近期，歐洲熱夏、干旱以及俄烏相關(guān)制裁措施落地使得歐洲能源緊張的問(wèn)題重新受到關(guān)注。8月5日全球主要的鋅供給商嘉能可聲稱“歐洲能源緊缺已對(duì)供應(yīng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性威脅”并暫停了其在歐洲的一家鋅冶煉廠的生產(chǎn)。8月15日，Nyrstar宣布9月1日起關(guān)閉位于荷蘭的Budel鋅冶煉廠，復(fù)產(chǎn)時(shí)間不明。受此消息提振，倫鋅直線飆升，漲幅最高達(dá)7.17%，報(bào)3819美元/噸，但隨后快速下跌，回吐漲幅。

由于歐洲精煉鋅企業(yè)相較國(guó)內(nèi)而言更為集中，其約在230萬(wàn)噸，占據(jù)全球精煉鋅總產(chǎn)能的18%。而歐洲最大的精煉鋅企業(yè)就是嘉能可，產(chǎn)能主要分布在西班牙、德國(guó)、意大利四家冶煉廠，最早一次因?yàn)槟茉次C(jī)引發(fā)的鋅價(jià)飆升是在去年10月，嘉能可宣布其在歐洲三國(guó)的80萬(wàn)噸鋅冶煉廠錯(cuò)峰生產(chǎn)；第二大企業(yè)就是Nyrstar，在同期也宣布將削減其三家歐洲冶煉廠（荷蘭Budel、比利時(shí)的Balen以及法國(guó)的Auby）產(chǎn)量的50%。目前歐洲接近50萬(wàn)噸冶煉廠處于關(guān)停狀態(tài)，整個(gè)歐洲鋅產(chǎn)能利用率將下降至70%左右，而正常情況下歐洲鋅冶煉產(chǎn)能利用率高達(dá)95%。另外，由于LME的主要交割倉(cāng)庫(kù)在歐洲，目前歐洲的鋅庫(kù)存都處于歷史低位，一旦出現(xiàn)停產(chǎn)的消息，倫鋅或在短時(shí)間有所反應(yīng)，同時(shí)LME現(xiàn)貨升水也可能在短時(shí)間內(nèi)迅速飆升。

對(duì)于歐洲能源的根本問(wèn)題，我們需要了解的是，在碳中和以及碳價(jià)很高的成本壓力下，天然氣以其碳排放量低、發(fā)電效率高且穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)成為歐洲除新能源之外最大的電力構(gòu)成。而歐洲天然氣進(jìn)口占總需求的60%以上，其中以油氣管道輸送和LNG船運(yùn)輸液化天然氣為兩種主要途徑，而俄羅斯則是歐洲最大的天然氣供應(yīng)商。

自俄烏沖突發(fā)生以來(lái)，俄羅斯對(duì)歐洲的天然氣輸送就充滿了變數(shù)和不確定性。本輪歐洲天然氣價(jià)格上漲的導(dǎo)火索是俄羅斯天然氣公司在7月27日將北溪-1管道的天然氣供氣量削減至最大運(yùn)力的20%。另外，近期受高溫天氣影響，歐洲天然氣和電價(jià)再度走高，當(dāng)前荷蘭TTF天然氣期貨價(jià)格接連大漲，最新數(shù)據(jù)達(dá)到270歐元/兆瓦時(shí)，遠(yuǎn)超今年3月的高位水平。

但今年以來(lái)，歐洲增加了其他地區(qū)LNG進(jìn)口量，挪威也進(jìn)一步提高天然氣產(chǎn)量，試圖降低對(duì)俄羅斯的能源依賴。同時(shí)，歐盟開(kāi)始在當(dāng)下儲(chǔ)備天然氣，以應(yīng)對(duì)寒冬可能造成的需求高峰。但是對(duì)于暫未達(dá)到儲(chǔ)氣目標(biāo)的國(guó)家而言，即將到來(lái)的采暖季仍是不可輕視的考驗(yàn)。

國(guó)內(nèi)方面，根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研，目前四川的限電政策影響冶煉廠日產(chǎn)量約1500噸，按照一周計(jì)算，此次限電將影響1萬(wàn)噸左右的電解鋅產(chǎn)量。由于四川省限電政策剛出臺(tái)，這一政策對(duì)鋅產(chǎn)業(yè)供端的影響仍需持續(xù)跟蹤，但由于西南地區(qū)持續(xù)干旱，限電可能會(huì)波及云南等周邊地區(qū)，這對(duì)于同樣是鋅的冶煉大省來(lái)說(shuō)可能會(huì)有進(jìn)一步的沖擊，但是整體上影響較為短暫，不具備持續(xù)性。

除了歐洲能源邏輯外，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期以及美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏也將在下半年成為鋅價(jià)的階段性主導(dǎo)因素。另外，鋅價(jià)走高勢(shì)必抑制下游需求，大漲過(guò)后對(duì)后市需謹(jǐn)慎看待。未來(lái)冬季能源需求旺季下，生產(chǎn)的不確定性依然較大，關(guān)注能源對(duì)煉廠生產(chǎn)的進(jìn)一步影響。另外，在國(guó)內(nèi)政策的刺激下，內(nèi)需仍有亮點(diǎn)值得期待，鋅價(jià)缺乏大幅下跌的動(dòng)能，在跨品種套利中可將鋅作為多頭配置，同時(shí)可關(guān)注在出口窗口開(kāi)啟的臨界點(diǎn)的內(nèi)外反套機(jī)會(huì)。