當(dāng)前市場特征：1)從交易層面來看，市場近期成交對應(yīng)換手率水平已經(jīng)接近2%左右，處于歷史低位，產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模也出現(xiàn)較明顯下降；2)從估值來看，經(jīng)歷調(diào)整后滬深300的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再度接近均值上方1倍標(biāo)準(zhǔn)差，接近2020年3月低點(diǎn)的估值較極端水平；3)從市場行為來看，前期有相對表現(xiàn)的穩(wěn)增長風(fēng)格出現(xiàn)補(bǔ)跌跡象；4)政策方面，近期央行、證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)、外管局等多部門就近期經(jīng)濟(jì)形勢和資本市場環(huán)境都有積極表態(tài)，堅(jiān)決維護(hù)經(jīng)濟(jì)和市場穩(wěn)定。

我們認(rèn)為目前在政策、估值、資金、行為信號(hào)方面已經(jīng)部分顯現(xiàn)底部特征，基本面信號(hào)結(jié)合當(dāng)前的增長環(huán)境，可能尚需時(shí)間等待更為明確的拐點(diǎn)出現(xiàn)，我們依然維持目前市場處于“磨底”期的判斷，雖然短線市場可能仍有反復(fù)，但中長期來看機(jī)會(huì)逐步大于風(fēng)險(xiǎn)，對于后市表現(xiàn)不必過于悲觀。結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為低估值“穩(wěn)增長”領(lǐng)域仍具備一定配置價(jià)值，關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域自下而上的擇股機(jī)會(huì)，制造成長風(fēng)格可能仍需靜待時(shí)機(jī)。

當(dāng)前關(guān)注三個(gè)方向：

1)在市場“磨底”階段，估值相對低的穩(wěn)增長板塊可能在當(dāng)前宏觀環(huán)境下仍具備相對收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(地產(chǎn)、建材、建筑、家電、家居等)等；

2)前期調(diào)整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等；

3)制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，但轉(zhuǎn)機(jī)在于“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)、全球流動(dòng)性和市場情緒因素能否邊際改善。

市場回顧：指數(shù)再度接近前期低點(diǎn)，成交繼續(xù)回落。

海外10年期美債利率上行至2.98%，美元指數(shù)接近兩年前高位，離岸人民幣匯率連續(xù)突破6.4和6.5關(guān)口；國內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，“穩(wěn)增長”及疫情形勢依然嚴(yán)峻，市場普遍關(guān)注政策應(yīng)對。內(nèi)外部影響下A股市場繼續(xù)回調(diào)，上證指數(shù)周跌幅3.9%并再度接近3月中旬的階段性低點(diǎn)。交易情緒明顯降溫，日均成交額收縮至8000億元以內(nèi)，周五低至7500億元，北向資金逆勢凈流入4.4億元。風(fēng)格方面，滬深300回調(diào)4.2%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅6.7%。行業(yè)方面，紡織服裝受匯率等因素影響領(lǐng)漲市場；電力及公用事業(yè)和食品飲料有相對表現(xiàn)；前期相對抗跌的低估值穩(wěn)增長板塊明顯調(diào)整，房地產(chǎn)、鋼鐵、有色金屬和煤炭跌幅居前。

市場展望：“穩(wěn)增長”與疫情防控中的市場磨底，關(guān)注交易情緒降溫

近期市場再度明顯調(diào)整并呈現(xiàn)普跌跡象，前期有相對表現(xiàn)的低估值穩(wěn)增長板塊也有所回調(diào)，日均成交額明顯萎縮至8000億元以下，已降至2021年6月以來的低位，量價(jià)情況可能反映投資者情緒已較為悲觀。當(dāng)前海外流動(dòng)性收緊預(yù)期強(qiáng)化、“滯脹”隱憂和資金外流壓力對國內(nèi)市場帶來影響，但國內(nèi)的“穩(wěn)增長”面臨疫情防控困境可能是市場近期調(diào)整更為主要的矛盾，資產(chǎn)價(jià)格可能正在逐步計(jì)入疫情對經(jīng)濟(jì)增長包括供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈造成的負(fù)面影響?！昂蟮禺a(chǎn)時(shí)代”中國正在尋找新動(dòng)力和新均衡，疊加百年未有之變局下供應(yīng)鏈和地緣沖擊，市場擔(dān)憂穩(wěn)增長政策面臨較多約束。綜上來看，我們認(rèn)為當(dāng)前內(nèi)外部面臨的不確定性仍多，但考慮1)從交易層面來看，市場已經(jīng)累計(jì)調(diào)整較長時(shí)間，調(diào)整幅度較大，市場近期成交對應(yīng)換手率水平已經(jīng)接近2%左右，處于歷史低位，產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模也出現(xiàn)較明顯下降；2)從估值來看，經(jīng)歷調(diào)整后滬深300的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再度接近均值上方1倍標(biāo)準(zhǔn)差，創(chuàng)業(yè)板指的估值也已回落至35%的分位，接近2020年3月低點(diǎn)的估值較極端水平；3)從市場行為來看，前期有相對表現(xiàn)的穩(wěn)增長風(fēng)格出現(xiàn)補(bǔ)跌跡象，這在歷史偏底部時(shí)期也多次出現(xiàn)，反映投資者信心不足；4)政策方面，近期央行、證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)、外管局等多部門就近期經(jīng)濟(jì)形勢和資本市場環(huán)境都有積極表態(tài)，堅(jiān)決維護(hù)經(jīng)濟(jì)和市場穩(wěn)定?；谏鲜霰尘安⒔Y(jié)合我們在前期發(fā)布的《如何判別市場是否見底》報(bào)告中對各類底部信號(hào)的梳理，我們認(rèn)為目前在政策、估值、資金、行為信號(hào)方面已經(jīng)部分顯現(xiàn)底部特征，基本面信號(hào)結(jié)合當(dāng)前的增長環(huán)境，可能尚需時(shí)間等待更為明確的拐點(diǎn)出現(xiàn)，我們依然維持目前市場處于“磨底”期的判斷，雖然短線市場可能仍有反復(fù)，但中長期來看機(jī)會(huì)逐步大于風(fēng)險(xiǎn)，對于后市表現(xiàn)不必過于悲觀。結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為低估值“穩(wěn)增長”領(lǐng)域仍具備一定配置價(jià)值，關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域自下而上的擇股機(jī)會(huì)，制造成長風(fēng)格可能仍需靜待時(shí)機(jī)。近期注意以下幾方面進(jìn)展：

1)3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸反映疫情影響。一季度國內(nèi)GDP增長4.8%，疫情影響下呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，3月社消同比下降3.5%且餐飲收入同比下滑16.4%，30城商品房成交面積同比降幅擴(kuò)大至47%，而且3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率明顯上升至5.8%，超過兩會(huì)制定的目標(biāo)水平。關(guān)注后續(xù)一季度經(jīng)濟(jì)形勢分析、政策定調(diào)。

2)上市公司一季報(bào)。截至4月23日共1132家公司披露一季報(bào)和業(yè)績預(yù)告，能源和原材料盈利增速較高，煤炭、有色和基礎(chǔ)化工約有40%的公司盈利增長超過100%，制造成長領(lǐng)域業(yè)績增長出現(xiàn)分化，近期光伏逆變器龍頭一季報(bào)不及預(yù)期引發(fā)板塊調(diào)整，消費(fèi)電子整體業(yè)績不佳，同時(shí)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈成本高企和需求回落擔(dān)憂也引發(fā)盈利下修壓力，4月底市場仍將面臨一季報(bào)考驗(yàn)。

3)國內(nèi)疫情影響：上海等城市日新增病例近期回落但仍在高位，區(qū)域復(fù)工復(fù)產(chǎn)仍有難度，上海和吉林的整車貨運(yùn)物流指數(shù)同比維持-80%左右，江蘇省和全國同比仍下滑30%和20%以上，汽車、半導(dǎo)體等制造業(yè)的供應(yīng)鏈正常運(yùn)轉(zhuǎn)面臨較大考驗(yàn)；同時(shí)也關(guān)注江蘇、北京等地區(qū)的疫情進(jìn)展。

4)個(gè)人養(yǎng)老金制度正式啟動(dòng)。國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，明確參加人每年繳納個(gè)人養(yǎng)老金的上限為12000元，制度設(shè)立有助于完善我國養(yǎng)老保障體系，也有助于為資本市場培育和發(fā)展長期機(jī)構(gòu)投資者。

5)海外方面：上周鮑威爾暗示美聯(lián)儲(chǔ)可能在5月貨幣政策例會(huì)上加息50個(gè)基點(diǎn)，并強(qiáng)調(diào)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”非常具有挑戰(zhàn)性；近期多國兒童患不明原因肝炎，世衛(wèi)組織發(fā)出警報(bào)并有學(xué)者初步研究發(fā)現(xiàn)可能與新冠病毒有關(guān)。

行業(yè)建議：穩(wěn)增長主線仍有配置價(jià)值，根據(jù)全球通脹形勢進(jìn)展關(guān)注成長風(fēng)格

當(dāng)前關(guān)注三個(gè)方向：

1)在市場“磨底”階段，估值相對低的穩(wěn)增長板塊可能在當(dāng)前宏觀環(huán)境下仍具備相對收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(地產(chǎn)、建材、建筑、家電、家居等)等；

2)前期調(diào)整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等；

3)制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，但轉(zhuǎn)機(jī)在于“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)、全球流動(dòng)性和市場情緒因素能否邊際改善。

近期關(guān)注：

1)上市公司業(yè)績披露；2)國內(nèi)疫情；3)國內(nèi)政策定調(diào)；4)海外地緣局勢和美國貨幣政策。