7月以來，以新能源領(lǐng)域?yàn)榇淼馁惖佬星橄?00億市值以下的“小盤股”擴(kuò)散。

擴(kuò)散背后是短期的多因素共振：一方面中證1000ETF驅(qū)動(dòng)增量資金、另一方面主流標(biāo)的微觀結(jié)構(gòu)欠佳引起資金追求擴(kuò)散。第一，7月上市的中證1000股指期貨進(jìn)一步帶動(dòng)了資金及風(fēng)偏預(yù)期。對比15年4月中證500股指期貨上市，股指期貨上市對小市值公司拉動(dòng)作用較為顯著。第二，自4月下旬大幅反彈以來，主流賽道龍頭標(biāo)的估值快速修復(fù)、成交額占比到達(dá)歷史高位、微觀結(jié)構(gòu)欠佳，在此背景下增量與存量資金更尋求擴(kuò)散機(jī)遇。

以史為鑒，賽道行情擴(kuò)散至小票后如何演繹？

歷史來看，賽道股行情向百億市值以下“小盤股”擴(kuò)散并不罕見，主要在19年后出現(xiàn)5段典型時(shí)期：(1)半導(dǎo)體(19年5月)：擴(kuò)散行情持續(xù)約1個(gè)月，此后隨著產(chǎn)業(yè)趨勢強(qiáng)勁仍成立，增量資金(北上)驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體行情重回大盤風(fēng)格，上漲行情繼續(xù)持續(xù)8個(gè)月，后續(xù)漲幅達(dá)154.6%；(2)新能源汽車(20年8月)：擴(kuò)散行情持續(xù)約1個(gè)月，主要由估值擴(kuò)散修復(fù)驅(qū)動(dòng)。此后產(chǎn)業(yè)景氣預(yù)期上修、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、增量資金流入下，行情重回大盤風(fēng)格，上漲持續(xù)4個(gè)月，后續(xù)漲幅為35.9%；(3)醫(yī)藥(21年2-3月)：大盤股微觀結(jié)構(gòu)壓力，帶來小盤股估值修復(fù)，擴(kuò)散約2個(gè)月，此后微觀結(jié)構(gòu)修正、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、增量資金流入下，醫(yī)藥重回大盤風(fēng)格，并在約2個(gè)月后行情近尾聲；(4)半導(dǎo)體(21年5月)：微觀結(jié)構(gòu)修正帶來小盤股擴(kuò)散，持續(xù)約1個(gè)月。此后重回大盤風(fēng)格，上漲行情也僅持續(xù)2個(gè)月，后續(xù)漲幅為41.8%。(5)光伏/新能源車(21年11月)：擴(kuò)散至小盤是階段性行情的尾聲。受估值優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢驅(qū)動(dòng)，下沉行情持續(xù)1個(gè)月。此后在增量資金衰減、景氣預(yù)期分歧、美債利率壓制之下，新能源汽車、光伏行情終結(jié)。疊加22年上半年A股震蕩下行，兩個(gè)賽道均下跌5個(gè)月，跌幅分別達(dá)-43.2%、44.1%。

如何看待賽道行情擴(kuò)散至小盤股的指示意義？

(1)賽道股行情擴(kuò)散，龍頭滯漲、小票跑贏行情多是一個(gè)過渡狀態(tài)，一般持續(xù)1-2個(gè)月；(2)短期擴(kuò)散至小盤股后，受益于景氣預(yù)期抬升、增量資金驅(qū)動(dòng)、微觀結(jié)構(gòu)修正、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等多因素提振，賽道大盤股往往可重新占優(yōu)；(3)但五次小盤行情中，有四次均在隨后的2-4個(gè)月迎來了賽道行情的階段休憩，僅一段行情重回大票后賽道繼續(xù)上漲8個(gè)月。歷史上大多數(shù)小盤擴(kuò)散特征處于階段性賽道行情的后半程；(4)出現(xiàn)小盤股擴(kuò)散行情可視為微觀結(jié)構(gòu)欠佳、預(yù)期分歧放大，后續(xù)賽道行情持續(xù)性將對景氣趨勢、增量資金和流動(dòng)性預(yù)期提出更高要求。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。