伴隨空頭動能逐步釋放，市場情緒開始扭轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲加息壓力邊際緩解，印尼再度傳出對鎳產(chǎn)品出口征稅，鎳價存在超跌反彈需求，指數(shù)最高突破18萬元/噸。截至昨日，滬鎳維持在16.5—18.2萬元/噸區(qū)間寬幅整理。

圖為電解鎳與鎳鐵價差遠超均值水平（元/噸）

政策面：印尼擬對鎳產(chǎn)品出口征稅，實際影響有限

我們根據(jù)今年以來印尼官員講話信息大致可以推測，印尼擬對鎳鐵、鎳生鐵征收2%—3%出口關(guān)稅，該幅度可能隨著價格變化而變化，政策最早可能在第三季度施行。當(dāng)前，印尼鎳鐵到港含稅價和國內(nèi)鎳鐵價格均在1256元/鎳點左右，倘若征收2%—3%關(guān)稅，則會導(dǎo)致國內(nèi)鎳鐵更具優(yōu)勢。由于印尼鎳鐵成本相對偏低，存在一定加稅空間，不排除讓利可能。

從價格角度分析，對鎳鐵征收關(guān)稅直接導(dǎo)致不銹鋼和新能源NPI轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳成本增加。但不銹鋼市場萎靡，新能源領(lǐng)域目前NPI轉(zhuǎn)產(chǎn)生產(chǎn)線并非主流，故影響均有限。此外，當(dāng)前電解鎳對鎳鐵溢價仍然超過5萬元/噸，遠超歷史均值，且由于印尼鎳鐵供應(yīng)持續(xù)增長，鎳鐵市場整體過剩，征稅對鎳鐵價格提振亦有限。

綜上分析，該政策可能導(dǎo)致印尼鎳鐵廠以及進口貿(mào)易商和國內(nèi)鎳鐵廠利潤重新分配，但對當(dāng)前鎳價走勢影響相對有限。需關(guān)注后續(xù)政策實際落地情況。

供應(yīng)端：鎳豆自溶經(jīng)濟性降低，中間品形成替代

去年12月青山成功實現(xiàn)鎳鐵—高冰鎳條線的生產(chǎn)轉(zhuǎn)換，打破了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈之間壁壘，標志著新興產(chǎn)業(yè)鏈條開始登上歷史舞臺。鎳結(jié)構(gòu)性短缺矛盾有望逐步緩解，新興產(chǎn)業(yè)也成為影響鎳價走勢的關(guān)鍵變量。

2021年新能源汽車的火爆催生硫酸鎳巨大需求，結(jié)構(gòu)性矛盾之下鎳價不斷走高。但自今年3月鎳價暴漲之后，鎳豆自溶經(jīng)濟性大大降低，目前仍然處于虧損，中間品經(jīng)濟性優(yōu)勢抬升，鎳豆需求不斷受到壓縮。調(diào)研顯示，去年四季度硫酸鎳原料中鎳豆占比高達35%，而當(dāng)前僅為9%，高冰鎳生產(chǎn)占比約20%，濕法中間品占比約51%，可見中間品因低成本高利潤實現(xiàn)對鎳豆的不斷替代。

今年1—7月份，我國鎳濕法中間品累計進口45.44萬實物噸，折合金屬量約7.55萬噸，同比增加126%，其中自印尼進口占比43%。根據(jù)投產(chǎn)情況，預(yù)計2022年印尼濕法中間品產(chǎn)量可達到11萬金屬噸，MHP經(jīng)濟性凸顯，后續(xù)進口量有望維持高位。

需求端：不銹鋼市場低迷，三元電池增量被擠占

受地產(chǎn)周期拖累，不銹鋼市場表現(xiàn)萎靡，自3月至今仍“跌跌不休”。盡管原料端也處于下跌通道，但不銹鋼現(xiàn)貨價格跌幅更大，加之近期高溫限電限產(chǎn)拖累下游開工率，鋼廠持續(xù)減產(chǎn)?？紤]國內(nèi)疫情拖累以及印尼不銹鋼對國內(nèi)市場的擠壓，預(yù)計不銹鋼減產(chǎn)趨勢將延續(xù)。

今年以來，我國新能源汽車繼續(xù)保持高速增長趨勢，但7月產(chǎn)銷同比增速出現(xiàn)放緩，全球經(jīng)濟低迷或同樣對新能源市場造成拖累。與此同時，受磷酸鐵鋰電池低成本競爭影響，動力電池增量市場份額基本為磷酸鐵鋰，1—7月我國動力電池裝車量134GWh，同比增長110.6%，但三元電池裝車量僅占41.3%。三元電池需求增長被擠占，拖累鎳下游需求增速。

原生鎳全元素趨于過剩成定局，隨著產(chǎn)業(yè)鏈之間壁壘打通，新能源相關(guān)需求的中間品供應(yīng)逐漸增加，高價鎳豆需求將持續(xù)受到抑制，中間品經(jīng)濟性優(yōu)勢凸顯，將不斷替代鎳豆成為新能源市場主要原料，我們有望看到鎳鐵對純鎳替代的歷史再現(xiàn)。

短期而言，海內(nèi)外純鎳庫存持續(xù)去化，低位庫存繼續(xù)支撐鎳價維持高彈性、高波動特征，供應(yīng)端擾動消息或刺激鎳價呈現(xiàn)階段性上漲特征。但中長期，供應(yīng)寬松趨勢難改，隨著印尼中間品項目加速釋放，高冰鎳、MHP不斷回流，鎳元素供應(yīng)過剩將逐步兌現(xiàn)。當(dāng)前電解鎳對鎳鐵溢價仍然超過5萬元/噸，無論從鎳豆自溶經(jīng)濟性角度，還是從NPI轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳經(jīng)濟性角度，鎳價絕對價格偏高。目前去庫尚延續(xù)，但邊際降幅放緩。后市關(guān)注庫存變化，一旦累庫趨勢形成、擠倉風(fēng)險解除，高位鎳價勢必難以為繼。