周二，股指窄幅振蕩近兩周后，突破向下，并創(chuàng)4月底修復(fù)反彈行情以來的第三大日跌幅。但同時，國內(nèi)政策頻繁發(fā)力，除超預(yù)期降息外，國常會也再度加碼穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策力度，利于穩(wěn)定市場情緒。

邊際上，國內(nèi)弱復(fù)蘇交易進(jìn)入驗(yàn)證期，接下來的9月、10月季節(jié)性旺季的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)能否超預(yù)期，是決定市場修復(fù)信心的關(guān)鍵因素。觀察變量上，疫情和地產(chǎn)決定了經(jīng)濟(jì)修復(fù)程度的下限。疫情是影響內(nèi)需預(yù)期的外生變量，國內(nèi)接觸性消費(fèi)很難再現(xiàn)報復(fù)性反彈，消費(fèi)超預(yù)期概率較低。

地產(chǎn)是影響內(nèi)需預(yù)期的周期性變量，本輪地產(chǎn)尋底過程反復(fù)，上半年集中釋放的樓市放松舉措，對樓市信心的維持效用較短暫，7月地產(chǎn)投資、銷售、新開工等數(shù)據(jù)全線降幅加深，居民杠桿率高企疊加收入和房價預(yù)期的不穩(wěn)定，地產(chǎn)擔(dān)憂情緒是當(dāng)前抑制經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)強(qiáng)度的主要風(fēng)險因素。但近期出臺的“非對稱降息”“保交樓”“一城一策保障剛性和改善型住房需求”等系列維穩(wěn)樓市政策，均體現(xiàn)了托底地產(chǎn)的決心，這在短期內(nèi)利于緩解市場的悲觀情緒，而未來地產(chǎn)市場信心的重構(gòu)，取決于托底政策的空間和效果。

目前國內(nèi)主要受制于內(nèi)部潛在的通脹壓力和外部美聯(lián)儲緊縮政策的風(fēng)險傳導(dǎo)。邊際上，內(nèi)部潛在的通脹壓力是新增變量，CPI增速階段性破“3”的概率在升高；同時央行也正在加強(qiáng)對通脹的關(guān)注度，央行二季度貨幣政策報告中，強(qiáng)調(diào)應(yīng)警惕結(jié)構(gòu)性通脹壓力，并認(rèn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的宏觀政策陷入“穩(wěn)增長與抗通脹”的兩難局面，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行前期對通脹形勢誤判和政策調(diào)整落后密切相關(guān)。外部美聯(lián)儲緊縮壓力是年內(nèi)持續(xù)性變量，7月至今，市場偏向交易美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏的放緩預(yù)期，但高溫干旱等異常天氣再度強(qiáng)化了能源風(fēng)險，高通脹固化風(fēng)險依存，在9月加息50BP的基準(zhǔn)預(yù)期之下，關(guān)注周五全球央行會議鮑威爾講話的超預(yù)期鷹派風(fēng)險，以及由此帶來的人民幣貶值壓力。

總體上，當(dāng)前階段內(nèi)外部宏觀環(huán)境均處在觀察期，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率低于預(yù)期，政策寬松力度略高于預(yù)期；外部美聯(lián)儲緊縮周期處在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，緊縮是否接近尾聲取決于通脹拐點(diǎn)的確認(rèn)。邊際上，國內(nèi)疫后修復(fù)斜率向下修正，不利于股指風(fēng)險偏好的持續(xù)修復(fù)；但經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇方向不變，股指向下也將有支撐；內(nèi)部宏觀環(huán)境弱平衡狀態(tài)下，預(yù)計(jì)股指短期寬幅振蕩為主，考慮到內(nèi)外部風(fēng)險的不確定性，波動率將較前期放大。