4月22日晚間，印尼總統(tǒng)佐科·維多多在召開內(nèi)閣會議后宣布，將從4月28日起停止該國“所有食用油和食用油原材料”出口，恢復(fù)時間不明。他將繼續(xù)監(jiān)督和評估這項政策，直到印尼擁有“充足且負(fù)擔(dān)得起”的食用油供應(yīng)。

作為全球最大的棕櫚油生產(chǎn)國，棕櫚油棕櫚油產(chǎn)量占全球供應(yīng)量的一半以上。在葵油出口因俄烏沖突而基本陷入停滯，南美豆油供應(yīng)又受到大豆減產(chǎn)的制約，而新作菜籽油尚未大規(guī)模上市的背景下，印尼對棕櫚油出口的限制無疑是火上澆油，立即在食用油市場引起巨震。除了出口禁令帶來的直接影響，市場的擔(dān)憂還在于印尼的政策是否會引發(fā)其他國家效仿，進(jìn)而加重“糧食危機(jī)”發(fā)生的可能性。

印尼為什么要禁止出口？

市場一度對印尼禁止的是毛棕櫚油還是包括精煉棕櫚油出口存在一定分歧，回溯到2021年10月，印尼總統(tǒng)也確實曾表示將考慮在未來某個時刻停止毛棕櫚油CPO出口。然而，在過去一年多的時間里，印尼早已通過對CPO出口征收超高水平的levy，鼓勵企業(yè)減少CPO出口，取得了不錯的效果。當(dāng)前印尼直接出口的CPO每月僅有數(shù)萬噸，占比不足5%，早已沒有專門出臺政策來禁止出口的必要。因而，印尼此次出口禁令并非旨在調(diào)節(jié)棕櫚油產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)，而在于調(diào)控國內(nèi)飆升的棕櫚油價格。

根據(jù)4月25日最新消息，印尼的出口禁令暫僅限于食用的palm olein，不包括CPO及RBDPO，調(diào)控食用油價格的意圖更加明顯。內(nèi)外部各種因素疊加，印尼今年以來國內(nèi)棕櫚油價格出現(xiàn)加速暴漲，根據(jù)數(shù)字棕櫚統(tǒng)計，印尼CPO招標(biāo)價自2020年以來已幾乎翻了一番，高食品通脹令國內(nèi)民眾反對聲巨大，而這也使得印尼政府深感壓力。

來源：數(shù)字棕櫚

為了在控制國內(nèi)棕櫚油價格的同時保障供應(yīng)，今年1月以來印尼采取了包括限制出口、限制銷售價、大幅提高棕櫚油出口levy等手段，脫離市場機(jī)制的行政調(diào)節(jié)并未能帶來預(yù)期中的調(diào)控效果。印尼國內(nèi)出現(xiàn)部分官商勾結(jié)套取補(bǔ)貼的情況，也有商人因國內(nèi)銷售價格偏低而囤積惜售，這導(dǎo)致在印尼棕櫚油產(chǎn)量及庫存大增的情況下，民眾仍不得不忍受限量的棕櫚油供應(yīng)或承擔(dān)高額的價格，極其諷刺。在此背景下，近期印尼政府在嚴(yán)查貪腐及囤積居奇的同時，不得已放出禁止出口的大招，旨在倒逼企業(yè)降價讓利。但禁止出口只是手段而不是目的，一旦達(dá)到政府預(yù)期中的效果，禁令隨時面臨調(diào)整或取消的可能。

來源：中信建投期貨根據(jù)市場信息整理

印尼出口禁令有何影響？

印尼每月棕櫚油產(chǎn)量三四百萬噸，但國內(nèi)月消費(fèi)僅在150萬噸左右。棕櫚果不及時收獲和壓榨將容易導(dǎo)致出油率及油品質(zhì)的下降，在產(chǎn)量節(jié)奏難以調(diào)控的情況下，一旦出口被行政手段暫停，印尼的棕櫚油庫存將速度快速累積。而根據(jù)GAPKI統(tǒng)計，印尼2月末棕櫚油庫存已升至504萬噸同期高位，此外據(jù)說還有部分未納入統(tǒng)計的隱性庫存，在庫存的快速累積趨勢下，參考?xì)v史庫存情況，印尼最多不到一個月將面臨脹庫壓力。

來源：GAPKI，中信建投期貨

此外，棕櫚油作為印尼的支柱產(chǎn)業(yè)，在出口創(chuàng)匯、政府稅收、保障就業(yè)乃至生柴項目實施方面發(fā)揮了重要的作用，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈無法長時間承受禁止出口帶來的損失，意味著出口禁令難以持續(xù)太久。2022年1季度，印尼出口棕櫚油金額達(dá)到80億美元，這意味著出口停滯一天將給產(chǎn)業(yè)鏈帶來將近1億美金的損失。而數(shù)據(jù)顯示，印尼油棕小農(nóng)種植面積大約600萬公頃，共270萬戶家庭，出口禁令傳導(dǎo)至上游種植，棕櫚果價格一旦暴跌將對這些農(nóng)戶帶來嚴(yán)重打擊。2021年，印尼油棕種植園基金管理署(BPDPKS)征收了71.64萬億印尼盾的棕櫚油出口levy，為保障B30的順利進(jìn)口提供了堅定的資金支持。

GAPKI已建議政府重新評估出口禁令對產(chǎn)業(yè)造成的負(fù)面影響，而產(chǎn)業(yè)也在作出讓利降價的舉動，這幾天不論是園子里的棕櫚果還是超市里銷售的棕櫚油，報價均出現(xiàn)了較為顯著的下跌。隨著印尼棕櫚油價格回落，達(dá)到政策實施目的后，印尼的棕櫚油出口禁令隨時存在取消的可能。在有產(chǎn)量、有庫存、有出口渠道的情況下，一旦印尼的出口禁令松動或取消，出口恢復(fù)也將是一件非常迅速的事情。

基于此判斷，借由該題材追高棕櫚油面臨極大的政策風(fēng)險，而前期多頭憑借此次事件沖擊也更傾向于逢高做些階段性離場，這容易導(dǎo)致棕櫚油盤面上漲的后繼乏力，這從上周五晚盤面的高開低走及今日的大幅回落已體現(xiàn)得淋漓盡致，也基本符合我們昨日在【悠哉油齋】印尼出口禁令僅是擾動，油脂長期邏輯在于美豆油中的判斷。最新消息稱印尼出口禁令僅限于palm olein，今年1-2月的月均出口量僅有30萬噸左右，且禁令實施后企業(yè)還可能進(jìn)一步調(diào)整其出口結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致禁令對出口市場的沖擊更為有限。

我們預(yù)期隨著未來幾個月隨著棕櫚油步入季節(jié)性增產(chǎn)期，產(chǎn)地產(chǎn)量及庫存的修復(fù)可能制約棕櫚油的上漲動能，棕櫚油期價在上周印尼政策導(dǎo)致引致的沖高后面臨階段性的調(diào)整需求。然而，在全球貿(mào)易保護(hù)主義盛行及糧食危機(jī)擔(dān)憂的當(dāng)下，印尼的出口禁令是否會引發(fā)他國效仿值得關(guān)注。此外，如果印尼政府發(fā)現(xiàn)對palm olein的出口禁令并未能使國內(nèi)食用油價格降至其預(yù)期位置，可能會將CPO及RBDPO也納入禁止出口名錄。我們預(yù)計棕櫚油后市仍將面臨高波動風(fēng)險，暴跌可能又將給出一定的逢低試多機(jī)會，謹(jǐn)慎的投資者也可考慮通過買入期權(quán)進(jìn)行操作。