伴隨空頭動能逐步釋放，市場情緒開始扭轉，美聯(lián)儲加息壓力邊際緩解，印尼再度傳出對鎳產品出口征稅，鎳價存在超跌反彈需求，指數最高突破18萬元/噸。截至昨日，滬鎳維持在16.5—18.2萬元/噸區(qū)間寬幅整理。

圖為電解鎳與鎳鐵價差遠超均值水平（元/噸）

政策面：印尼擬對鎳產品出口征稅，實際影響有限

我們根據今年以來印尼官員講話信息大致可以推測，印尼擬對鎳鐵、鎳生鐵征收2%—3%出口關稅，該幅度可能隨著價格變化而變化，政策最早可能在第三季度施行。當前，印尼鎳鐵到港含稅價和國內鎳鐵價格均在1256元/鎳點左右，倘若征收2%—3%關稅，則會導致國內鎳鐵更具優(yōu)勢。由于印尼鎳鐵成本相對偏低，存在一定加稅空間，不排除讓利可能。

從價格角度分析，對鎳鐵征收關稅直接導致不銹鋼和新能源NPI轉產高冰鎳成本增加。但不銹鋼市場萎靡，新能源領域目前NPI轉產生產線并非主流，故影響均有限。此外，當前電解鎳對鎳鐵溢價仍然超過5萬元/噸，遠超歷史均值，且由于印尼鎳鐵供應持續(xù)增長，鎳鐵市場整體過剩，征稅對鎳鐵價格提振亦有限。

綜上分析，該政策可能導致印尼鎳鐵廠以及進口貿易商和國內鎳鐵廠利潤重新分配，但對當前鎳價走勢影響相對有限。需關注后續(xù)政策實際落地情況。

供應端：鎳豆自溶經濟性降低，中間品形成替代

去年12月青山成功實現(xiàn)鎳鐵—高冰鎳條線的生產轉換，打破了傳統(tǒng)產業(yè)鏈之間壁壘，標志著新興產業(yè)鏈條開始登上歷史舞臺。鎳結構性短缺矛盾有望逐步緩解，新興產業(yè)也成為影響鎳價走勢的關鍵變量。

2021年新能源汽車的火爆催生硫酸鎳巨大需求，結構性矛盾之下鎳價不斷走高。但自今年3月鎳價暴漲之后，鎳豆自溶經濟性大大降低，目前仍然處于虧損，中間品經濟性優(yōu)勢抬升，鎳豆需求不斷受到壓縮。調研顯示，去年四季度硫酸鎳原料中鎳豆占比高達35%，而當前僅為9%，高冰鎳生產占比約20%，濕法中間品占比約51%，可見中間品因低成本高利潤實現(xiàn)對鎳豆的不斷替代。

今年1—7月份，我國鎳濕法中間品累計進口45.44萬實物噸，折合金屬量約7.55萬噸，同比增加126%，其中自印尼進口占比43%。根據投產情況，預計2022年印尼濕法中間品產量可達到11萬金屬噸，MHP經濟性凸顯，后續(xù)進口量有望維持高位。

需求端：不銹鋼市場低迷，三元電池增量被擠占

受地產周期拖累，不銹鋼市場表現(xiàn)萎靡，自3月至今仍“跌跌不休”。盡管原料端也處于下跌通道，但不銹鋼現(xiàn)貨價格跌幅更大，加之近期高溫限電限產拖累下游開工率，鋼廠持續(xù)減產?？紤]國內疫情拖累以及印尼不銹鋼對國內市場的擠壓，預計不銹鋼減產趨勢將延續(xù)。

今年以來，我國新能源汽車繼續(xù)保持高速增長趨勢，但7月產銷同比增速出現(xiàn)放緩，全球經濟低迷或同樣對新能源市場造成拖累。與此同時，受磷酸鐵鋰電池低成本競爭影響，動力電池增量市場份額基本為磷酸鐵鋰，1—7月我國動力電池裝車量134GWh，同比增長110.6%，但三元電池裝車量僅占41.3%。三元電池需求增長被擠占，拖累鎳下游需求增速。

原生鎳全元素趨于過剩成定局，隨著產業(yè)鏈之間壁壘打通，新能源相關需求的中間品供應逐漸增加，高價鎳豆需求將持續(xù)受到抑制，中間品經濟性優(yōu)勢凸顯，將不斷替代鎳豆成為新能源市場主要原料，我們有望看到鎳鐵對純鎳替代的歷史再現(xiàn)。

短期而言，海內外純鎳庫存持續(xù)去化，低位庫存繼續(xù)支撐鎳價維持高彈性、高波動特征，供應端擾動消息或刺激鎳價呈現(xiàn)階段性上漲特征。但中長期，供應寬松趨勢難改，隨著印尼中間品項目加速釋放，高冰鎳、MHP不斷回流，鎳元素供應過剩將逐步兌現(xiàn)。當前電解鎳對鎳鐵溢價仍然超過5萬元/噸，無論從鎳豆自溶經濟性角度，還是從NPI轉產高冰鎳經濟性角度，鎳價絕對價格偏高。目前去庫尚延續(xù)，但邊際降幅放緩。后市關注庫存變化，一旦累庫趨勢形成、擠倉風險解除，高位鎳價勢必難以為繼。