01 供應(yīng)端

短期限電擾動

受四川高溫限電影響，四川7家尿素生產(chǎn)企業(yè)基本都已停產(chǎn)，合計產(chǎn)能將近300萬噸，占全國尿素總產(chǎn)能將近4%，都為天然氣制工藝，使得氣制產(chǎn)能利用率環(huán)比回落4.38%。需關(guān)注受限電影響所持續(xù)的時間。從當(dāng)前煤制工藝的檢修計劃來看，多數(shù)裝置將在8月中旬到下旬復(fù)產(chǎn)，因此后續(xù)開工預(yù)計將繼續(xù)逐步提升。隨著夏季用電高峰接近尾聲以及保供政策的推行，煤炭庫存相對充裕，今年預(yù)計難以再現(xiàn)大面積停電現(xiàn)象。煤炭后續(xù)預(yù)計供需轉(zhuǎn)弱，價格有下行的風(fēng)險。

外盤天然氣價格大幅走高

利潤方面，高成本的固定床工藝在盈虧平衡附近，而新型煤氣化與天然氣制利潤依舊有將近400元/噸的利潤，鑒于煤炭后續(xù)難以繼續(xù)走強，成本端對尿素支撐或相對有限。外盤來看，歐洲天然氣大幅走高，多數(shù)高耗能企業(yè)面臨關(guān)停風(fēng)險，而尿素也不例外，需要關(guān)注后續(xù)外盤風(fēng)險。

但從另外一方面來看，在近期國外天然氣價格大幅上漲的背景下，國際尿素走勢卻與之背離，出現(xiàn)不斷走弱的現(xiàn)象，與2021年截然不同。而國內(nèi)在出口法檢之后與國際尿素的聯(lián)動性明顯降低，國內(nèi)尿素更多的是反應(yīng)國內(nèi)的基本面情況。從國際尿素與天然氣走勢背離可以反映出當(dāng)前國際尿素的基本面已經(jīng)發(fā)生了比較大的變化，需求走差導(dǎo)致下游已無法繼續(xù)接受大幅上漲的尿素價格，并且整個宏觀環(huán)境的收縮也與2021年有比較大的差別。

02 需求端

需求依舊疲軟

從往年來看，7月之后復(fù)合肥就陸續(xù)開啟秋季肥生產(chǎn)，但今年推遲到8月復(fù)合肥開工才開始從底部緩慢回升。當(dāng)前按理論計算復(fù)合肥生產(chǎn)利潤同期高位，但實際前期復(fù)合肥企業(yè)囤積了大量高價原料，經(jīng)銷商也在前期支付高價格，短期內(nèi)保價使得復(fù)合肥價格維持在相對高位，當(dāng)前下游對后續(xù)預(yù)期較差，經(jīng)銷商接貨意愿較低，預(yù)計復(fù)合肥后續(xù)仍有較大的下行壓力。后續(xù)關(guān)注秋季肥生產(chǎn)帶動的下游補庫行情。

三聚氰胺隨著國外需求回落，出口出現(xiàn)明顯下行，國內(nèi)開工大幅走低，當(dāng)前已回落至季節(jié)性低位，近期三聚氰胺價格雖然有所走高，利潤出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但需求走差的大背景，預(yù)計難以大幅走高。

近期政策對地產(chǎn)放松明顯，但地產(chǎn)表現(xiàn)依舊偏弱，實際需求難見明顯改善，地產(chǎn)下行大周期下板材對尿素的需求預(yù)計也將維持弱勢。出口端當(dāng)前依舊沒有放開的跡象，也沒有相關(guān)的政策出臺，預(yù)計短期內(nèi)出口將繼續(xù)維持在低位。

03 庫存價差

庫存高位

前期價格大幅下跌階段尿素處于供增需減的格局，上游開工處于高位并且有部分新增產(chǎn)能投產(chǎn)，上游價格高位侵蝕下游利潤，而后隨著需求的走差開始反饋到上游之后價格開始下跌。上游價格大幅下跌后部分高成本的裝置開始陷入虧損，上游檢修停產(chǎn)開始增多，近期疊加部分裝置受限電影響，開工進一步下移，當(dāng)前尿素處于供需雙弱的格局，而庫存依舊累至季節(jié)性高位，也從另一方面反映出需求端的走弱幅度更大，后續(xù)在出口受限背景下，尿素累庫壓力依舊較大，需要價格維持低位來限制供應(yīng)端產(chǎn)量才能維持供需平衡。

基差大幅修復(fù)

前期盤面大跌，基差走高，隨著大跌之后商品總體企穩(wěn)，盤面開始有所上漲，加上09臨近交割有基差修復(fù)需求，09合約基差開始由現(xiàn)貨弱勢，期貨上漲進行修復(fù)。01在情緒轉(zhuǎn)好的帶動下也出現(xiàn)明顯回升，使得01基差也出現(xiàn)大幅回升，在基本面依舊偏弱的背景下，01基差的修復(fù)使得做空01的性價比與安全邊際有所提高。

從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)可以看出，不同月份合約之前的價差開始縮小，曲線開始走平，反映出尿素基本面已經(jīng)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)弱，后續(xù)不排除轉(zhuǎn)為Contango結(jié)構(gòu)。