01

上游PX新產(chǎn)能釋放在即加工差持續(xù)壓縮

截止2021年12月初，中國(guó)PX產(chǎn)能基數(shù)達(dá)3208萬(wàn)噸，年內(nèi)PX市場(chǎng)合計(jì)新增產(chǎn)能605萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能增速達(dá)到23%。自2018年以來(lái)，PX年產(chǎn)能平均增速高達(dá)25%。2022年預(yù)估新增投產(chǎn)裝置合計(jì)1010萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速達(dá)到17%。PX裝置開(kāi)工率與PX生產(chǎn)效益、PX常規(guī)性檢修、PX生產(chǎn)企業(yè)性質(zhì)等多重因素有關(guān)。

如2021年P(guān)X開(kāi)工率因生產(chǎn)效益良好而高位平穩(wěn)運(yùn)行，年內(nèi)平均開(kāi)工率達(dá)到78%。隨著中國(guó)PX供應(yīng)的增加，海外PX出口壓力逐漸增加。近兩年P(guān)X的開(kāi)工率明顯低于2018-2020年同期水平。進(jìn)入2022年，因石腦油供應(yīng)偏緊生產(chǎn)效益變差導(dǎo)致PX開(kāi)工率穩(wěn)步下滑，但目前隨著生產(chǎn)效益的好轉(zhuǎn)疊加二季度前期裝置檢修產(chǎn)能恢復(fù)，PX二季度開(kāi)工率提升供應(yīng)偏寬松預(yù)期。

圖表 1：2021年P(guān)X產(chǎn)能投放情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：CCF 廣州期貨研究中心

圖表 2：PX產(chǎn)能及增速

圖表 3：PX國(guó)內(nèi)裝置開(kāi)工率

數(shù)據(jù)來(lái)源：CCF 廣州期貨研究中心

2022年國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，且產(chǎn)能投放力度仍然較大。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年國(guó)內(nèi)共有4套裝置合計(jì)1010萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)。

從產(chǎn)能投放節(jié)奏來(lái)看，2022年內(nèi)實(shí)際貢獻(xiàn)產(chǎn)量的裝置預(yù)計(jì)有3套，其中浙石化4#250萬(wàn)噸/年P(guān)X裝置下游配套了360萬(wàn)噸/年的PTA裝置，華聯(lián)石化100萬(wàn)噸/年的PX裝置下游配套了250萬(wàn)噸/年的PTA裝置。

此外，從投產(chǎn)時(shí)間來(lái)看，浙石化4#雖在2021年底投產(chǎn)，但據(jù)悉滿(mǎn)負(fù)荷后另外一條200萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)線(xiàn)或有停車(chē)計(jì)劃，因此在下游新材料2期投產(chǎn)前，PX凈增量并不明顯，盛虹石化PX投產(chǎn)時(shí)間推遲至年底?？偟膩?lái)說(shuō)，PTA產(chǎn)能也處于大幅擴(kuò)張階段但其對(duì)應(yīng)的PX需求量低于產(chǎn)能擴(kuò)張幅度，預(yù)估后期PX-NAP的利潤(rùn)持續(xù)收窄。截止2022年5月份，PX進(jìn)口依賴(lài)度占比28.64%，隨著PX產(chǎn)量穩(wěn)步提升，PX進(jìn)口量進(jìn)一步下降。

圖表 4：2022年P(guān)X產(chǎn)能投放計(jì)劃

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02

PTA產(chǎn)能擴(kuò)張格局下，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)待重新分配

PTA產(chǎn)能擴(kuò)張主要分為四個(gè)階段，產(chǎn)能投放高峰期集中在2011、2012、2014年，因2008年金融危機(jī)后，國(guó)家為刺激國(guó)民經(jīng)濟(jì)，傳統(tǒng)化工行業(yè)資金密集型企業(yè)獲得投資，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上下游在此后獲得大規(guī)模投產(chǎn)。

第一階段（2008.06-2011.03）：2009-2011年，PTA生產(chǎn)的盈利在1000元/噸以上，各路資金陸續(xù)上馬新項(xiàng)目，同時(shí)下游聚酯產(chǎn)能擴(kuò)張，供需錯(cuò)配，PTA供需偏緊。

第二階段（2011.03-2018.09）：經(jīng)過(guò)一輪的PTA產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)高峰后，2013年之后，PTA的擴(kuò)產(chǎn)速度明顯開(kāi)始放緩。經(jīng)過(guò)13年緩沖，2014年又迎來(lái)產(chǎn)能投放大年，新增投產(chǎn)1340萬(wàn)噸，總產(chǎn)能達(dá)到4300萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能增速達(dá)到36%。

按照下游聚酯開(kāi)工率75%測(cè)算原料需求量，PTA行業(yè)確實(shí)面臨產(chǎn)能過(guò)剩的態(tài)勢(shì)，PTA大廠(chǎng)為了挺價(jià)聯(lián)合降負(fù)，但因下游需求拖累疊加成本端走低，保價(jià)效果不佳。產(chǎn)能的快速擴(kuò)張壓縮行業(yè)利潤(rùn)，倒逼產(chǎn)能出清，2016年遠(yuǎn)東300萬(wàn)噸及翔鷺石化440萬(wàn)噸產(chǎn)能裝置停工。

第三階段（2018.09-2020.11）：從2019年四季度以后又迎來(lái)PTA產(chǎn)能投放的高峰，2020年全年投產(chǎn)累積1600萬(wàn)噸，總產(chǎn)能達(dá)到5703萬(wàn)噸，全年產(chǎn)能增速高達(dá)17%，而多套大型裝置產(chǎn)能投產(chǎn)持續(xù)壓縮行業(yè)利潤(rùn)，PTA加工價(jià)差從2019年均1000元/噸左右下降至2020均595元/噸。

新增產(chǎn)能的成本優(yōu)勢(shì)非常明顯，可以做到300-350元/噸，但市場(chǎng)上的裝置，尤其是產(chǎn)能小于100萬(wàn)噸的裝置，其成本高達(dá)600-700元/噸。在產(chǎn)能投放周期下，小裝置勢(shì)必會(huì)因?yàn)樘潛p而逐步讓出市場(chǎng)份額，進(jìn)而退出市場(chǎng)。該階段PTA現(xiàn)貨的加工費(fèi)約為390元/噸，處于近3年來(lái)的最低水平，大部分裝置均已陷入虧損，從而導(dǎo)致裝置檢修降負(fù)開(kāi)始增加。

第四階段（2020.11-2022.02）：2021年P(guān)TA產(chǎn)業(yè)多套大型裝置投產(chǎn)，投產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到860萬(wàn)噸，產(chǎn)能增幅達(dá)到15.08%。2022年P(guān)TA產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)高速擴(kuò)能，預(yù)估累計(jì)1110萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)，按現(xiàn)有總產(chǎn)能6623萬(wàn)噸計(jì)算，產(chǎn)能增長(zhǎng)率將達(dá)到16.91%。2023年行業(yè)普遍進(jìn)入過(guò)剩格局，PTA價(jià)格重心或下移。

從利潤(rùn)端考慮，未來(lái)PTA加工差仍將壓縮，從現(xiàn)有的400-600繼續(xù)下移，大型裝置具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。假設(shè)自2021年起每年有將近10%以上落后產(chǎn)能退出，行業(yè)集中度業(yè)務(wù)規(guī)模前五名的公司所占的市場(chǎng)份額將會(huì)達(dá)到63%左右。行業(yè)龍頭煉化一體化企業(yè)可以在行業(yè)整體過(guò)剩之時(shí)利用成本優(yōu)勢(shì)及龐大產(chǎn)能基礎(chǔ)上也能獲得不錯(cuò)的收益，而成本高的小產(chǎn)能如100萬(wàn)噸以下將會(huì)以破產(chǎn)清算及供給側(cè)改革的方式退出行業(yè)。

圖表 5：PTA產(chǎn)能投放階段

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圖表 6：2021年P(guān)TA產(chǎn)能投放情況

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圖表 7：PTA產(chǎn)能及增速

圖表 8：PTA加工費(fèi)情況

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圖表 9：2022年P(guān)TA產(chǎn)能投放計(jì)劃

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03

下游聚酯投產(chǎn)供需錯(cuò)配或引發(fā)PTA階段行情

2021年P(guān)TA下游聚酯產(chǎn)能投放447萬(wàn)噸，投產(chǎn)主要集中在二、三季度。2021年聚酯總產(chǎn)量為5730萬(wàn)噸，較去年同期增469萬(wàn)噸，增幅為8.9%。截止2022年4月聚酯新增產(chǎn)能為215萬(wàn)噸，新增重慶萬(wàn)凱60萬(wàn)噸聚酯瓶片；獨(dú)山能源30萬(wàn)噸，配套生產(chǎn)滌綸長(zhǎng)絲；雙星彩塑25萬(wàn)噸，配套生產(chǎn)聚酯薄膜；海寧恒逸新材料25萬(wàn)噸，紹興元壟25萬(wàn)噸，嘉通能源30萬(wàn)噸，均配套生產(chǎn)滌綸長(zhǎng)絲，綜合來(lái)看長(zhǎng)絲新產(chǎn)能產(chǎn)量貢獻(xiàn)量不少。

從開(kāi)工率方面來(lái)看，一季度聚酯開(kāi)工率明顯高于近四年同期水平，主要因滌絲工廠(chǎng)面臨需求滯漲，在成本端向上突破狀態(tài)下，長(zhǎng)絲價(jià)格跟進(jìn)，但需求拖累，效益偏弱。聚酯面臨“高成本、高開(kāi)工、高庫(kù)存”的“三高”壓力，終端弱開(kāi)工的同時(shí)弱投機(jī)。但3月底之后開(kāi)工率同比大幅下滑，主要是受俄烏沖突、上海疫情影響市場(chǎng)對(duì)于需求板塊信心疲弱。

因上海疫情外溢，江浙各地物流及衛(wèi)生管控措施進(jìn)一步升級(jí)。產(chǎn)品庫(kù)存高企、效益虧損、疊加物流運(yùn)輸?shù)牟粫?，聚酯大、小廠(chǎng)減停產(chǎn)動(dòng)作明顯，聚酯開(kāi)工大幅下滑。目前疫情依舊呈現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)，需求環(huán)節(jié)支撐依舊偏弱，預(yù)計(jì)聚酯開(kāi)工回升力度優(yōu)先，5月平均開(kāi)工率預(yù)期僅在 83%附近，且產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)略顯不暢。

圖表 10：2021年聚酯產(chǎn)能投放情況

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圖表 11：聚酯產(chǎn)能及增速

圖表 12：聚酯開(kāi)工率 

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圖表 13：2022年聚酯產(chǎn)能投放計(jì)劃

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04

總  結(jié)

（一）PX年內(nèi)投產(chǎn)計(jì)劃推遲 加工利潤(rùn)仍有壓縮空間

PX目前暫未實(shí)現(xiàn)完全的自給自足，但其進(jìn)口依賴(lài)度已經(jīng)由50%降至31%，隨著PX產(chǎn)能后續(xù)集中投產(chǎn)其產(chǎn)量穩(wěn)步提升，PX進(jìn)口量將進(jìn)一步下降。據(jù)聞盛虹400萬(wàn)噸裝置要延后到年底投產(chǎn)，2022年P(guān)X投產(chǎn)集中在下半年，上半年投產(chǎn)壓力不大，預(yù)估二季度PX供應(yīng)仍偏緊。

（二）PTA投產(chǎn)集中在四季度 實(shí)際投產(chǎn)增速不及預(yù)期

2022年P(guān)TA仍然在產(chǎn)業(yè)投產(chǎn)大周期，年內(nèi)預(yù)估累計(jì)1110萬(wàn)噸裝置投產(chǎn)，但Q1僅有逸盛新材料3#360萬(wàn)噸裝置投產(chǎn)，其余均在Q4投放，因此在Q2-Q3或出現(xiàn)供需錯(cuò)配。2022年P(guān)TA產(chǎn)量為5638萬(wàn)噸，產(chǎn)量增速和2021年接近。考慮部分裝置都集中在四季度投產(chǎn)，疊加裝置檢修損失及裝置長(zhǎng)停的可能，預(yù)估有效新增產(chǎn)量410萬(wàn)噸，預(yù)估實(shí)際投產(chǎn)增速為6.19%。

PTA單套產(chǎn)能較大，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，如規(guī)模在100萬(wàn)噸以下的裝置，其加工成本在800左右；規(guī)模在100-150萬(wàn)噸的裝置，加工成本在600-700左右；250萬(wàn)噸以上規(guī)模的裝置多為煉化一體化裝置，一般工廠(chǎng)會(huì)結(jié)算綜合利潤(rùn)。

2022年均衡加工成本將進(jìn)一步下降，均衡加工利潤(rùn)維持在200-300區(qū)間。因聚酯端上游PTA產(chǎn)能增速大于下游聚酯，國(guó)內(nèi)整體PTA產(chǎn)能過(guò)剩格局。PTA行業(yè)集中度較高，因產(chǎn)能集中產(chǎn)業(yè)對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的把控能力強(qiáng)，如主流供應(yīng)商通過(guò)控制現(xiàn)貨流通性來(lái)操作現(xiàn)貨。且行業(yè)龍頭煉化一體化企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，其通過(guò)技術(shù)革新降低成本，從而打開(kāi)出口窗口。

（三）聚酯年內(nèi)投產(chǎn)相對(duì)均衡 三季度開(kāi)工難回高位

2022年投產(chǎn)的聚酯裝置中滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能占比較大，產(chǎn)能合計(jì)345萬(wàn)噸占比45.7%。聚酯產(chǎn)能相對(duì)于PTA單套產(chǎn)能較小，其投產(chǎn)計(jì)劃安排的相對(duì)均衡，基本上每個(gè)季度都有產(chǎn)能投放。當(dāng)該季度聚酯產(chǎn)能投放2、3套而PTA沒(méi)有新增產(chǎn)能投放時(shí)，則供需錯(cuò)配就會(huì)引發(fā)PTA出現(xiàn)階段性行情。

目前疫情依舊呈現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)，需求環(huán)節(jié)支撐依舊偏弱，預(yù)計(jì)聚酯開(kāi)工回升力度有限，5月平均開(kāi)工率預(yù)期僅在83%附近，且產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)略顯不暢。因2021四季度產(chǎn)業(yè)空檔期又比較長(zhǎng)，借鑒G20時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)，考慮到2022年9月亞運(yùn)會(huì)可能會(huì)影響到浙江周邊的聚酯負(fù)荷，年初時(shí)預(yù)估2022年上半年可能是聚酯負(fù)荷持續(xù)高開(kāi)的時(shí)期，而8-10月份聚酯負(fù)荷則會(huì)低于全年平均水平，然實(shí)際的走勢(shì)卻是大相徑庭。

一季度聚酯負(fù)荷高開(kāi)，大體還是非常符合預(yù)期，哪怕是產(chǎn)品庫(kù)存高企、需求偏弱的擔(dān)憂(yōu)下，因此聚酯裝置減產(chǎn)之爭(zhēng)持續(xù)升級(jí)。但是進(jìn)入二季度，事態(tài)發(fā)展卻急轉(zhuǎn)直下。受到疫情因素影響，物流運(yùn)輸受阻，產(chǎn)業(yè)鏈上下游均開(kāi)啟減產(chǎn)降負(fù)動(dòng)作，聚酯負(fù)荷也從月初近92%高位，直接降至最低接近78%，4月底到5月初也僅在80%附近低位震蕩。

照此情況推演下去，考慮到疫情仍在反復(fù)，謹(jǐn)慎預(yù)期下假定6-7月底聚酯負(fù)荷恢復(fù)到83-84%，8月份大體仍處于需求適度恢復(fù)的淡季氛圍中，則三季度可能要經(jīng)歷最為慘淡的負(fù)增長(zhǎng)，而上半年聚酯產(chǎn)量可能要零增長(zhǎng)。