9月在即，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)未見(jiàn)明顯緩和，全球地緣政治沖突引發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)受阻持續(xù)。在國(guó)外宏觀環(huán)境復(fù)雜的背景下，全球?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)鏈面臨著需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等多重壓力。就有色金屬為代表的大宗商品而言，此前大跌后的反彈修復(fù)行情或逐步接近尾聲，未來(lái)進(jìn)一步反彈空間將受限，謹(jǐn)防短期沖高回落風(fēng)險(xiǎn)。

從海外宏觀變化形勢(shì)來(lái)看，受地緣沖突引發(fā)的能源斷供和北半球極端旱情的影響，歐洲天然氣和電價(jià)齊創(chuàng)歷史新高，本已脆弱的歐洲恐將進(jìn)一步陷入經(jīng)濟(jì)衰退的泥潭。然而，8月下旬，遠(yuǎn)在大洋彼岸的美國(guó)被迫直面不樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，在大幅下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的同時(shí)，大幅調(diào)高通脹預(yù)測(cè)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，9月以后，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)加息抑制高通脹的步伐將持續(xù)，外溢效應(yīng)或加大部分經(jīng)濟(jì)體的資本外流、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩等沖擊。

面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的外部形勢(shì)和局地疫情反彈，我國(guó)一手抓防疫保民生，一手穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促發(fā)展，央行強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，以“降息”和多種貨幣工具靠前發(fā)力主動(dòng)應(yīng)對(duì)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供支持。尤其是在傳統(tǒng)“金九銀十”消費(fèi)旺季來(lái)臨之際，我國(guó)持續(xù)推進(jìn)一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施“組合拳”，對(duì)有色金屬為代表的傳統(tǒng)基建和以新能源消費(fèi)為主導(dǎo)的大宗商品起到托底支撐。

從大宗商品價(jià)格變化來(lái)看，市場(chǎng)或從“暴雨酷暑不定的夏季”轉(zhuǎn)向“蕭瑟轉(zhuǎn)涼的秋季”。當(dāng)前美元指數(shù)升至109點(diǎn)附近，處在2002年以來(lái)最高位水平附近。不過(guò)，多數(shù)大宗商品價(jià)格經(jīng)歷年內(nèi)大跌后，8月維持振蕩反彈，各板塊跌宕起伏分化加劇，大宗商品整體價(jià)格處于過(guò)去數(shù)年來(lái)的高位。截至8月30日，文華商品指數(shù)整體較7月底下跌1.39%。其中，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)微漲0.54%，工業(yè)品指數(shù)下跌2.30%，有色品種銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫期貨主力合約當(dāng)月漲跌幅分別為4%、-2%、5%、-2%、0%、0%。

目前，金融市場(chǎng)正聚焦于一年一度的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)動(dòng)態(tài)。在本次主題為“重估經(jīng)濟(jì)和政策的制約因素”的央行年會(huì)上，各國(guó)央行行長(zhǎng)將就全球供給鏈脆弱性、經(jīng)濟(jì)和財(cái)政可持續(xù)性及央行資產(chǎn)負(fù)債表等熱點(diǎn)話題展開探討。通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)利率觀察工具可以發(fā)現(xiàn)，截至8月30日，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在9月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率從60%大跌至27.5%左右，加息75個(gè)基點(diǎn)的概率則從40%大幅上漲至72.5%左右，到11月美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息125個(gè)基點(diǎn)的概率從50%升至69.1%左右，顯示出更為激進(jìn)的加息節(jié)奏和幅度。

隨著海外貨幣政策和市場(chǎng)流動(dòng)性逐步收緊，更多金融機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)被迫將政策利率提高至極端限制性區(qū)域，使得歐美經(jīng)濟(jì)衰退的“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)更加臨近。目前，大宗商品普遍面臨的主要矛盾是較弱的需求現(xiàn)實(shí)無(wú)法帶動(dòng)價(jià)格持續(xù)上行，尤其是歐美為代表的海外需求端未來(lái)還將面臨邊際轉(zhuǎn)弱，整體趨勢(shì)也受制于宏觀及地緣等因素疊加壓制，大宗商品主要下游更多依靠剛需消費(fèi)支持，海外消費(fèi)和國(guó)內(nèi)可選消費(fèi)增量尚未完全復(fù)蘇。

展望后市，有色金屬等大宗商品短期反彈在意料之內(nèi)，但趨勢(shì)反轉(zhuǎn)存疑。中美歐為代表的北半球極端高溫干旱引發(fā)的供應(yīng)擾動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響遠(yuǎn)大于實(shí)際供需。就銅、鋁為代表的有色金屬而言，短期題材炒作和擠壓近月升水是階段性行情，未來(lái)進(jìn)一步反彈空間預(yù)計(jì)有限。筆者認(rèn)為，“金九銀十”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季即將來(lái)臨，更多是市場(chǎng)心理預(yù)期的利好?？紤]到近年來(lái)在疫情等多重因素影響下，有色金屬淡旺季規(guī)律被大幅弱化，在產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)脆弱的環(huán)境下，有色金屬價(jià)格波動(dòng)將進(jìn)一步加大。因此，投資者要對(duì)銅、鋁等低庫(kù)存有色金屬短期出現(xiàn)擠倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備，尤其是警惕9月有色金屬市場(chǎng)出現(xiàn)高位大幅回撤風(fēng)險(xiǎn)，注意資金管理和風(fēng)控。