8月，隨著政策預期校正、盈利預期修正、海外衰退漸進、機構倉位調(diào)整，A股將延續(xù)7月以來的高波動狀態(tài)，并逐步形成五個方面的新平衡；配置上，建議關注成長制造的細分領域，政策催化的主題，以及估值修復的醫(yī)藥。首先，政策對今年經(jīng)濟增長的訴求一直非常理性，定力較強，市場前期政策寬松的預期將校正，與中央政策定力形成新平衡。其次，經(jīng)濟恢復的斜率放緩，經(jīng)濟增長實際可達目標的預期也會再修正，與“力爭實現(xiàn)最好結果”的經(jīng)濟目標形成新平衡。再次，中報披露進入下半場，A股行業(yè)盈利預期調(diào)整后將與估值匹配形成新平衡。第四，隨著CPI和增長數(shù)據(jù)的披露，美聯(lián)儲緊縮預期也將在通脹壓力和衰退風險之間形成新平衡。最后，各類預期調(diào)整影響投資者行為，國內(nèi)機構倉位與外資全球配置也將達到新平衡。上述五個方面新平衡的形成的過程也是市場重新凝聚共識的過程，期間資金博弈加劇，市場波動依然較大。

8月A股將在五個方面形成新平衡

密集的內(nèi)外政策輿情近期已集中落地，A股中報披露也已進入下半場，當前市場預期比較紊亂，短期缺乏共識。投資者對國內(nèi)政策寬松的預期校正后，對經(jīng)濟和企業(yè)盈利預測或依次修正，同時，預計機構投資者的倉位水平和結構都會對應調(diào)整。隨著投資者逐步形成新共識，預計8月A股將在五個方面形成新的平衡。

市場政策預期與中央政策定力的新平衡

7月以來，國內(nèi)經(jīng)濟受到散點疫情和地產(chǎn)壓力多重擾動，中央政策依舊保持定力。底線思維下，7月28日召開的中央政治局會議對下半年經(jīng)濟部署緊扣“疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”3方面要求展開，其中提出全方位守住安全底線，高度重視糧食、能源、金融、生產(chǎn)安全。一方面，在上半年經(jīng)濟經(jīng)受疫情沖擊的客觀現(xiàn)實下，下半年仍會“鞏固經(jīng)濟回升向好趨勢”；另一方面，“力爭實現(xiàn)最好結果”的表述也表明中央政策對經(jīng)濟增長的訴求非常理性，市場對寬松政策的預期將校正。政治局會議整體延續(xù)了此前重點抓落實的基調(diào)，預計重點在綜合施策擴大有效需求。首先，財政方面強調(diào)用足用好專項債務限額，截至今年6月底，全國專項債務限額和余額之間的差額約1.55萬億，仍有加碼空間；其次，貨幣政策繼續(xù)著眼于推動信貸增長，預計社融增速可能在三、四季度繼續(xù)小幅回升；最后，政策將“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”提到更重要位置，并壓實地方責任，緩和市場風險痛點。

經(jīng)濟增長目標與實際可達水平的新平衡

中央政治局會議的定調(diào)一定程度上放松了對全年GDP增長目標的要求，避免為了“達標”而過度刺激。完成全年5.5%左右的增長目標難度大，在疫情可控和發(fā)展安全的前提下，宏觀調(diào)控以穩(wěn)增長為首要任務，但實際可達目標依賴于落地政策的效果。如前所述，更理性的增長訴求下，寬松政策預期校正后，經(jīng)濟增長預期也將校正，7月官方制造業(yè)PMI已回落至49.預計經(jīng)濟恢復的斜率開始放緩，有更清晰的政策指引和表態(tài)的主線更值得關注。首先，平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展的政策基調(diào)進一步明確，期待高級別文件和“綠燈”投資案例進一步穩(wěn)定市場預期。其次，全方位守住安全底線表態(tài)值得關注。會議強調(diào)“要強化糧食安全保障”，預計將及時發(fā)放農(nóng)資補貼，完善最低收購價執(zhí)行預案，保護農(nóng)民種糧積極性，以糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)穩(wěn)定物價。會議提出“提升能源資源供應保障能力”，預計將加快煤炭等基礎能源的新增產(chǎn)能釋放，加強能源資源儲備能力。同時還強調(diào)“加大力度規(guī)劃建設新能源供給消化體系”，預計其中供給主要包括大型風光基地和分布式電源的建設；消納則主要包括了特高壓等跨區(qū)域輸電線路和儲能的配套建設。

中報業(yè)績分化與行業(yè)估值匹配的新平衡

一方面，7月A股業(yè)績預告告一段落，8月伴隨正式報告的披露，盈利預期或面臨下修的可能。截至7月30日全部A股中約1887家公司披露了中報快報和預告，披露率為38%，接近去年同期水平；披露業(yè)績預告的公司中，“預喜”公司數(shù)量占比僅為42%、遠低于往年水平，延續(xù)了一季報以來的盈利下行趨勢。6月下旬，一部分優(yōu)秀公司的業(yè)績預告增強了市場信心，但也同時抬高了市場預期，因此在過去兩周業(yè)績預告披露后，股價的表現(xiàn)就相對弱于之前，過去2周盈利有支撐的賽道股中僅剩光伏等技術創(chuàng)新導向的細分領域能夠維持上漲，其他行業(yè)開始伴隨大盤均出現(xiàn)一定回調(diào)。另一方面，4月底A股從底部修復以來，行業(yè)估值持續(xù)分化，29個中信一級行業(yè)動態(tài)P/E分位數(shù)的標準差從4月26日的22%回升到7月29日的27%，預計伴隨8月中報的披露和資金調(diào)倉，A股盈利和估值再匹配后有望形成新的平衡，PEG仍是各行業(yè)估值收斂的重要基準。

海外通脹壓力與經(jīng)濟衰退風險的新平衡

美聯(lián)儲在7月議息會議上如期加息75bps后，鮑威爾釋放了有條件鴿派的信號，市場對美聯(lián)儲緊縮預期短期緩和，CME數(shù)據(jù)顯示，9月加息75bps概率預期已降至28%，美股出現(xiàn)短期反彈。預計美聯(lián)儲9月加息可能放緩至50bps，但最終緊縮節(jié)奏取決于其在衰退壓力和通脹壓力兩者的權衡。一方面，7月議息會議上鮑威爾表示，在貨幣政策持續(xù)收緊的背景下，放緩加息步伐可能變得合適，這取決于累積的政策調(diào)整如何影響經(jīng)濟和通脹。另一方面，美國2022年第二季度的GDP增速再次錄得負值，美國經(jīng)濟進入“技術性衰退”。短期衰退壓力占優(yōu)，經(jīng)濟增長已開始影響美聯(lián)儲激進立場。但是，考慮到美國通脹主要矛盾在供給而非貨幣，且美國核心通脹上漲正在變得更加廣泛，預計CPI同比三季度將繼續(xù)磨頂，8月披露的7月CPI數(shù)據(jù)至關重要。預計隨著美國最新通脹數(shù)據(jù)在8月公布，美國加息節(jié)奏和經(jīng)濟衰退預期將形成新平衡，影響美股估值和基本面預期，且預計衰退交易貫穿美股下半年，對國內(nèi)出口和跨境資金擾動也會加大。

國內(nèi)機構倉位與外資全球配置的新平衡

一方面，國內(nèi)機構倉位依然處于較高水平。公募基金月度新發(fā)825億元依然較弱，存量產(chǎn)品月度凈申贖率-2.6%相對穩(wěn)定；根據(jù)中信證券研究部金工組測算，截至7月29日普通股票/偏股混合/靈活配置型公募基金倉位分別為88.4%/85.6%/ 65.4%，處于較高水平。根據(jù)對中信證券渠道調(diào)研數(shù)據(jù)，中小型私募倉位最新一周的倉位為77%，較之前一周略有下滑，但依然保持在75~85%的高位水平。同時，對風險偏好較敏感的融資余額依然位于15312億元的短期高位。隨著政策和基本面預期先后校正，機構倉位水平也會隨之調(diào)整。另一方面，全球資金的配置在8月也會再平衡。全球流動性偏緊環(huán)境下，A股和美股今年來蹺蹺板效應較明顯，主要驅動是中美的基本面趨勢預期邊際變化。對國內(nèi)基本面預期校正和美元緊縮預期階段性緩和下，外資近期流出比較明顯，7月北向資金凈流出176億元，其中交易型資金流出295億元，近期外資持倉較高個股調(diào)整也較大。8月外資預計也將在A股和美股的配置之間形成新平衡。

尋找新平衡，延續(xù)高波動

綜上所述，8月A股將在上述五個方面形成新平衡，而新平衡形成的過程也是市場重新凝聚共識的過程，期間資金博弈加劇，市場波動依然較大。配置上，建議關注成長制造的細分領域，政策催化的主題，以及估值修復的醫(yī)藥。具體品種選擇上：①成長制造方面，中報季中后段，行情可能更偏向經(jīng)營改善、業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的軍工(軍工電子、材料)；還可以重點關注國產(chǎn)化率不斷提升的半導體(車規(guī)半導體、材料)；滲透率持續(xù)提升、智能化、國產(chǎn)化趨勢加速的智能汽車(智能硬件、造車新勢力)，以及內(nèi)外需共振、共識度最高的光伏和風電。②政策主題方面，中央政治局會議將能源安全和糧食安全擺到了非常重要的地位，其中能源安全領域重點推薦新能源供給消納體系中的電網(wǎng)和儲能，以及中報業(yè)績具備彈性、當前估值偏低的水電行業(yè)；糧食安全領域關注基本面邊際改善的養(yǎng)殖和動保。③醫(yī)藥行業(yè)受政策影響緩和，或迎來階段性估值修復行情，建議重點關注創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、CXO、醫(yī)療服務。

風險因素

國內(nèi)局部疫情反復超預期；中美科技貿(mào)易和金融領域摩擦加劇；國內(nèi)政策及經(jīng)濟復蘇進度不及預期；海內(nèi)外宏觀流動性超預期收緊；俄烏沖突升級。