隨著超跌動(dòng)能的弱化，大盤在3100點(diǎn)附近轉(zhuǎn)為震蕩。前期領(lǐng)漲的雙創(chuàng)在本周回吐收益，風(fēng)格上又再度向大盤價(jià)值傾斜。300大反攻之后，市場(chǎng)的新動(dòng)能將來自何處？從左側(cè)到右側(cè)的信號(hào)與時(shí)點(diǎn)又該如何判斷？

超跌動(dòng)能弱化，指數(shù)轉(zhuǎn)為震蕩，風(fēng)格重回價(jià)值

全國(guó)范圍內(nèi)的“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”會(huì)議以史上罕見的規(guī)格召開，5月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期峰值正在浮現(xiàn)，盡管海內(nèi)外利好繼續(xù)演繹，但A股轉(zhuǎn)為弱勢(shì)震蕩，風(fēng)格重新向大盤價(jià)值傾斜。上期報(bào)告《超跌之后，長(zhǎng)期方向正在浮現(xiàn)》(20220522)的幾點(diǎn)結(jié)論，對(duì)于中短期的行情仍有參考意義：1、從交易指標(biāo)來看，經(jīng)過月度級(jí)別的修復(fù)后，A股的超跌動(dòng)能逐漸弱化；2、根據(jù)2010年以來超跌的經(jīng)驗(yàn)，本輪超跌反彈的空間基本兌現(xiàn)；3、在超跌反彈期間，行業(yè)與個(gè)股均呈現(xiàn)“反轉(zhuǎn)”現(xiàn)象，而在超跌反彈行情結(jié)束后，風(fēng)格上價(jià)值股重新占優(yōu)。

從左側(cè)到右側(cè)的信號(hào)——中長(zhǎng)貸拐點(diǎn)確認(rèn)

對(duì)于現(xiàn)階段的市場(chǎng)，總量意義上的寬松已不是重點(diǎn)，核心在于企業(yè)中長(zhǎng)貸表征的內(nèi)生性信用擴(kuò)張能否實(shí)現(xiàn)。從基本面的角度看，信用疏導(dǎo)的打通是推升風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)鍵。2020年疫情以來，企業(yè)中長(zhǎng)貸表征的內(nèi)生性信用走向，事實(shí)上決定了大盤的走向。

時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，中長(zhǎng)貸趨勢(shì)拐點(diǎn)最早于7月確認(rèn)。4月信貸觸冰后， 5、6月總量意義上的信貸大概率迎來企穩(wěn)，而從企穩(wěn)到確認(rèn)趨勢(shì)，需要看到：中長(zhǎng)貸趨勢(shì)回暖(連續(xù)2月以上)、同比增速至少達(dá)到疫情前水平(增速超過3月)，因此趨勢(shì)拐點(diǎn)最早有望在7月確認(rèn)。

合理情形下，中長(zhǎng)貸或在三季度后段確立上行趨勢(shì)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)短貸領(lǐng)先于中長(zhǎng)期貸款16-18個(gè)月，以此推算，企業(yè)中長(zhǎng)貸或?qū)⒂谌径群蟪逃瓉碚嬲饬x上的企穩(wěn)回升。同時(shí)，考慮到地產(chǎn)鏈寬松政策的傳導(dǎo)時(shí)滯以及房企資金壓力緩釋的時(shí)點(diǎn)，三季度后段至四季度初有望企穩(wěn)回暖。

右側(cè)趨勢(shì)確立前后的布局思路

總結(jié)而言，經(jīng)過月度級(jí)別的反彈，市場(chǎng)超跌的動(dòng)能與空間基本兌現(xiàn)。當(dāng)前信用實(shí)體形勢(shì)不容樂觀，宏觀政策提升力度既有必要性，也有迫切性，疫情擾動(dòng)后穩(wěn)增長(zhǎng)正在步入二次發(fā)力期。在右側(cè)趨勢(shì)信號(hào)確認(rèn)之前，中期的布局繼續(xù)重視三個(gè)確定性：1)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的確定性；2)困境反轉(zhuǎn)，遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)改善的確定性；3)中短期盈利的確定性。選股思路上推薦“紅利+預(yù)期改善”組合(詳見《紅利攻略：高股息的常見誤解與再認(rèn)知》20220418)、“雙低+困境反轉(zhuǎn)”組合。

從更長(zhǎng)期的視角看，A股的底部基本探明，戰(zhàn)略上已無悲觀必要；隨著中長(zhǎng)貸拐點(diǎn)的確立，長(zhǎng)期布局的方向正在浮現(xiàn)。

(一)行業(yè)輪動(dòng)，誰來接力穩(wěn)增長(zhǎng)？——消費(fèi)。當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)行情逐步過渡至中后段，若內(nèi)生性信用擴(kuò)張能夠在下半年實(shí)現(xiàn)，大盤也將迎來真正的反轉(zhuǎn)，基于穩(wěn)增長(zhǎng)周期風(fēng)格輪動(dòng)節(jié)奏和“貨幣-信用-實(shí)體”三元框架來看，消費(fèi)股有望接力穩(wěn)增長(zhǎng)成為中期內(nèi)的市場(chǎng)主線，大消費(fèi)的戰(zhàn)略配置機(jī)遇已經(jīng)漸行漸近。(二)長(zhǎng)期配置板塊性價(jià)比之王——科創(chuàng)50。綜合業(yè)績(jī)趨勢(shì)、機(jī)構(gòu)倉(cāng)位及估值水平，高增+低估+低配的科創(chuàng)板已進(jìn)入戰(zhàn)略布局窗口。

策略建議與行業(yè)推薦

(一)信用實(shí)體雙弱，政策迎二次發(fā)力期，穩(wěn)增長(zhǎng)方向推薦地方基建、國(guó)企開發(fā)商、優(yōu)質(zhì)銀行；(二)業(yè)績(jī)確定性&中短期供需錯(cuò)配的光伏、航天裝備、油運(yùn)、農(nóng)化；(三)困境反轉(zhuǎn)概念的免稅、酒店、快遞。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。