6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速轉(zhuǎn)正，中下游利潤(rùn)占比擴(kuò)大，總量和結(jié)構(gòu)態(tài)勢(shì)均積極向好。除上游價(jià)格回落及向下游傳導(dǎo)外，常態(tài)化防疫新措施助力人的流動(dòng)，消費(fèi)場(chǎng)景加快回暖對(duì)下游利潤(rùn)改善亦有積極貢獻(xiàn)。同時(shí)，消費(fèi)需求端環(huán)比修復(fù)較強(qiáng)有助于企業(yè)消化高庫存，我們認(rèn)為被動(dòng)補(bǔ)庫高點(diǎn)已過，主動(dòng)去庫階段開啟。

工業(yè)利潤(rùn)拾級(jí)而上，中下游改善積極

1-6月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比增長(zhǎng)1.0%，6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.8%，較上月回升7.3個(gè)百分點(diǎn)，主因疫情受控生產(chǎn)和消費(fèi)兩端均修復(fù)，減稅降費(fèi)支撐營(yíng)收利潤(rùn)率較高中樞。一方面，工業(yè)增加值增速6月持續(xù)回升，社零數(shù)據(jù)超預(yù)期回升體現(xiàn)產(chǎn)銷修復(fù)順暢，6月企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)8.6%，均連續(xù)兩個(gè)月回升。另一方面，據(jù)我們測(cè)算，6月工業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率為6.83%，較上月略降0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍遠(yuǎn)高于歷史中樞水平，減稅降費(fèi)、紓困幫扶政策作用顯現(xiàn)，其中制造業(yè)、電力熱力燃?xì)饧八墓?yīng)業(yè)環(huán)比均回升。

6月新增利潤(rùn)結(jié)構(gòu)失衡有所改善，中下游占比均擴(kuò)大。6月上游原材料價(jià)格有所回落，對(duì)中下游擠壓程度略有改善，如前期報(bào)告提示，隨著6月消費(fèi)場(chǎng)景逐步復(fù)蘇，下游行業(yè)利潤(rùn)占比積極修復(fù)。據(jù)我們測(cè)算，6月上游工業(yè)企業(yè)新增利潤(rùn)當(dāng)月占比約為38%，較上月下降約9個(gè)百分點(diǎn)，中游、下游比重較上月分別擴(kuò)大約3和6個(gè)百分點(diǎn)。

裝備制造回暖已現(xiàn)，消費(fèi)利潤(rùn)改善可期

6月份裝備制造業(yè)回暖顯著，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)增速4個(gè)百分點(diǎn)。受益于上下游產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈持續(xù)協(xié)同恢復(fù)，裝備制造業(yè)利潤(rùn)6月增長(zhǎng)4.1%，前值-9.1%。因上海、吉林等汽車主產(chǎn)地加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，汽車制造業(yè)利潤(rùn)大幅反轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)47.7%，是拉動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升作用最大的行業(yè)。儀器儀表、通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機(jī)械行業(yè)均向好。

6月份隨著人的流動(dòng)積極恢復(fù)、消費(fèi)場(chǎng)景較好修復(fù)，消費(fèi)品行業(yè)恢復(fù)勢(shì)頭良好。消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)降幅較上月收窄6.7個(gè)百分點(diǎn)。其中紡織服裝、家具、印刷、農(nóng)副食品加工行業(yè)利潤(rùn)由降轉(zhuǎn)增。酒飲料茶、文教工美行業(yè)利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)，分別為21.0%、15.4%。我們認(rèn)為，隨著常態(tài)化核酸檢測(cè)、防疫要求時(shí)長(zhǎng)縮短等新防疫措施的推進(jìn)，國內(nèi)人的流動(dòng)仍和線下消費(fèi)場(chǎng)景仍將持續(xù)修復(fù)，下游消費(fèi)品行業(yè)利潤(rùn)積極向好。

名義及實(shí)際庫存雙降，主動(dòng)去庫序幕開啟

6月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長(zhǎng)18.9%，較前值19.7%回落，本輪受疫情擾動(dòng)的被動(dòng)補(bǔ)庫已在上月達(dá)到高點(diǎn)，符合前期報(bào)告的判斷。據(jù)我們測(cè)算，6月末剔除價(jià)格因素后，實(shí)際庫存增速為12.1%，前值12.5%?？梢姡齼r(jià)格因素影響名義庫存回落外，實(shí)際庫存在6月消費(fèi)場(chǎng)景加快復(fù)蘇，且需求端環(huán)比修復(fù)力度強(qiáng)于生產(chǎn)端的作用下亦開始下降，消費(fèi)端復(fù)蘇有助于企業(yè)主動(dòng)消化過高的庫存。

展望下半年，我們認(rèn)為在常態(tài)化核酸檢測(cè)、經(jīng)濟(jì)常態(tài)化恢復(fù)背景下，國內(nèi)需求環(huán)比修復(fù)力度或有強(qiáng)勁表現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)進(jìn)入主動(dòng)去庫階段是主要趨勢(shì)，但仍存在由于疫情階段性反彈帶來的被動(dòng)補(bǔ)庫擾動(dòng)可能性。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情超預(yù)期反彈；經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行