截至7月底，指數(shù)在200點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)已經(jīng)持續(xù)震蕩了近2個(gè)月，大盤回調(diào)，小盤熱鬧；手快有，手慢無，是年中以來市場(chǎng)的真實(shí)寫照，對(duì)于后市而言，打破現(xiàn)有格局的條件是什么？對(duì)于可能的變盤點(diǎn)又需要留意什么？

行情關(guān)鍵詞：大盤回調(diào)，小盤熱鬧；手快有，手慢無。

前期報(bào)告(《逆風(fēng)之下的布局思路》)我們提出：行情進(jìn)入上有頂、下有底的“垃圾時(shí)間”；區(qū)別于Q2“空間比時(shí)間更重要”，三季度的配置原則是：以業(yè)績(jī)?yōu)樽ナ?，重勝率，輕賠率。近期的行情特征與上述預(yù)測(cè)基本一致：指數(shù)上有頂、下有底；結(jié)構(gòu)是大盤回調(diào)、小盤熱鬧；對(duì)于熱點(diǎn)的進(jìn)攻是手快有、手慢無。

打破現(xiàn)有格局的條件是什么？

經(jīng)濟(jì)弱恢復(fù)+流動(dòng)性寬裕的宏觀預(yù)期，是造就當(dāng)前行情的底層邏輯。對(duì)于后市而言，打破現(xiàn)有格局的條件可能有：

第一、中長(zhǎng)貸確認(rèn)向上趨勢(shì)(地產(chǎn)鏈的政策應(yīng)對(duì))。進(jìn)入7月后，地產(chǎn)風(fēng)波、疫情等導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)預(yù)期由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，信用擴(kuò)張的趨勢(shì)大概率被中斷。從領(lǐng)先指標(biāo)看，中長(zhǎng)貸上行確認(rèn)或?qū)⒀雍笾寥径饶?地產(chǎn)鏈仍是關(guān)鍵)。若中長(zhǎng)貸趨勢(shì)得以確立，則將打破當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱恢復(fù)+流動(dòng)性寬裕的預(yù)期。

第二，疫情防控政策實(shí)質(zhì)性放松。從728政治局會(huì)議的表態(tài)來看，具體的防疫措施或有邊際放松，旨在進(jìn)一步保障經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基本功能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但“動(dòng)態(tài)清零”的總方針在未來一段時(shí)間內(nèi)基本不會(huì)發(fā)生變化。

第三，海外實(shí)質(zhì)性衰退引發(fā)的外需沖擊。過去幾十年的歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在GDP連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本都會(huì)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖累因素從“快變量”(進(jìn)出口)轉(zhuǎn)為“慢變量”(投資和庫(kù)存)，意味著Q3-Q4海外衰退對(duì)國(guó)內(nèi)的沖擊或?qū)⒅饾u顯化。一旦以美國(guó)為代表的海外經(jīng)濟(jì)確認(rèn)衰退，A股當(dāng)前的“弱恢復(fù)”預(yù)期將被向下打破。

破局的條件尚不具備，但策略須重視“反脆弱性”。

總結(jié)來看，打破現(xiàn)有格局的條件主要有：中長(zhǎng)貸確認(rèn)回升趨勢(shì)(地產(chǎn)鏈政策應(yīng)對(duì))、疫情政策實(shí)質(zhì)性放松和海外實(shí)質(zhì)性衰退(向下打破)。展望8月，打破現(xiàn)有格局的條件似乎尚不具備，經(jīng)濟(jì)弱恢復(fù)、流動(dòng)性寬裕的狀態(tài)仍在延續(xù)中。

因此，我們有理由認(rèn)為，上有頂、下有底，重個(gè)股、輕指數(shù)的“垃圾時(shí)間”仍會(huì)延續(xù)；但需要強(qiáng)調(diào)的是，近乎一致的宏觀預(yù)期和極致化的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)，也抬升了市場(chǎng)的脆弱性。1、“弱恢復(fù)”的經(jīng)濟(jì)預(yù)期可能面臨向上或向下打破；2、通脹壓力逐步回升，貨幣演化需要關(guān)注央行定調(diào)；3、極致化的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步抬升了市場(chǎng)的脆弱性。實(shí)際上，7月機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股已經(jīng)顯著跑輸，小票行情下基金凈值也并未受益。

關(guān)于行業(yè)的選擇，除了業(yè)績(jī)預(yù)期、估值匹配與擁擠度之外，亦需要留意后市潛在的波動(dòng)放大，我們自上而下給出的行業(yè)建議是：1、結(jié)合業(yè)績(jī)、估值、擁擠度，重點(diǎn)關(guān)注：軍工、小家電、調(diào)味品；2、海外實(shí)質(zhì)性“衰退”時(shí)點(diǎn)可能提前，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)執(zhí)行力度有加強(qiáng)必要，推薦：黃金、地產(chǎn)、建材；3、內(nèi)需回升確定性且機(jī)構(gòu)普遍低配的：出行鏈、計(jì)算機(jī)。個(gè)股層面繼續(xù)推薦：中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期組合、“紅利+MAF”組合(續(xù)創(chuàng)新高)。

而對(duì)于長(zhǎng)線而言，如果信用拐點(diǎn)終將到來，內(nèi)需相關(guān)的消費(fèi)醫(yī)藥仍是逢低布局的最優(yōu)選，同時(shí)等待半導(dǎo)體周期下行拐點(diǎn)前后科創(chuàng)50的戰(zhàn)略機(jī)遇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。