一、海外市場：美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大。美聯(lián)儲(chǔ)半年度貨幣政策報(bào)告表述鷹派，為了降低通脹率，可能會(huì)不惜以經(jīng)濟(jì)衰退為代價(jià)，鮑威爾稱“不排除美聯(lián)儲(chǔ)將利率提高到足以導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退水平”。IMF將今年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從4月的3.7%下調(diào)至2.9%，2023年增長預(yù)期從2.3%下調(diào)至1.7%。近兩周銅價(jià)大跌已反映出衰退預(yù)期，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也顯示美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)正在加大：美國6月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)下行，制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)初值跌破榮枯線；住房貸款利率飆升遏制樓市需求，美國房地產(chǎn)市場降溫；密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)歷史新低。

二、穩(wěn)增長政策密集落地，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇。6月以來國內(nèi)疫情擾動(dòng)進(jìn)一步緩解，從高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)正處于疫后復(fù)蘇階段。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示疫后經(jīng)濟(jì)增長會(huì)出現(xiàn)快速回升，但難立刻修復(fù)至疫情前水平，尤其是消費(fèi)復(fù)蘇偏緩慢。6月22日，習(xí)近平主席在金磚國家工商論壇開幕式上的主旨演講提到，“中國將加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，采取更加有效的舉措，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，最大程度減少疫情影響”。發(fā)言提振市場信心，下半年政策主線重在穩(wěn)增長，國內(nèi)宏觀仍有政策寬松空間。近期各部門已出臺(tái)的政策正加快落實(shí)、落細(xì)，接下來關(guān)注增量政策工具的出臺(tái)。

三、股市資金面改善，市場做多情緒升溫。1)外資大舉進(jìn)攻。6月至今北向資金凈買入金額達(dá)627億元，單月凈買入規(guī)模歷史第四。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策周期更有利，疊加人民幣升值和A股較低的估值，使得中國權(quán)益市場市場表現(xiàn)相對(duì)海外更具韌性，成為資金的“避風(fēng)港”；2)市場做多情緒升溫，杠桿資金入市。兩市融資余額升至1.49萬億元，融資買入額占A股成交額比達(dá)到7.64%；3)主要指數(shù)估值修復(fù)，A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行。截至6月24日，萬得全A ERP為2.75%，位于均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差(2.97%)下方。

四、投資策略：政策紅利釋放，中級(jí)行情延續(xù)。中美經(jīng)濟(jì)政策周期繼續(xù)分化，美國核心矛盾仍是通脹，7月強(qiáng)加息不可避免，同時(shí)經(jīng)濟(jì)衰退跡象日益顯現(xiàn)。而國內(nèi)疫情緩和疊加政策紅利持續(xù)釋放，經(jīng)濟(jì)逐步走出底部。從經(jīng)濟(jì)、政策周期和估值角度，A股相對(duì)海外市場更具優(yōu)勢，結(jié)構(gòu)性行情有望繼續(xù)演繹。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度以及海外需求下行對(duì)出口拖累的幅度。行業(yè)配置上，關(guān)注兩條投資主線：

1)新能源(車)及上下游產(chǎn)業(yè)鏈、新能源高景氣板塊：新能源整車、電池、電網(wǎng)、光伏等；

2)估值回到相對(duì)合理范圍，且具備護(hù)城河的板塊：一線白酒。

主題方面，關(guān)注“軍工、數(shù)字經(jīng)濟(jì)”等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期；政策力度不及預(yù)期；海外黑天鵝事件等。