4月底以來，中證1000指數(shù)持續(xù)跑贏上證50指數(shù)，其間中證1000指數(shù)期貨上市進(jìn)一步推升了看多中證1000指數(shù)的市場(chǎng)情緒，而7月偏弱的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)又使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)改善的樂觀情緒受到一定影響，與經(jīng)濟(jì)預(yù)期相關(guān)性更強(qiáng)的上證50指數(shù)越發(fā)承壓。市場(chǎng)對(duì)兩個(gè)指數(shù)截然不同的預(yù)期導(dǎo)致兩者的價(jià)差走擴(kuò)，也讓多IM空IH策略的收益進(jìn)一步提升，從IM掛牌至今僅1個(gè)月時(shí)間，IM和IH主力合約的漲跌幅差距已經(jīng)達(dá)到了6.17%。

短期來看，經(jīng)濟(jì)預(yù)期弱、流動(dòng)性充裕的狀況大概率延續(xù)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)前宏觀環(huán)境下小市值股票指數(shù)通常會(huì)比大市值股票指數(shù)表現(xiàn)得更好，即目前狀況下多IM空IH策略依然占優(yōu)，但通過對(duì)盤面和基本面邊際變化的觀察和分析，筆者認(rèn)為最近多IM空IH策略的性價(jià)比已經(jīng)大幅降低。

圖為上證50和中證1000指數(shù)的價(jià)格走勢(shì)

從中證1000指數(shù)和上證50指數(shù)的價(jià)格走勢(shì)可以看出，4月底至今，這一輪中證1000和上證50指數(shù)的價(jià)差走擴(kuò)可以分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段是4月底至7月初，中證1000和上證50指數(shù)同步反彈，中證1000指數(shù)的上漲幅度超過29%，上證50指數(shù)的上漲幅度為13.74%，中證1000指數(shù)的反彈幅度更大促使兩者的價(jià)差不斷擴(kuò)大；第二個(gè)階段是7月初至今，這一時(shí)期，中證1000指數(shù)上漲了3.62%，而上證50指數(shù)下跌了9.6%，兩個(gè)指數(shù)一漲一跌，價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大。由此可見，在這兩個(gè)階段，多IM空IH策略的收益來自于不同的方面，階段一的收益主要來自IM更強(qiáng)勢(shì)的反彈力度，階段二的收益主要來自于IH的下跌。

第一，目前來看，IH的下跌空間已經(jīng)所剩無幾。上證50指數(shù)目前的PE估值為9.8倍，近5年的最低值為8.5倍，隨著半年報(bào)披露的逐漸落地，PE估值繼續(xù)下降的空間已十分有限。同時(shí)，如果從另一個(gè)角度即從股息率來看，上證50指數(shù)目前的性價(jià)比已經(jīng)十分顯著。在8月15日央行超預(yù)期下調(diào)兩大政策利率后，10年期國債收益率直接跌破了2.8%，目前最新的收益率水平為2.6%，而上證50指數(shù)近5年的股息率均值在3.1%左右，可見上證50指數(shù)和10年期國債相比，具備了非?？捎^的配置價(jià)值。另外，隨著上證50指數(shù)的下跌，其成交量逐漸萎縮的趨勢(shì)也非常明顯，目前上證50指數(shù)的成交量已經(jīng)萎縮至500億—600億元區(qū)間，較7月初的成交量高峰萎縮了40%—50%。由此可以看出，后續(xù)IH繼續(xù)下跌的空間有限。

第二，再看未來IM的上漲空間。中證1000和上證50指數(shù)不同，估值彈性更大，也意味著只要驅(qū)動(dòng)動(dòng)能仍在，估值水平并不構(gòu)成判斷其頂部或底部的基準(zhǔn)。筆者認(rèn)為，中證1000指數(shù)的上行驅(qū)動(dòng)動(dòng)能可能來自于行業(yè)，比如從7月初至今，帶動(dòng)中證1000指數(shù)上漲的驅(qū)動(dòng)主要來自于權(quán)重占比更大的電子和電力設(shè)備，這兩者的合計(jì)權(quán)重超過21%，而電子和電力設(shè)備在這一時(shí)期分別上漲了9.3%和4.8%。另外，中證1000指數(shù)上漲的驅(qū)動(dòng)動(dòng)能也可能來自于增量資金，比如隨著IM的上市，不少基金公司都發(fā)行了中證1000ETF基金，這批新成立的ETF基金就會(huì)給中證1000指數(shù)帶來珍貴的增量資金。

總的來說，中證1000指數(shù)驅(qū)動(dòng)動(dòng)能來自于多個(gè)方面，如果拆解分析反而顧此失彼。筆者認(rèn)為這些驅(qū)動(dòng)動(dòng)能最終都會(huì)反映到市場(chǎng)情緒上，而市場(chǎng)情緒可以通過盤面指標(biāo)來跟蹤，這樣就能化繁為簡(jiǎn)。比如用換手率/振幅指標(biāo)來看指數(shù)的多空分歧度，當(dāng)該指標(biāo)升至高位時(shí)，指數(shù)的多空分歧達(dá)到高位，通常存在下跌的風(fēng)險(xiǎn)。從近一周的數(shù)據(jù)看，中證1000指數(shù)的換手率/振幅指標(biāo)經(jīng)常升至歷史90%分位之上，說明市場(chǎng)中中證1000指數(shù)的多空分歧已經(jīng)逐漸趨于白熱化，后續(xù)存在下跌風(fēng)險(xiǎn)，投資者需多加關(guān)注。

從基本面分析，目前市場(chǎng)上認(rèn)為經(jīng)濟(jì)預(yù)期難以大幅提振的一個(gè)重要癥結(jié)在于房地產(chǎn)，但近期房地產(chǎn)行業(yè)的問題已經(jīng)逐漸出現(xiàn)改善跡象。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)再次召集多家民營房企舉行座談會(huì)，探討通過中債信用增進(jìn)投資股份有限公司增信支持的方式支持民營房企發(fā)債融資；央視新聞報(bào)道住建部、財(cái)政部、央行等有關(guān)部門近日出臺(tái)措施，通過政策性銀行專項(xiàng)借款方式支持已售逾期難交付住宅項(xiàng)目建設(shè)交付。由此可見，政策端對(duì)于保交房、穩(wěn)地產(chǎn)投資的導(dǎo)向非常明確，雖然目前尚不清楚能產(chǎn)生多少效果，但這些舉措對(duì)市場(chǎng)信心的重塑是非常關(guān)鍵的。同時(shí)，8月19日國常會(huì)上也提到“發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率指導(dǎo)作用，支持信貸有效需求回升，推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本”；8月22日最新的LPR報(bào)價(jià)如期下調(diào)，1年期LPR下調(diào)了5個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR下調(diào)了15個(gè)基點(diǎn)，此次非對(duì)稱降息有望促使樓市回暖和企業(yè)中長期借貸意愿的回升，是進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的重要抓手。這樣的邊際變化，更加利好于IH。

綜上，由于IH下跌的空間十分有限、IM的多空分歧已達(dá)到高點(diǎn)，基本面邊際變化更有利于IH，筆者認(rèn)為，多IM空IH策略的性價(jià)比較之前已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降，適時(shí)減倉或平倉是更合適的選擇。