一、市場主體因疫情變化困難增加

近期國內(nèi)疫情多發(fā)，全國聚集性疫情多點頻發(fā)，是繼武漢疫情以來最大規(guī)模的局部爆發(fā)，在清零方針的指引下，各城市均采取嚴格的封控措施予以應(yīng)對，消費及相關(guān)市場主體受到較大沖擊。本次國常會指出“必須加大紓困和就業(yè)兜底等保障力度”，我們認為會議進一步強調(diào)幫助市場主體紓困解難，旨在釋放持續(xù)幫助企業(yè)紓困發(fā)展的積極信號。

二、穩(wěn)定市場主體就是保就業(yè)

國常會再次明確通過穩(wěn)定市場主體方式保就業(yè)。我國市場主體承載著數(shù)億人的就業(yè)崗位，2021年底在需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力之下，市場主體面臨諸多挑戰(zhàn)，為此政府工作報告要求，宏觀政策調(diào)動財政、就業(yè)、貨幣、稅收等一系列政策維穩(wěn)市場主體保就業(yè)。2022年一季度以來局部疫情擴大進一步?jīng)_擊工業(yè)生產(chǎn)、服務(wù)業(yè)運行，施壓市場主體并沖擊就業(yè)，決策層多措并舉積極應(yīng)對，3月21日國常會明確表示對各類市場主體高效的紓困措施是是穩(wěn)增長穩(wěn)市場主體保就業(yè)的關(guān)鍵舉措，加強落實留抵退稅政策，提升轉(zhuǎn)移支付傾斜力度，加強基層政府財力；本次國常會要求加大紓困和就業(yè)兜底保障力度，實施暫緩繳納養(yǎng)老保險費、延續(xù)失業(yè)保險保障擴圍政策、提高中小微企業(yè)失業(yè)保險穩(wěn)崗返還比例等實質(zhì)性救助舉措。同時疫情沖擊較大的省份也積極出臺紓困政策，深圳3月25日印發(fā)市場紓困“30條”，上海3月29日出臺市場紓困政策“21條”，重點落實多項減稅、房租減免、緩繳社保及住房公積金、降低用水用電用氣成本等措施以及對特定行業(yè)加大扶持力度。

三、貨幣政策發(fā)力重點是信貸

本次國常會提出：“適時靈活運用多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對實體經(jīng)濟的支持?！蔽覀冋J為當前通過寬信用穩(wěn)增長的政策意圖仍然清晰，貨幣政策的重點仍是寬信用。信貸是寬信用最有效手段，是推進企業(yè)擴大資本開支、防止金融空轉(zhuǎn)的有效途徑。今年“擴大新增貸款規(guī)?！币彩鞘状纬霈F(xiàn)在政府工作報告中，體現(xiàn)政策層對于穩(wěn)信貸、穩(wěn)信用的決心。

四、支農(nóng)支小再貸款為金融機構(gòu)提供低成本資金

國常會指出要“增加支農(nóng)支小再貸款”，我們認為此舉主要是為金融機構(gòu)提供低成本資金，進而加大對涉農(nóng)、小微和民營企業(yè)的信貸支持力度，也是穩(wěn)市場主體保就業(yè)的重要舉措。目前1年期支農(nóng)支小再貸款利率為2%，而1年期MLF利率為2.85%，前者具有明顯的成本優(yōu)勢。參考2020年疫情發(fā)生之后，央行增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億元，并下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率，二季度末支農(nóng)支小再貸款余額增加3098億元，預(yù)計本次國常會后支農(nóng)支小再貸款額度也將顯著增加。

五、通過穩(wěn)增長措施創(chuàng)造貸款需求

本次會議指出，“把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、推改革，穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟大盤?！蔽覀冋J為，本輪穩(wěn)增長的預(yù)期差在于，其方式將不同于過去，不是僅以傳統(tǒng)基建地產(chǎn)為主要動力，而是以強鏈補鏈及產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造（產(chǎn)業(yè)新能源化及產(chǎn)業(yè)智能化）為載體的制造業(yè)投資、城市更新作為穩(wěn)增長主力。因此，除了基建貸款、按揭貸款需求將在穩(wěn)增長措施中得到釋放外，制造業(yè)中長期貸款、減碳貸款需求將超預(yù)期。值得注意的是，此次國常會中要求“提升對新市民的金融服務(wù)水平”，我們認為，新市民是通過公共服務(wù)均等化措施吸引農(nóng)民工家庭成員如老人孩子等新市民推進城鎮(zhèn)化創(chuàng)造教育醫(yī)療養(yǎng)老住房需求，進而通過信貸支持保障房、學(xué)校、醫(yī)院、養(yǎng)老院等。

六、MPA加強制造業(yè)貸款考核推動制造業(yè)貸款較快增長

國常會明確要求推動制造業(yè)中長期貸款較快增長，符合我們前期判斷制造業(yè)投資是穩(wěn)增長的重要抓手，但市場的最大預(yù)期差在于低估了制造業(yè)投資的貢獻。央行于2019年8月發(fā)布的《2019年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》增設(shè)央行對商業(yè)銀行制造業(yè)貸款考核。2020年一季度央行對制造業(yè)中長期貸款和信用貸款的考核進一步趨嚴，包括新增規(guī)模、新增占比和同比增速三個維度。我們認為，國常會提出“推動制造業(yè)中長期貸款較快增長”，進一步加強央行制造業(yè)貸款的宏觀審慎考核，配合地方政府執(zhí)行“鏈長制”驅(qū)動的強鏈補鏈和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，加大對制造業(yè)新能源化和智能化的轉(zhuǎn)型支持。我們提示，新制造穩(wěn)增長下，制造業(yè)投資是經(jīng)濟增長的最主要支撐，全年增速有望達11.1%。

七、專項再貸款信貸定向支持科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老

會議提出“設(shè)立科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項專項再貸款，人民銀行對貸款本金分別提供再貸款支持”，再貸款工具適用對象再次擴圍。推進科技創(chuàng)新，促進產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，突破供給約束堵點，依靠創(chuàng)新提高發(fā)展質(zhì)量是我國政策著力引導(dǎo)方向，今年央行多次提出引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持力度，從本次國常會看，央行目前分別通過支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新專項再貸款、碳減排貨幣政策工具及支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等結(jié)構(gòu)性工具進行定向引導(dǎo)支持，有助于發(fā)揮貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。隨著我國老齡化加劇，對價格合理、方便可及的養(yǎng)老服務(wù)需求正日益增加，但養(yǎng)老服務(wù)對企業(yè)而言投資大、回收周期長、利潤率較低，創(chuàng)設(shè)普惠養(yǎng)老專項再貸款有助于提高金融機構(gòu)參與普惠養(yǎng)老項目積極性，也是呼應(yīng)會議提到的“提升對新市民的金融服務(wù)水平”，解決重點領(lǐng)域薄弱環(huán)節(jié)痛點。

八、貨幣政策工具偏向二季度降準

會議指出，要適時靈活運用多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對實體經(jīng)濟的支持。我們認為，“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”是政府工作報告定調(diào)的延續(xù)，后續(xù)央行將繼續(xù)采取多種政策工具，正如央行在今年1月18日金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上的表述“充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開得再大一些”及我們在1月19日發(fā)布的報告《貨幣政策工具箱還有哪些工具？》中的判斷，我們認為央行當前以穩(wěn)增長為首要目標，維持穩(wěn)健略寬松的貨幣政策基調(diào)，后續(xù)仍將多措并舉穩(wěn)增長，寬松政策工具空間較大?？紤]到疫情對我國經(jīng)濟基本面沖擊的不確定性，我們認為貨幣政策工具偏向二季度降準。對于降息，我們認為概率不大，降準重點在于寬信用，降息重點在于降成本，后者并非當前核心訴求，且中美利差面臨階段性壓力，進一步降息的概率有限。

風險提示

新冠病毒疫情不確定性升溫；俄烏沖突再度升級；自然災(zāi)害超預(yù)期。