七禾網(wǎng)13、我們觀察到，您在七禾網(wǎng)的展示賬戶(hù)“天馬基金”，還有在交易焦炭。而目前焦炭手續(xù)費(fèi)提高得非常多，并且限倉(cāng)非常嚴(yán)格，流動(dòng)性下降較多。請(qǐng)問(wèn)您在焦炭上的交易策略，是否做出了一定的改動(dòng)？

津泰投資：焦炭合約價(jià)值比較大，由于考慮整體系統(tǒng)的權(quán)重占比，焦炭主要做中長(zhǎng)線交易。以目前的流動(dòng)性，中長(zhǎng)線交易是沒(méi)問(wèn)題的。中長(zhǎng)線交易對(duì)手續(xù)費(fèi)也不是很敏感。所以目前尚未做倉(cāng)位的調(diào)整。當(dāng)然我們也會(huì)密切地觀察，如果后面它會(huì)發(fā)展成去年動(dòng)力煤的情況，我們會(huì)慢慢減倉(cāng)，甚至?xí)和＝灰住?/p>

七禾網(wǎng)14、我們分析發(fā)現(xiàn)，“天馬基金”賬戶(hù)，在白銀、蘋(píng)果等這些趨勢(shì)性比較好的品種上面，反而是虧損的，請(qǐng)問(wèn)其中的主要原因是什么？

津泰投資：白銀、蘋(píng)果這些品種，最近兩年在有些子策略上的表現(xiàn)是比較好的，但在某些子策略上表現(xiàn)不是特別好，不過(guò)由于都符合系統(tǒng)回測(cè)結(jié)果，長(zhǎng)期看我們認(rèn)為問(wèn)題不是很大。

七禾網(wǎng)15、2016年商品行情波動(dòng)也很大，但貴司的自營(yíng)基金，當(dāng)年的收益率相對(duì)略微偏低，請(qǐng)問(wèn)其中的主要原因是什么？

津泰投資：在2015年初，我們?cè)庥隽艘粋€(gè)非常大的回撤，于是把整體的倉(cāng)位降到了很低的程度。直至2016年底，我們才慢慢把倉(cāng)位恢復(fù)回來(lái)，也導(dǎo)致了2016年這波商品牛市行情沒(méi)有吃到。

七禾網(wǎng)16、您的展示賬戶(hù)“天馬基金”，2017年年底至2018年年底，經(jīng)歷了為期一年的回撤，請(qǐng)問(wèn)在漫長(zhǎng)或者大幅的回撤期中，您的心理上是否出現(xiàn)過(guò)一些變化？

津泰投資：2017年~2018年期間雖然回撤時(shí)間較長(zhǎng)，回撤幅度也較大，但那時(shí)團(tuán)隊(duì)心態(tài)上已經(jīng)比較成熟了。最痛苦的時(shí)期還是在2014年自動(dòng)化交易剛啟動(dòng)的時(shí)候，有長(zhǎng)達(dá)三四個(gè)月的回撤期。那時(shí)對(duì)交易系統(tǒng)還是有一些疑慮的。不過(guò)隨著我們交易閱歷的逐步增加，對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制以及對(duì)交易系統(tǒng)都有了更深入的理解，這些疑慮就慢慢消失了，面對(duì)回撤也越來(lái)越從容了。

我們認(rèn)為一個(gè)好的交易系統(tǒng)，我們必須知道它在什么時(shí)候賺錢(qián)，在什么時(shí)候虧錢(qián)，不同的行情應(yīng)該有什么樣的表現(xiàn)。我們對(duì)自己的交易系統(tǒng)一旦有充分的理解，那么對(duì)回撤也就不會(huì)太擔(dān)心了。

此外，我們還可以通過(guò)橫向?qū)Ρ?，去看看行業(yè)內(nèi)其他團(tuán)隊(duì)是什么樣的表現(xiàn)。如果大家近期表現(xiàn)都比較差，說(shuō)明當(dāng)下是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，就像2022年一季度的股市，誰(shuí)都逃不掉。反過(guò)來(lái)，如果別人表現(xiàn)都不錯(cuò)，只有我們表現(xiàn)差，這種情況顯然說(shuō)明我們系統(tǒng)是有問(wèn)題的。

七禾網(wǎng)17、我們了解到，您至今已經(jīng)連續(xù)七年穩(wěn)定盈利，平均年化收益超過(guò)30%。目前期貨行情的走勢(shì)特點(diǎn)變化較快，請(qǐng)問(wèn)您在未來(lái)的行情中，是否有信心繼續(xù)保持這樣的優(yōu)秀業(yè)績(jī)？

津泰投資：實(shí)際上我們已經(jīng)超過(guò)八年較為穩(wěn)定地盈利了，平均達(dá)到30%年化收益率。

長(zhǎng)期看，未來(lái)全市場(chǎng)收益率一定是會(huì)逐步下降的，這兩年期貨市場(chǎng)擴(kuò)容顯著，市場(chǎng)的擁擠度越來(lái)越高，隨著更多的交易者加入進(jìn)來(lái)，市場(chǎng)整體收益率都會(huì)陸續(xù)下降。同時(shí)因?yàn)榇髷?shù)據(jù)以及人工智能的發(fā)展，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)業(yè)鏈條會(huì)不斷縮短，商品的周轉(zhuǎn)率會(huì)不斷提高，市場(chǎng)的運(yùn)行結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生變化，比如寬幅震蕩會(huì)增多，一旦產(chǎn)生趨勢(shì)行情，行情幅度會(huì)更大，持續(xù)周期會(huì)更短。不過(guò)單從策略擁擠度來(lái)看，中長(zhǎng)線趨勢(shì)策略本身不適期非常長(zhǎng)，持倉(cāng)體驗(yàn)非常差，我們認(rèn)為在未來(lái)它還有較長(zhǎng)的有效期。我們也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的變化不斷調(diào)整策略以適應(yīng)市場(chǎng)的變化。

七禾網(wǎng)18、據(jù)我們了解，貴司自主研發(fā)了“天馬智能交易平臺(tái)”，請(qǐng)問(wèn)這一平臺(tái)主要有哪些優(yōu)勢(shì)？

津泰投資：它是全自動(dòng)化的系統(tǒng)，具有自動(dòng)交易、風(fēng)控、監(jiān)控、報(bào)警、核對(duì)、結(jié)算、分析等豐富的功能，可以做到全自動(dòng)運(yùn)行，無(wú)需人工盯盤(pán)。

后臺(tái)的警報(bào)系統(tǒng)會(huì)實(shí)時(shí)監(jiān)控所有交易的運(yùn)行情況，系統(tǒng)出現(xiàn)異常情況會(huì)嘗試自動(dòng)修復(fù)，如果是無(wú)法修復(fù)的問(wèn)題會(huì)及時(shí)通知給工作人員。一般的第三方的軟件是沒(méi)有辦法做到這一點(diǎn)的。

因?yàn)槭亲灾鏖_(kāi)發(fā)的交易平臺(tái)，在交易的細(xì)節(jié)上可以做深度優(yōu)化，例如追單的交易，我們可以用各種算法來(lái)降低滑點(diǎn)損失，不但能進(jìn)一步提升策略的收益，也能一部分降低由于管理規(guī)模過(guò)大對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊。諸如此類(lèi)的DIY的優(yōu)勢(shì)有很多，無(wú)法一一例舉。

七禾網(wǎng)19、現(xiàn)在私募團(tuán)隊(duì)和機(jī)構(gòu)眾多，各有各的特點(diǎn)，請(qǐng)問(wèn)貴司的核心優(yōu)勢(shì)在于哪些方面？

津泰投資：我們會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做更多的考量，尤其是對(duì)未來(lái)可能會(huì)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)做更多的評(píng)估和假設(shè)，提前做好應(yīng)對(duì)措施。在整體交易風(fēng)格上我們不是很激進(jìn)，是屬于偏保守的。

我們的優(yōu)勢(shì)在于生存能力。我們更注重防守性，進(jìn)攻性自然會(huì)弱一些，因?yàn)檫@是個(gè)平衡問(wèn)題。

七禾網(wǎng)20、請(qǐng)您介紹一下您的交易團(tuán)隊(duì)的情況，有多少成員組成？分工是怎樣的？

津泰投資：目前我們團(tuán)隊(duì)一共有七個(gè)人。交易決策委員會(huì)有三個(gè)人，做CTA研究有兩個(gè)人，做期權(quán)研究一個(gè)人，以及股票研究一個(gè)人。

七禾網(wǎng)21、請(qǐng)您談?wù)勀磥?lái)的投資規(guī)劃，以及團(tuán)隊(duì)的發(fā)展愿景和規(guī)劃。

津泰投資：我們對(duì)管理規(guī)模其實(shí)是沒(méi)有太高預(yù)期的，順其自然就好了。至于未來(lái)的規(guī)劃，我們希望交易系統(tǒng)除了CTA還能組合期權(quán)策略和股票策略，使用多市場(chǎng)組合來(lái)增加組合的維度，這樣整體系統(tǒng)會(huì)有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。這樣也會(huì)得到更多資金的信任，管理規(guī)模自然也就增長(zhǎng)了。

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傅旭鵬、李賀對(duì)話整理

2022-5-8

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