi)在趨勢是V型大震蕩，近期的疫情，加劇了3月上旬的調(diào)整幅度，也帶來了更快的穩(wěn)增長政策，對季度內(nèi)的市場會有影響，但不改變2022年V型大震蕩的內(nèi)在趨勢。3月中旬以來，市場反彈核心驅(qū)動力是“超跌反彈 + 政策穩(wěn)定預(yù)期 + 季報前后估值和業(yè)績匹配度再修正”，反彈能持續(xù)到4月中。

(1)疫情是否會擴散決定了這一次疫情沖擊持續(xù)的時間。隨著上海和吉林疫情形勢的嚴峻，短期來看，疫情會是A股重要的影響變量。我們認為，疫情對上海和吉林短期經(jīng)濟產(chǎn)生負面沖擊已經(jīng)是確定的了，而且股市已經(jīng)定價充分，后續(xù)的重點是這一影響是否會擴散。從近期的數(shù)據(jù)來看，目前剔除上海、吉林和廣東后的疫情數(shù)據(jù)雖然相比前兩年有所增加，但依然可控，特別是3月下旬以來，有所下降。所以，只要其他地區(qū)沒有出現(xiàn)快速增加，我們依然可以認為這是一次階段性的沖擊，影響時間在季度以內(nèi)。

(2)對經(jīng)濟沖擊剛開始出現(xiàn)。隨著上海的疫情管控的加強，對經(jīng)濟的沖擊將會逐步顯現(xiàn)，上海地鐵客運量已經(jīng)降低到2020年春節(jié)后的低點。

3月最新的PMI數(shù)據(jù)也有下降的壓力，但是由于這一次是局部的管控，對經(jīng)濟的影響大概率會比2020年小很多。這一點從PMI數(shù)據(jù)下滑的速度也能夠看出來。

由于疫情短期影響沒有2020年大，所以博弈類似2020年4-7月經(jīng)濟的V型復(fù)蘇難度會更大。以地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)為例，2020年Q1由于疫情和春節(jié)的影響，30個大中城市商品房銷售面積由60萬平方米大幅下降到接近0，隨后在兩個季度內(nèi)快速回升到疫情前的水平。如此劇烈波動，雖然很多只是環(huán)比的變化，但由于波動大，也是很有投資價值的。但是這一次房地產(chǎn)銷售下降始于2021年Q3，疫情帶來的沖擊并不是最主要的影響，所以疫情后的數(shù)據(jù)恢復(fù)不可能像2020年那么快。重點需要觀察穩(wěn)增長對長期預(yù)期的改變，而不是疫情對短期環(huán)比數(shù)據(jù)的影響。

(3)疫情對股市節(jié)奏影響推演。基于以上的分析，我們可以確定的是，只要疫情沒有繼續(xù)快速擴散到更多城市，疫情對經(jīng)濟短期的影響遠小于2020年Q1.回顧2020年，能夠發(fā)現(xiàn)，不管是在中國還是全球，疫情雖然改變了很多長期的經(jīng)濟趨勢，但并沒有改變始于2019年的全球陸續(xù)出現(xiàn)的新一輪景氣周期。疫情對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大的短期沖擊，但也只是讓A股市場整體偏離內(nèi)在趨勢2個季度。

這一次的疫情沖擊相比2020年，有兩點不同：(1)影響范圍更?。?2)股市內(nèi)在趨勢上半年還偏弱。我們2021年底明確提出2022年將會是V型大震蕩，近期的疫情加劇了3月上旬的調(diào)整幅度?；?020年的經(jīng)驗，這一沖擊不會完全改變股市年度內(nèi)在趨勢。

(4)短期策略：反彈會持續(xù)到4月中。當下的反彈力度上會比2月更強，時間有可能持續(xù)到4月中。反彈背后主要有三大力量：(1)超跌反彈：12月中-3月中，萬得全A最大跌幅約20%，季度最大回撤速度已超過2018年，存在技術(shù)性超跌反彈的必要；(2)多方面的政策穩(wěn)定預(yù)期：國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議、全國多個城市房地產(chǎn)政策放松、國務(wù)院常務(wù)會議再次突出了穩(wěn)增長的重要性；(3)季報前后估值和業(yè)績匹配度再修正：熊市中比較容易在季報前后出現(xiàn)不錯的反彈。反彈最終能否轉(zhuǎn)變?yōu)榉崔D(zhuǎn)？我們認為需要看到國內(nèi)利率再次開始大幅下行或房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)回升，這兩個力量都需要些時間，所以反彈結(jié)束后，4月下旬開始市場可能重回弱勢。

行業(yè)配置建議：近期疫情的沖擊，一方面強化了穩(wěn)增長的政策，另一方面讓部分投資者開始布局疫情后的基本面環(huán)比修復(fù)。前一個邏輯偏長期，可能能持續(xù)比較久，可以做長期局部。后一個邏輯偏博弈，考慮到這一次環(huán)比經(jīng)濟的沖擊比2020年Q1小，所以疫情后環(huán)比修復(fù)的力度也會小很多，只能當成反彈來做。

戰(zhàn)略上，目前影響配置的核心矛盾有三：全球利率環(huán)境偏緊、A股上市公司整體盈利中樞相比去年會有所下降、經(jīng)濟現(xiàn)在處在政策底到信用底之間。這三大因素均有利于價值風格，特別是絕對低估值風格。我們認為，這一風格在上半年還會持續(xù)，建議戰(zhàn)略上關(guān)注金融、地產(chǎn)、建筑。戰(zhàn)術(shù)上，市場依然處在月度反彈的過程中，可以階段性超配超跌的成長股，建議關(guān)注計算機、傳媒、軍工、醫(yī)藥。