6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額增速轉(zhuǎn)正，中下游利潤占比擴大，總量和結(jié)構(gòu)態(tài)勢均積極向好。除上游價格回落及向下游傳導外，常態(tài)化防疫新措施助力人的流動，消費場景加快回暖對下游利潤改善亦有積極貢獻。同時，消費需求端環(huán)比修復較強有助于企業(yè)消化高庫存，我們認為被動補庫高點已過，主動去庫階段開啟。

工業(yè)利潤拾級而上，中下游改善積極

1-6月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比增長1.0%，6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長0.8%，較上月回升7.3個百分點，主因疫情受控生產(chǎn)和消費兩端均修復，減稅降費支撐營收利潤率較高中樞。一方面，工業(yè)增加值增速6月持續(xù)回升，社零數(shù)據(jù)超預期回升體現(xiàn)產(chǎn)銷修復順暢，6月企業(yè)營業(yè)收入增長8.6%，均連續(xù)兩個月回升。另一方面，據(jù)我們測算，6月工業(yè)營收利潤率為6.83%，較上月略降0.1個百分點，仍遠高于歷史中樞水平，減稅降費、紓困幫扶政策作用顯現(xiàn)，其中制造業(yè)、電力熱力燃氣及水的供應業(yè)環(huán)比均回升。

6月新增利潤結(jié)構(gòu)失衡有所改善，中下游占比均擴大。6月上游原材料價格有所回落，對中下游擠壓程度略有改善，如前期報告提示，隨著6月消費場景逐步復蘇，下游行業(yè)利潤占比積極修復。據(jù)我們測算，6月上游工業(yè)企業(yè)新增利潤當月占比約為38%，較上月下降約9個百分點，中游、下游比重較上月分別擴大約3和6個百分點。

裝備制造回暖已現(xiàn)，消費利潤改善可期

6月份裝備制造業(yè)回暖顯著，拉動規(guī)上工業(yè)利潤增速4個百分點。受益于上下游產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈持續(xù)協(xié)同恢復，裝備制造業(yè)利潤6月增長4.1%，前值-9.1%。因上海、吉林等汽車主產(chǎn)地加快復工復產(chǎn)，汽車制造業(yè)利潤大幅反轉(zhuǎn)為增長47.7%，是拉動工業(yè)企業(yè)利潤回升作用最大的行業(yè)。儀器儀表、通用設備、專用設備、電氣機械行業(yè)均向好。

6月份隨著人的流動積極恢復、消費場景較好修復，消費品行業(yè)恢復勢頭良好。消費品制造業(yè)利潤降幅較上月收窄6.7個百分點。其中紡織服裝、家具、印刷、農(nóng)副食品加工行業(yè)利潤由降轉(zhuǎn)增。酒飲料茶、文教工美行業(yè)利潤保持較快增長，分別為21.0%、15.4%。我們認為，隨著常態(tài)化核酸檢測、防疫要求時長縮短等新防疫措施的推進，國內(nèi)人的流動仍和線下消費場景仍將持續(xù)修復，下游消費品行業(yè)利潤積極向好。

名義及實際庫存雙降，主動去庫序幕開啟

6月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長18.9%，較前值19.7%回落，本輪受疫情擾動的被動補庫已在上月達到高點，符合前期報告的判斷。據(jù)我們測算，6月末剔除價格因素后，實際庫存增速為12.1%，前值12.5%。可見，除價格因素影響名義庫存回落外，實際庫存在6月消費場景加快復蘇，且需求端環(huán)比修復力度強于生產(chǎn)端的作用下亦開始下降，消費端復蘇有助于企業(yè)主動消化過高的庫存。

展望下半年，我們認為在常態(tài)化核酸檢測、經(jīng)濟常態(tài)化恢復背景下，國內(nèi)需求環(huán)比修復力度或有強勁表現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)進入主動去庫階段是主要趨勢，但仍存在由于疫情階段性反彈帶來的被動補庫擾動可能性。

風險提示

疫情超預期反彈；經(jīng)濟超預期下行