社融低于預(yù)期并不意味著市場轉(zhuǎn)向流動性敏感板塊。從社融低于預(yù)期到成長板塊占優(yōu)的邏輯往往來自于對于央行貨幣政策的慣性思維，而從近年來看，單月社融回落并不會立刻改變央行貨幣政策方向，例如去年7月和11月社融數(shù)據(jù)均低于市場預(yù)期，但是由于此前央行已經(jīng)做出相應(yīng)政策操作，市場轉(zhuǎn)向擔(dān)心所謂的“信用坍塌”，而非貨幣政策進一步放松。

M2-社融裂口反映資金空轉(zhuǎn)矛盾可能已經(jīng)到達高位，后續(xù)地產(chǎn)仍然是見效最快的寬信用抓手。M2與社融的裂口反映了實體部門資金供需之間的矛盾，當前來看這一差值已經(jīng)達到了2015年以來新高，基本與2009年4萬億以及2014-15年大寬松后的情況類似。后續(xù)政策轉(zhuǎn)向?qū)捫庞脤⑹谴筅厔荨Ｔ诨ㄕ呖臻g有限的背景下，地產(chǎn)仍然是下半年少數(shù)可用政策抓手。

交易趨同度過高依然是當前市場最大的風(fēng)險。從我們跟蹤的交易擁擠度指標來看，當前市場已經(jīng)處于高度擁擠狀態(tài)，而這一狀況也與我們近期交流所得到的反饋類似。過度擁堵的交易在達到極致后，往往會出現(xiàn)一定程度的踩踏。基于基本面交易的環(huán)境中，市場仍然能夠較快歸回理性，而在基本面趨弱環(huán)境下，趨同交易的風(fēng)險會更高。

大盤價值與小盤成長交易擁擠度均處在極值水平。目前大盤價值風(fēng)格從7月下旬以來已經(jīng)處于歷史低位。小盤成長風(fēng)格交易擁擠度達到了近兩年的高點，為90.1%，相較上周上升了26.7個百分點。

降低預(yù)期，聚焦龍頭。當前市場核心矛盾依然是通脹與經(jīng)濟的拉鋸戰(zhàn)，雖然7月CPI上行幅度不及預(yù)期，但是趨勢并未發(fā)生變化，隨著本周金融數(shù)據(jù)的公布，下半年經(jīng)濟修復(fù)仍有顛簸。另外一方面，隨著海外通脹回落，美國中期選舉臨近，美對華貿(mào)易政策仍有反復(fù)，對于市場情緒仍然會有所擾動。而隨著M2-社融剪刀差達到高位，寬信用政策逐步推進，引導(dǎo)金融市場流動性逐步轉(zhuǎn)向?qū)嶓w，與宏觀經(jīng)濟強相關(guān)行業(yè)的預(yù)期正在發(fā)生變化。短期關(guān)注受益于國產(chǎn)替代方向的電子和計算機等，以及寬信用抓手的地產(chǎn)鏈和金融及消費龍頭。從中期來看，通脹依然是全年最重要的投資主線，持續(xù)關(guān)注受益于通脹上行的農(nóng)業(yè)，業(yè)績穩(wěn)健的食品飲料，家電和醫(yī)藥等消費行業(yè)龍頭，以及虛擬現(xiàn)實，游戲等泛消費概念。

風(fēng)險提示

地緣沖突超預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。