階段供應(yīng)偏緊

從裝置檢修和重啟計(jì)劃來看，短期內(nèi)難見PX負(fù)荷大幅回升，供應(yīng)端偏緊或促使PTA月差短期內(nèi)維持。如果10月、11月份幾套新裝置投產(chǎn)能夠?qū)嶋H落地的話，后續(xù)供應(yīng)端緊缺的問題還是能夠得到有效解決的。價差想要大幅回落甚至結(jié)構(gòu)逆轉(zhuǎn)，更多的可能還是要等到PTA1—5的價差來體現(xiàn)。

圖為PTA月差

2022年2月份以來，PTA的月間價差就開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，結(jié)構(gòu)上變成了back結(jié)構(gòu)，由于各種因素多重的影響，back結(jié)構(gòu)的價差至今仍然維持。本文旨在通過對PTA價差能夠維持強(qiáng)勢的背后原因做詳細(xì)分析，并進(jìn)一步探討在當(dāng)下的基本面格局下，未來的價差會如何演變。

持續(xù)去庫帶動價差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變

春節(jié)過后，下游聚酯需求反彈超預(yù)期，負(fù)荷一度升至九成以上高位。且經(jīng)歷了2021年一整年的產(chǎn)能出清，彼時PTA供需格局較為健康，處于產(chǎn)能上的供不應(yīng)求，疊加下游聚酯負(fù)荷高企，PTA社會庫存持續(xù)去化。3月份去庫幅度在30萬噸以上，且在當(dāng)時的預(yù)期中，未來仍將維持去庫的格局。在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期的雙重作用下，市場對近月的價格樂觀情緒偏多，帶動了價格的強(qiáng)勢以及近遠(yuǎn)月價差的走強(qiáng)，價差結(jié)構(gòu)在化工品中最早一批翻轉(zhuǎn)為back結(jié)構(gòu)。

成本端助力近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局

在4月份以后，受制于高庫存和低利潤的壓力，下游聚酯負(fù)荷開始大幅收縮，需求走弱。但成本端油價的月差持續(xù)走闊，帶動了大部分商品都開始呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局。二季度以后，由于上游PX的供需格局轉(zhuǎn)變，月差大幅走闊，進(jìn)一步帶動了PTA近遠(yuǎn)月的價差。盡管PTA自身的供需預(yù)期隨著需求的疲軟已經(jīng)不再強(qiáng)勢，但成本端的月差過大帶動了PTA的價差結(jié)構(gòu)仍然維持近高遠(yuǎn)低。

供應(yīng)偏緊下月差再度走強(qiáng)

7月份以后，由于芳烴調(diào)油邏輯落幕，市場對PXN收緊的一致性預(yù)期較為明確。PX價格暴跌帶著PTA價格和月差同步滑落，PTA9—1月差一度跌至平水附近。但供應(yīng)端并沒有如期回歸，國內(nèi)PX負(fù)荷雖有提升，但顯然不及預(yù)期，受制于裝置原因以及歧化利潤不佳，負(fù)荷提升有限。亞洲其他地區(qū)，主要是韓國的PX負(fù)荷仍在低位盤整，未見明顯提負(fù)。PX供應(yīng)偏緊的壓力甚至一度影響國內(nèi)PTA裝置開工，盡管下游聚酯的需求仍然很糟糕且在高庫存的壓力下短期難見好轉(zhuǎn)，但供應(yīng)端PTA和PX的低負(fù)荷使得PTA仍在去庫的過程中。中短期來看，未來幾個月國內(nèi)PTA和PX偏緊的格局很難得到有效的改變，在此基礎(chǔ)上，PTA月間價差再度走強(qiáng)，創(chuàng)下新高。

供需節(jié)奏及未來月差預(yù)判

從現(xiàn)實(shí)的情況來看，PTA在這個時間節(jié)點(diǎn)上仍然表現(xiàn)偏強(qiáng)。上游PX的供應(yīng)端偏緊的情況已經(jīng)影響到了整個產(chǎn)業(yè)鏈的開工，原料的緊缺使得PTA部分裝置也被迫停車降負(fù)，因此在下游需求如此疲軟的情況下，PTA仍能持續(xù)去庫。歸根結(jié)底，目前的主要問題還是在上游PX的供應(yīng)端上。盡管美亞的PX價差已經(jīng)收縮到正常區(qū)間，從亞洲出口去美國的物流線大概率基本結(jié)束，但亞洲地區(qū)整體負(fù)荷仍然不高，從裝置檢修和重啟計(jì)劃來看，短期內(nèi)難見PX負(fù)荷大幅回升，供應(yīng)端偏緊或促使PTA月差短期內(nèi)維持。

但從長期的角度來看，四季度國內(nèi)PX有盛虹煉化、廣東石化和東營威廉多套裝置投產(chǎn)，盛虹的產(chǎn)能更是高達(dá)400萬噸。PTA四季度也有虹港、東營威廉等裝置陸續(xù)投產(chǎn)，整體供應(yīng)端投產(chǎn)壓力巨大。而下游聚酯本身計(jì)劃投產(chǎn)就比較有限，在當(dāng)下需求疲軟的情況下能夠落地多少更是存疑。盡管存量裝置的負(fù)荷可能難以有效提振，但如果10月、11月份幾套新裝置投產(chǎn)能夠?qū)嶋H落地的話，后續(xù)供應(yīng)端緊缺的問題還是能夠得到有效解決的。反饋到具體合約上，近期的PTA11—1的價差可能維持偏緊，價差想要大幅回落甚至結(jié)構(gòu)逆轉(zhuǎn)，更多的可能還是要等到PTA1—5的價差來體現(xiàn)。