7月，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)再度走弱，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。面對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，政策仍以穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)信用為主要目標(biāo)。央行已于本月降息10個(gè)基點(diǎn)，5年期LPR利率也下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)。

高溫天氣和企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)是工業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)回落的主要原因。7月，工業(yè)增加值同比增速由3.9%回落至3.8%，低于市場(chǎng)預(yù)期的4.6%。當(dāng)月，工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比為0.38%，同樣處于季節(jié)性偏低水平。一方面，7月高溫天數(shù)較常年同期偏多，部分地區(qū)電力供應(yīng)略顯緊張；另一方面，受地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步顯性化等因素影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足，部分企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)，7月PMI中的產(chǎn)成品庫(kù)存和原材料庫(kù)存分項(xiàng)分別較上月下降0.6和0.2個(gè)百分點(diǎn)。

受地產(chǎn)景氣度下降、疫情反復(fù)的影響，需求側(cè)指標(biāo)多數(shù)走弱，僅基建受益于政策發(fā)力而小幅改善，其累計(jì)增速由9.3%上升至9.6%。不過(guò)，基建涉及的產(chǎn)業(yè)鏈深度和廣度有限。受到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較緩、庫(kù)存數(shù)據(jù)偏高的影響，制造業(yè)投資增速小幅走弱，1—7月，制造業(yè)投資同比增速為9.9%，低于前值0.5個(gè)百分點(diǎn)。

地產(chǎn)景氣度下降，1—7月其累計(jì)投資增速為-6.4%，較前值回落1個(gè)百分點(diǎn)。近期部分地區(qū)出現(xiàn)斷供事件，一定程度上影響了地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期，房企資金承壓，投資增速下滑。7月，社會(huì)零售額同比增速為2.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的5.3%和前值3.1%。地產(chǎn)相關(guān)需求清淡是消費(fèi)走弱的一個(gè)原因，家具類、建筑和裝潢材料類商品社會(huì)零售額增速均較上月縮水。此外，疫情反復(fù)不僅限制了旅游等場(chǎng)景消費(fèi)的釋放，而且削弱了居民收入及收入預(yù)期，人們普遍采取降低支出的策略，也引發(fā)消費(fèi)走弱。

目前，就業(yè)市場(chǎng)壓力較大。其一，5.4%的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率仍屬較高水平；其二，16—24歲的青年群體失業(yè)率繼續(xù)上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，至19.9%，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)的新高。

短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)可能比較曲折。首先，新冠病毒的傳播能力和疫苗逃逸能力不斷上升，而我國(guó)“動(dòng)態(tài)清零”的政策不會(huì)動(dòng)搖，疫情仍是沖擊經(jīng)濟(jì)基本面的一大風(fēng)險(xiǎn)；其次，當(dāng)前的地產(chǎn)紓困政策效力較為溫和，很難快速扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期；最后，雖然基建表現(xiàn)亮眼，但其對(duì)就業(yè)、消費(fèi)的拉動(dòng)效果不如地產(chǎn)。

政策主要以穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)信用為核心目標(biāo)。貨幣政策方面，本月央行將7天期逆回購(gòu)利率和1年期MLF利率均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，向市場(chǎng)釋放了較為積極的信號(hào)。隨即，1年期和5年期LPR利率分別下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)和15個(gè)基點(diǎn)。LPR非對(duì)稱下調(diào)反映了穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)信用的政策意圖。財(cái)政政策方面，專項(xiàng)債或是重要抓手，預(yù)計(jì)約1.5萬(wàn)億元的地方專項(xiàng)債限額會(huì)在下半年被盤活，其將被用于化解地方隱性債務(wù)以及基建投資。另外，地產(chǎn)紓困政策也在不斷升級(jí)。在各地因城施策的基礎(chǔ)上，住建部、央行、財(cái)政部等有關(guān)部門出臺(tái)文件，通過(guò)政策性銀行專項(xiàng)借款方式支持已售逾期難交付住宅項(xiàng)目建設(shè)交付。

期債仍處于偏多環(huán)境之中。7月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱指向內(nèi)需疲軟，8月高頻指標(biāo)未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)：票據(jù)利率振蕩下行、30個(gè)大中城市商品房銷售規(guī)模明顯小于歷史同期水平。向前看，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩。央行已經(jīng)降息，但財(cái)政政策處于增量政策觀察期，穩(wěn)信用缺乏抓手，在這樣的環(huán)境下，資金面暫時(shí)不存在收緊的基礎(chǔ)，操作上可以偏多思路對(duì)待債市。