全球衰退交易并沒有結(jié)束。從7月PMI數(shù)據(jù)來看，歐美綜合PMI均回到榮枯線以下，海外經(jīng)濟的衰退正在逐步由交易預期轉(zhuǎn)為應對現(xiàn)實。

匯率可能是下一個需要關注的風險點。歐央行的超預期加息并不是個別現(xiàn)象，在強勢美元環(huán)境下，各國都會面對匯率與利率的選擇。另外從海外經(jīng)濟回落的節(jié)奏來看，需求端回落快于生產(chǎn)端，這也對未來國內(nèi)的出口帶來一定壓力，經(jīng)常項對于匯率的支持也會走弱。

市場進入經(jīng)濟預期的消化期。隨著7月以來高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)修復的斜率趨緩，市場正在逐步調(diào)整對于經(jīng)濟復蘇的預期。7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布和以及上市公司Q2業(yè)績的逐步驗證將使得市場進一步回歸基本。

短期ETF基金發(fā)行帶來市場增量資金。本周ETF基金凈申購84.5億元，較前周環(huán)比上升77.1億元。其中寬基ETF增量貢獻主要為中證1000相關ETF，這也推動近期中小市值個股成交明顯活躍，但是持續(xù)性仍然有待觀察。

當下確定性比成長性更稀缺。近期在與投資者交流過程中，有一種觀點認為在市場盈利預期下修過程中，高成長的標的會更具有稀缺性。從后驗來看，確實具有更高盈利增速的個股的整體表現(xiàn)會更好，這說明了高成長板塊確實具有較高的勝率。需要指出的是，從歷史上看，成長預期越高的板塊，其整體業(yè)績miss的概率的也會更大，特別是在整體盈利預期下修的環(huán)境下，其賠率并不高。我們認為只有在確定性基礎上(高賠率)討論成長性(高勝率)才是有意義的，脫離確定性的成長性只是海市蜃樓。

善戰(zhàn)者無赫赫之功。從基金中報來看，Q2消費和成長是投資者加倉的主要方向。久經(jīng)戰(zhàn)陣的投資者已經(jīng)開始選擇轉(zhuǎn)向追逐確定性，而更加激進的投資者仍然在追逐成長性。從歷史上看基金經(jīng)理集中超配消費，往往是應對弱勢市場的一致選擇。

保持足夠耐心，擁抱確定性。下半年市場的核心矛盾在于經(jīng)濟修復與通脹上行的拉鋸戰(zhàn)。對于投資者而言下半年把握風格上的確定性將更為重要。短期關注盈利預期相對穩(wěn)健的消費(農(nóng)林牧漁，家電，紡織服裝，食品飲料)和有望受益于穩(wěn)增長政策預期的基建鏈(環(huán)保，公用事業(yè)，建筑等)。從中期來看，通脹依然是全年最重要的投資主線，持續(xù)關注受益于通脹上行的泛農(nóng)業(yè)(種植業(yè)和種業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、化肥農(nóng)藥、農(nóng)資冷鏈物流、農(nóng)業(yè)機械化等)，以及業(yè)績穩(wěn)健的食品飲料，家電和醫(yī)藥等消費行業(yè)龍頭。

風險提示

地緣沖突超預期，中美貿(mào)易摩擦超預期，疫情反復超預期。