進(jìn)入5月份以后，新股發(fā)行市盈率走低，破發(fā)現(xiàn)象大幅減少。據(jù)記者梳理，5月份以來(lái)，截至6月19日，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率較今年前4個(gè)月走低，且無(wú)新股上市首日破發(fā)，北交所則有3只新股破發(fā)。

新股發(fā)行定價(jià)直接關(guān)系到資本市場(chǎng)資源配置。接受記者采訪的專家表示，目前，新股定價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)深度“捆綁”，新股發(fā)行市盈率較可比公司市盈率約打八折至九折。前期二級(jí)市場(chǎng)走低，以及破發(fā)頻現(xiàn)導(dǎo)致市場(chǎng)重新調(diào)整新股發(fā)行價(jià)心理預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致近期發(fā)行市盈率走低。北交所由于二級(jí)市場(chǎng)可比公司較少，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)參考較弱。

市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制

引導(dǎo)新股定價(jià)自我調(diào)節(jié)

今年前4個(gè)月，新股頻現(xiàn)破發(fā)，引起了市場(chǎng)和監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注。4月下旬，上交所組織多家券商召開(kāi)座談會(huì)，要求各主承銷商審慎撰寫(xiě)投資價(jià)值報(bào)告；在充分考慮市場(chǎng)、行業(yè)及承銷風(fēng)險(xiǎn)后，審慎確定發(fā)行價(jià)格。近日，深交所對(duì)20家承銷商出具《問(wèn)詢函》，關(guān)注投資價(jià)值報(bào)告出具程序及預(yù)測(cè)審慎合理性。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自5月份以來(lái)截至6月19日，37只新股完成發(fā)行定價(jià)（以招股日期統(tǒng)計(jì)）。具體來(lái)看，滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所分別有4只、8只、15只和10只新股完成發(fā)行定價(jià)，平均發(fā)行市盈率分別為22.99倍、73.76倍、33.83倍和23.41倍。與前4個(gè)月相比，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率顯著降低，分別下降45.75%和34.91%；另外，北交所新股發(fā)行市盈率下降6.88%，主板基本持平。

截至6月19日，上述37只新股中，23只已經(jīng)上市。除了3只北交所新股上市首日破發(fā)外，其他新股上市首日均為上漲或持平，平均漲幅約60%。

對(duì)此，北京某券商投行人士表示，前段時(shí)間二級(jí)市場(chǎng)下調(diào)，導(dǎo)致市場(chǎng)整體估值下降，此外，因?yàn)榍捌谛鹿善瓢l(fā)率較高，市場(chǎng)各方重新調(diào)整了新股發(fā)行價(jià)心理預(yù)期。

中國(guó)銀行研究院博士后汪惠青表示，近期科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行市盈率下降，是年初以來(lái)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股破發(fā)頻現(xiàn)后市場(chǎng)進(jìn)行自我調(diào)節(jié)的正常表現(xiàn)。這一現(xiàn)象也從側(cè)面反映出，注冊(cè)制下新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制能夠有效發(fā)揮動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)新股定價(jià)回歸理性。

談及當(dāng)前新股定價(jià)模式，南方某券商投行人士表示，目前新股定價(jià)的思路是，發(fā)行人的動(dòng)態(tài)、靜態(tài)市盈率較二級(jí)市場(chǎng)上同行業(yè)可比公司市盈率打八折至九折左右?！叭绻蟊P(pán)走勢(shì)穩(wěn)健，同行業(yè)可比公司市盈率處于合理區(qū)間，在此基礎(chǔ)上打個(gè)折扣，新股發(fā)行市盈率就比較合理?！?/p>

記者據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前4個(gè)月，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行平均市盈率與可比上市公司平均市盈率比值分別為1.23和0.87，而自5月份以來(lái)截至6月19日，分別降至0.96和0.75。

此外，記者還注意到，5月下旬以來(lái)，北交所有3只新股破發(fā)，而此前北交所并未出現(xiàn)新股破發(fā)。對(duì)此，上述南方券商投行人士表示，與滬深交易所相比，北交所二級(jí)市場(chǎng)可比公司較少，一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)指導(dǎo)性弱一些。

汪惠青認(rèn)為，北交所出現(xiàn)的破發(fā)現(xiàn)象一定程度上受到今年以來(lái)股市走勢(shì)低迷的影響，但目前來(lái)看屬于市場(chǎng)博弈的正常結(jié)果。

新股發(fā)行定價(jià)影響因素多元

業(yè)界希望建立長(zhǎng)期評(píng)價(jià)體系

在發(fā)行市盈率降低的背景下，大多數(shù)新股依舊超募，超募新股多數(shù)分布于信息通訊、生物醫(yī)藥、高端裝備制造、新能源等行業(yè)。5月份以來(lái)，上述8只科創(chuàng)板新股超募106.35億元，15只創(chuàng)業(yè)板新股超募49.28億元。

“超募說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板中眾多戰(zhàn)略新興領(lǐng)域企業(yè)具有較高的預(yù)期?！蓖艋萸啾硎?，不過(guò)，新股超募的潛在風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)超募資金的使用情形做出了明確規(guī)定，主要用于現(xiàn)金管理、永久補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行貸款、回購(gòu)、投建新項(xiàng)目、股權(quán)收購(gòu)等。上市公司利用超募資金的渠道有限，存在投資風(fēng)險(xiǎn)且資金利用效率較低，因此需盡量防止超募發(fā)生。發(fā)行人需要提前做好項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，合法、合理、有效利用超募資金。

談及未來(lái)新股發(fā)行定價(jià)如何進(jìn)一步優(yōu)化，上述南方券商投行人士表示，“未來(lái)希望監(jiān)管部門(mén)對(duì)新股發(fā)行定價(jià)制定一個(gè)長(zhǎng)期、系統(tǒng)、合理的評(píng)價(jià)體系，通過(guò)評(píng)價(jià)體系給市場(chǎng)參與者進(jìn)行打分，可以由投資者進(jìn)行評(píng)價(jià)。定價(jià)合理以及定價(jià)能力強(qiáng)的保薦機(jī)構(gòu)會(huì)越來(lái)越受到市場(chǎng)認(rèn)可，進(jìn)而促使行業(yè)提升定價(jià)水平?！?/p>

上述北京券商投行人士表示，新股發(fā)行價(jià)由諸多市場(chǎng)因素決定，處于持續(xù)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程，是市場(chǎng)多方博弈的結(jié)果。后續(xù)發(fā)行定價(jià)應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制更好地發(fā)揮作用，更好地優(yōu)化資源配置。

“注冊(cè)制下，影響新股定價(jià)的因素更趨多元化，不僅受企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力等內(nèi)因影響，還受到定價(jià)規(guī)則、市場(chǎng)環(huán)境、承銷商、投資者情緒等外因影響?！蓖艋萸啾硎?，推動(dòng)新股發(fā)行市場(chǎng)化、定價(jià)合理化，首先監(jiān)管部門(mén)需建立健全的監(jiān)管體系，不斷完善股票發(fā)行定價(jià)、承銷配售等相關(guān)制度規(guī)則，優(yōu)化報(bào)價(jià)流程，加大對(duì)違法違規(guī)行為打擊力度。其次，承銷商需充分履行資本市場(chǎng)“看門(mén)人”職責(zé)，發(fā)揮專業(yè)估值定價(jià)能力。最后，機(jī)構(gòu)投資者需認(rèn)真研究，科學(xué)提升投資決策能力，合理把握企業(yè)的估值和報(bào)價(jià)。