上半年化工品走勢分化，乙二醇、PVC被作為空配，PTA、苯乙烯作為多配。6月加息落地后宏觀悲觀，市場走勢反轉(zhuǎn)。化工品領(lǐng)先于上游原油開啟下跌，跌幅超于原油，利潤不斷被擠壓。

通過對比化工品開工率和利潤變動發(fā)現(xiàn)，利潤大幅壓縮后，化工品的供應(yīng)彈性出現(xiàn)變化。乙二醇、甲醇品種計劃外檢修增加，供應(yīng)彈性變大，PVC和PTA利潤變化帶來的供應(yīng)改善有限。

化工品供應(yīng)彈性變化

今年以來化工品走勢分化，乙二醇、PVC持續(xù)被空配，PTA和苯乙烯走勢相對強勢被作為多配品種。

乙二醇處于投產(chǎn)周期之中，上半年國內(nèi)新增產(chǎn)能集中投產(chǎn)，乙二醇港口庫存累庫迅速回升至100萬噸偏上，乙二醇今年以來一直被作為空配品種。PVC受到宏觀地產(chǎn)下行影響，需求偏弱，逆季節(jié)性大幅累庫，高利潤被擠壓成為近期不斷被空配的品種。

PTA和苯乙烯則受成本端原油、油品供需面偏強影響，芳烴調(diào)油需求增加后庫存緊張，價格大幅上漲帶動芳烴化工品PTA和苯乙烯價格重心上移，成為化工品種多配品種。

進入6月后宏觀加息落地，市場交易衰退預(yù)期，走勢反轉(zhuǎn)。化工品領(lǐng)先于上游原油開啟下跌，跌幅明顯超于原油，整體呈現(xiàn)化工品利潤壓縮，虧損擴大的格局。

我們選取6月至7月中旬化工品開工率和利潤變動數(shù)據(jù)，探究化工品大幅下跌后供應(yīng)彈性的變化。

數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)風(fēng)云；紫金天風(fēng)期貨研究所

對比發(fā)現(xiàn)， PVC、甲醇、乙二醇、尿素等產(chǎn)品因宏觀悲觀，終端淡季需求表現(xiàn)惡化，利潤進一步壓縮。

其中PVC利潤壓縮最為嚴重，當(dāng)前PVC綜合利潤在盈虧平衡附近，開工率隨著前期檢修結(jié)束有逐步回升預(yù)期，當(dāng)前PVC利潤對供應(yīng)負反饋影響不大。

乙二醇、甲醇隨著價格下跌虧損擴大，供應(yīng)彈性逐步顯現(xiàn)，供應(yīng)端負荷下降，計劃外裝置檢修增加，7-8月平衡隨著檢修增加或有改善。

PTA和苯乙烯價格下跌，主要體現(xiàn)在上游芳烴環(huán)節(jié)（PX和純苯）利潤壓縮，自身利潤甚至出現(xiàn)小幅修復(fù)。苯乙烯一體化裝置經(jīng)濟性轉(zhuǎn)差檢修增加，供應(yīng)出現(xiàn)一定負反饋，上游純苯和苯乙烯庫存低位，供應(yīng)收縮帶來的價格彈性增加。PTA下游聚酯降負明顯，短期進入累庫格局，加工費處于盈虧平衡附近，短期利潤對供應(yīng)變動影響不明顯。

聚烯烴（PP和PE）上半年虧損，整體負荷較年初已有不小下降。近期平衡表現(xiàn)為小幅去庫，格局尚可，在下跌過程中利潤出現(xiàn)修復(fù)，供應(yīng)負反饋不明顯，受成本端影響偏大。

尿素是化工品中效益最好的品種，雖然近期表現(xiàn)為需求轉(zhuǎn)差利潤壓縮，整體利潤仍為正，尿素需求與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)關(guān)系較大，受工業(yè)需求下降影響有限，利潤對供應(yīng)端彈性影響不明顯。

綜上，大幅下跌后化工品的供應(yīng)彈性出現(xiàn)一定變化，我們判斷供應(yīng)彈性排序為乙二醇≥甲醇≥苯乙烯≥聚烯烴≥PVC、PTA≥尿素。利潤大幅壓縮后，乙二醇、甲醇品種供應(yīng)彈性變大，PVC和PTA利潤變化帶來的供應(yīng)改善有限。

后市跟蹤

乙二醇：隨著價格下跌乙二醇利潤進一步惡化，一體化大裝置開啟減產(chǎn)，衛(wèi)星計劃停一條線轉(zhuǎn)產(chǎn)、恒力8月開啟輪減；煤化工方面湖北三寧、新航能源、新疆天業(yè)等多套煤制裝置有計劃外檢修。當(dāng)前價格下，供應(yīng)彈性增加，但乙二醇絕對庫存偏高，短期檢修帶來反彈的高度有限，跟蹤檢修的持續(xù)性。

甲醇：上半年進口量偏高，港口庫存回升。近期裝置停車計劃陸續(xù)增加，河南、山東等外采煤裝置已陸續(xù)停車中，山西、西北裝置也有停車計劃，供應(yīng)端裝置已逐步收縮之中，需求端進一步走弱空間有限，后續(xù)供需環(huán)比改善，后續(xù)跟蹤裝置減停產(chǎn)落地情況。

苯乙烯：受利潤和意外事故影響6-7月裝置檢修增加，一體化利潤壓縮，部分一體化裝置停車，非一體化裝置利潤表現(xiàn)偏好，后續(xù)計劃停車裝置環(huán)比減少。目前供應(yīng)的彈性關(guān)注一體化的裝置檢修動態(tài)。當(dāng)前純苯和苯乙烯庫存偏低，庫存彈性影響相對偏大。

聚烯烴：一季度虧損，低利潤下裝置負荷不斷下移，上半年供應(yīng)縮量庫存去化，聚烯烴在下跌中表現(xiàn)相對堅挺。短期聚烯烴供需相對平衡，供應(yīng)端開工率受利潤影響變化不大，受原料端原油影響偏大。

PVC：自身利潤已經(jīng)面臨虧損，燒堿利潤較好，綜合利潤盈虧平衡至小幅虧損附近，PVC近期部分裝置檢修結(jié)束，利潤壓縮下開工率不降反升，供應(yīng)相對剛性，需求面臨房地產(chǎn)疲弱和出口減少，后續(xù)累庫壓力偏大。

PTA：終端表現(xiàn)疲弱，聚酯高庫存，聯(lián)合減產(chǎn)需求負荷下降較快，供應(yīng)端檢修維持高位變動不大，PTA供需由偏緊轉(zhuǎn)為累庫，PTA加工費中性水平。后續(xù)跟蹤需求情況，若需求改善有限，則仍存在向下壓力。