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方奕:投資機(jī)會(huì)在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2022-05-09 09:19:50 來源:國泰君安 作者:方奕/夏仕霖/黃維馳

莫對(duì)進(jìn)攻執(zhí)著:市場底部形成并非在朝夕之間。上證指數(shù)點(diǎn)位的PE估值和PB估值已與2019年1月2440和2020年3月2660持平,部分投資者認(rèn)為股票市場已反應(yīng)悲觀預(yù)期故而能夠高歌猛進(jìn)。但是,近期的股票市場投資者并沒有因?yàn)楣乐档臀欢鴮?duì)負(fù)面信息反應(yīng)鈍化,相反波動(dòng)率高企表明當(dāng)前市場仍需要更多的時(shí)間磨底。投資者往往忽略的一點(diǎn)在于,估值在時(shí)間維度上簡單比較的前提,需要宏觀預(yù)期模式的穩(wěn)定。而當(dāng)前市場所面臨的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期仍然需要非常高的補(bǔ)償,俄烏局勢(shì)的復(fù)雜性、海外貨幣政策緊縮的壓力以及病毒變異的不可預(yù)測性。同時(shí),我們還看到新的周期性因素的變化,全球貿(mào)易活動(dòng)開始放緩,國內(nèi)居民與企業(yè)資本開支意愿減弱,地產(chǎn)和地方政府信用擴(kuò)表面臨約束。加之缺乏增量資金,對(duì)于基本面或是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的博弈難度非常高,因此我們?nèi)越ㄗh投資者等待更好的時(shí)機(jī),尤其是信用路徑的明確。


莫對(duì)持倉執(zhí)著:機(jī)構(gòu)投資者持倉調(diào)整已慢于基本面趨勢(shì)變化。2022Q1A股盈利顯示,大盤價(jià)值(+3.6%)>大盤成長(-0.8%)>小盤價(jià)值(-16.7%)>小盤成長(-26.8%),盈利的結(jié)構(gòu)仍集中于上游資源品板塊。我們跟蹤的盈利預(yù)期顯示,4月以來煤炭、有色和銀行等板塊的業(yè)績預(yù)期繼續(xù)上修,但大部分行業(yè)面臨下修,其中農(nóng)林牧漁、社服、計(jì)算機(jī)和地產(chǎn)等行業(yè)下修幅度較大。除了方向之外,不同分析師對(duì)于盈利預(yù)測的分歧同樣重要,我們發(fā)現(xiàn)在4月以來下修行業(yè)之中,地產(chǎn)、建筑、鋼鐵以及食品飲料等行業(yè)業(yè)績下修的分歧開始收斂,表明負(fù)面信息消化較為充分,但消費(fèi)者服務(wù)、家電、汽車等行業(yè)分歧度仍在抬升,表明市場對(duì)該板塊業(yè)績下修的程度仍看不清?;久娴内厔?shì)已經(jīng)向價(jià)值類板塊傾斜,當(dāng)然價(jià)值內(nèi)部也有分化。但反觀Q1的基金持倉我們看到國內(nèi)投資者仍在大幅凈增倉交易成長板塊,表明機(jī)構(gòu)投資者的持倉結(jié)構(gòu)已經(jīng)慢于基本面趨勢(shì)的變化,這將指向在未來一個(gè)階段風(fēng)格切換仍將繼續(xù)。


切換莫在一思停:輸入性通脹與穩(wěn)增長將在未來1-2季度繼續(xù)強(qiáng)化基本面趨勢(shì)。成長板塊的階段性反彈讓部分投資者陷入猶豫,是否應(yīng)該追漲?我們的看法是,反彈更要切換。美國一季度非農(nóng)單位勞動(dòng)力成本初值大幅上漲11.6%,4月私人非農(nóng)企業(yè)時(shí)薪增速仍在明顯攀升,美國密西根大學(xué)通脹預(yù)期變化已上升至1983年以來的最高值,美聯(lián)儲(chǔ)拒絕急劇緊縮的置信度正在下降。疊加俄烏局勢(shì)的復(fù)雜性和人民幣貶值的壓力,輸入性的通脹將比國內(nèi)投資者預(yù)期的更長久,貼現(xiàn)率的預(yù)期仍會(huì)處于高波動(dòng)的情形。而在另一方面,對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言,增長的放緩意味著增長本身對(duì)傳統(tǒng)部門的依賴度正在明顯的上升,在地產(chǎn)和地方政府信用擴(kuò)張約束的條件下,政治局“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”穩(wěn)增長的表述成為當(dāng)前諸多不確定當(dāng)中為數(shù)不多的確定性,也將使與通脹、穩(wěn)增長相關(guān)的周期和消費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期相較其他板塊更優(yōu)。


投資機(jī)會(huì)在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票:低估值、有業(yè)績、業(yè)績確定。但是,穩(wěn)增長發(fā)力點(diǎn)和力度已與過去不同,股票選擇上更應(yīng)關(guān)注龍頭份額優(yōu)勢(shì),而非尾部彈性。推薦:1)穩(wěn)定現(xiàn)金流:煤炭、石化、銀行;2)公共投資確定性:建筑、電力電網(wǎng)、風(fēng)光電;3)困境反轉(zhuǎn),核心關(guān)注供給側(cè)深度優(yōu)化:生豬、白酒與酒店,Q2關(guān)注消費(fèi)建材、鋼鐵。



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