衰退交易趨勢并沒有變化，美債期限利差倒掛幅度加深反映衰退風(fēng)險概率上升。隨著7月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期改善，金融市場對于聯(lián)儲加息預(yù)期快速上升，推動短端收益率進(jìn)一步上行，關(guān)鍵期限利差倒掛創(chuàng)歷史新高。而從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，也均指向全球經(jīng)濟(jì)的下行趨勢。未來聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)捤刹⒉淮_定發(fā)生在某個特定時點(diǎn)，而是發(fā)生在“衰退被確認(rèn)”這一事件發(fā)生之后。

市場情緒有所修復(fù)，但是脆弱性在上升。隨著對于政策預(yù)期的修正，疊加地緣沖突擾動的散去，市場情緒階段性修復(fù)，指數(shù)快速回升。但是整體來看當(dāng)前市場的微觀交易結(jié)構(gòu)依然存在一定隱患，熱門行業(yè)(成交額占比前四行業(yè))的交易擁擠度快速上升至去年8月和11月水平。過于擁擠的交易環(huán)境往往是引發(fā)市場脆弱性的主要原因。

面對確定性與成長性的兩難選擇，低持倉成為市場短期的最優(yōu)解。確定性和成長性并非兩個獨(dú)立的因子，沒有所謂孰先孰后，更多是相互約束的。在正常環(huán)境下，更高的成長預(yù)期往往意味著更低的確定性。而在當(dāng)前高成長板塊確定性下降，而確定性較高的消費(fèi)等板塊彈性有限的環(huán)境下，低持倉成為了市場短期的選擇。近期表現(xiàn)較好的電子、計(jì)算機(jī)、通信、醫(yī)藥等板塊均是機(jī)構(gòu)主流持倉中去年以來相對低配行業(yè)。

風(fēng)格的天平正在轉(zhuǎn)向大盤股。從估值來看，當(dāng)前大盤股相對小盤股的估值已經(jīng)回到2021年以來低位；而從盈利角度看，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修的環(huán)境下，龍頭公司抵御風(fēng)險的能力也更強(qiáng)；從資金層面看，隨著貨幣政策回歸中性，市場回歸存量博弈，大盤股的價值也將進(jìn)一步凸顯。

不要在翻牌前allin，耐心等待基本面驗(yàn)證。下半年市場的核心矛盾在于經(jīng)濟(jì)修復(fù)與通脹上行的拉鋸戰(zhàn)，隨著上周PMI數(shù)據(jù)的公布，市場的天平正在發(fā)生傾斜。而進(jìn)入到下周中美CPI，以及國內(nèi)社融等重要數(shù)據(jù)相繼公布，市場將再次面臨選擇。對于投資者而言在做好倉位控制的同時，風(fēng)格上的再平衡依然不能忽視。短期關(guān)注受益于CPI上行的農(nóng)業(yè)，國產(chǎn)替代方向的半導(dǎo)體和計(jì)算機(jī)等，有望受益于穩(wěn)增長政策預(yù)期的公用事業(yè)和電網(wǎng)改造等，以及大金融和消費(fèi)龍頭。從中期來看，通脹依然是全年最重要的投資主線，持續(xù)關(guān)注受益于通脹上行的農(nóng)業(yè)，業(yè)績穩(wěn)健的食品飲料，家電和醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)龍頭，以及虛擬現(xiàn)實(shí)，游戲等泛消費(fèi)概念。

風(fēng)險提示

地緣沖突超預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。