7月以來調(diào)整的本質(zhì)是對過高經(jīng)濟預期的回撤。因為經(jīng)濟相關的板塊估值已經(jīng)調(diào)整較久，所以經(jīng)濟下行影響將會慢慢減弱。調(diào)整后，8-9月市場依然可能再次上漲。主要上漲力量來自估值&資金，特別是最近利率的下降。如果有超預期的風險，可能在Q4(海外經(jīng)濟衰退對制造業(yè)利潤的影響)。

1、7月以來調(diào)整的本質(zhì)：對經(jīng)濟復蘇過高預期的回撤

4-6月上漲主要是兩個力量：一個是4月之前部分資金快速平倉后的倉位回補，第二個力量是疫后&穩(wěn)增長，投資者預期經(jīng)濟快速恢復。從股市表現(xiàn)來看，房地產(chǎn)鏈只在6月有上漲，并不是領漲，所以第一個力量更重要，第二個力量是次要變量。7月份以來的調(diào)整，主要是對第二個變量的回撤：

(1)房地產(chǎn)銷售不及預期，是大級別利空嗎？

歷史上大部分時候，從穩(wěn)增長&貨幣&房地產(chǎn)政策放松，到房地產(chǎn)銷售改善，都需要比較長時間，中間會經(jīng)歷多次預期的反復。再一次不及預期是正常的，不需要過度悲觀。

(2)對短期中美關系的擔心，影響可能在一周以內(nèi)。

這一點很難預測，但是按照正常的經(jīng)驗，一般影響都是偏短期的。

(3)7月底穩(wěn)增長政策低預期。

歷史上除了2008年4萬億，其他的穩(wěn)增長最后都不及“資本市場的預期”。經(jīng)濟回升力度強弱，一方面取決于穩(wěn)增長，另一方面要看經(jīng)濟庫存周期是否下行結(jié)束了。2010年以后，每一次經(jīng)濟下行時間都是2年左右，從來沒被穩(wěn)增長改變過。經(jīng)濟恢復低于預期，只是因為內(nèi)在的庫存周期還沒走完。

2、短期策略：調(diào)整后，8-9月依然可能再漲

經(jīng)濟下滑不可怕，只要速度可控，7月以來的調(diào)整就依然是技術性調(diào)整。因為經(jīng)濟相關的板塊估值已經(jīng)調(diào)整較久，所以經(jīng)濟下行的影響會慢慢減弱(參考2019年)。經(jīng)歷過調(diào)整后，8-9月市場依然可能再次上漲。主要上漲力量來自估值&資金：(1)4月底的反轉(zhuǎn)速度太快，部分踏空的資金還有倉位回補的可能。(2)近期利率的不斷下降，有利于股市相對性價比的抬升。

3、如果擔心風險，可能在Q4

經(jīng)濟的正常下行，股市已經(jīng)Price In，但如果出現(xiàn)經(jīng)濟下行傷害到制造業(yè)甚至新能源的利潤，那么可能風險的釋放還不夠充分。主要的風險可能來自海外，鑒于短期美股和商品價格均出現(xiàn)了反彈，這一風險短期還不著急，可以等Q4再擔心。

4、對配置的看法：Q3均衡、Q4價值(重演去年下半年到今年上半年的過程)

從去年底以來，成長價值風格進入了拉鋸期。如果沒有增量資金，成長和價值的比價關系是很難創(chuàng)新高的。Q3可能是成長消費補漲階段，風格比較均衡，Q4將會是價值風格占優(yōu)的階段。

風險提示：房地產(chǎn)和地緣政治風險。