第六節(jié) 投機(jī)——偉大的藝術(shù)

廣義上講，任何以低買高賣為手段，以獲取差價為目的的行為都屬于投機(jī)。投資僅是投機(jī)的一種，字面上通常指那些確定性高、風(fēng)險(xiǎn)低但同時收益也較低的投機(jī)行為。比如從一級市場買入國債便算得上是一種普通意義上的“投資”，但那種收益率在專業(yè)投機(jī)者看來是微不足道的。價值投資者可能會宣稱他們投資企業(yè)的目的是獲取分紅，而絲毫不關(guān)心股價的起起落落，這是不確實(shí)的。因?yàn)榧词故且豁?xiàng)以獲取紅利為目的投資，也必然會關(guān)心 “紅利率”。如果股價在某個時期迅速高企，而企業(yè)的利潤和分紅卻相對穩(wěn)定，那么“紅利率”勢必急速下降，甚至低于一年期銀行利息，此時繼續(xù)持有股票就是不智之舉，理應(yīng)賣出。

巴菲特于2007年三季度至四季度初，將手中持有的23.30404億股（原為23.47761億股，披露前已少量減持）中石油悉數(shù)拋空，上述原因是可能的理由之一（按中石油每年派現(xiàn)0.3元左右，以巴老最低拋售價11.26元計(jì)，最高紅利率僅為2.7％，遠(yuǎn)低于銀行利息）。在這項(xiàng)案例中，巴老于2000年以低于1.2元的成本購入11.09169億股，于2003年4月以低于1.67元的成本增倉12.38592億股，總投入34億元，平均成本1.45元/股，累計(jì)套現(xiàn)300多億元，獲利超過260億元，持股七年獲利800％。應(yīng)該說，這是一筆極為成功的操作。有些人認(rèn)為巴老“賣早了”（中石油最高見20.25港元），“少賺近百億”的說法是不了解超大資金與小資金運(yùn)作的差異。

這筆交易仍然不能脫離低買高賣獲取差價這一模式，因此仍然屬于投機(jī)，而且是超大資金成功投機(jī)的經(jīng)典之作（巴菲特持股中石油的這些年當(dāng)中也收到了一些紅利，但和通過差價賺取的利潤相比幾乎可以忽略不計(jì)）。也許只有巴菲特的精湛功力和深邃眼光才能夠穿透歷史的迷霧，從而捕捉到如此重大的獲利機(jī)會。盡管中石油的走勢仍然不能擺脫技術(shù)分析的框架，但偉人超凡的眼光和驚人的耐力不是凡夫俗子可以隨便學(xué)到的。從技術(shù)分析的角度來看，股神2003年4月增倉中石油的時機(jī)，恰逢恒生指數(shù)見歷史性低點(diǎn)8331點(diǎn)。問題是，股神是如何知道香港市場見底的？他的判斷何以會與技術(shù)分析給出的結(jié)果相一致？這是一個謎。

現(xiàn)在，關(guān)于“價值投資”出現(xiàn)了許多謠言或者說錯誤的認(rèn)知，這些認(rèn)知部分和巴菲特的言論有關(guān)。比如他說，為了躲避喧囂的市場，他選擇住在奧馬哈小城，遠(yuǎn)離紐約，遠(yuǎn)離華爾街。他還說，他持有一只股票數(shù)年數(shù)十年不動，而絲毫不關(guān)心股價的起落?！皟r值投資派”的弟子們仔細(xì)研究這些言論，于是就得出了“買賣時機(jī)不重要，大盤走勢不重要，抱死自己的‘愛股’不動搖最重要”這樣危險(xiǎn)萬分的結(jié)論。當(dāng)然巴菲特所說的都是事實(shí)。而且根據(jù)我的理解，象他這種個性特質(zhì)的人，總是忠實(shí)于自己；你想讓他說不是發(fā)自內(nèi)心的話，還不如殺了他。但大師講話是有其具體條件的，不能絕對孤立地理解和盲目地照搬。最后，關(guān)于投機(jī)的藝術(shù)，讓我們一起分享德國以“大投機(jī)家” 自稱的安德烈·科斯托拉尼（Andre Kostolany）的高妙見解：

“豐厚利潤的來臨往往是在股價大爆炸時出現(xiàn)，如果資金要素始終堅(jiān)挺的話，持續(xù)的時間可能會很長。在這段時間里，投機(jī)者可以適當(dāng)約束自己的邏輯分析，他不僅要聰明，甚至要有足夠的智慧去‘扮演一個傻瓜’。他可以暫時關(guān)閉自己的批判理智，但仍應(yīng)小心不喪失全部理智。即使從表面上看好像只有天空劃定了一條界限，但我們?nèi)詰?yīng)清楚地知道，樹是絕對不會長到天上去的。因?yàn)楫?dāng)資金要素帶來的普遍快感突然惡化時，我們必須及時從市場中跳出來，在這種歡愉的氣氛下這樣做是極為困難的。我們絕不能受樂觀的數(shù)據(jù)和預(yù)言的影響，樂觀主義在24小時內(nèi)隨時可能轉(zhuǎn)變成黑色的悲觀主義。在某種程度上可以說，我們必須從后門溜出市場，就像一個名聲極差的人從房子里溜出來一樣，這樣才能不引人注意。如果不這樣做的話，我們就可能受到其他人樂觀情緒的影響再次轉(zhuǎn)身進(jìn)去?！?/P>