中國8月官方制造業(yè)PMI 49.4%，預期49.2%，前值49%。8月官方非制造業(yè)52.6%，預期52.3%，前值53.8%。

8月制造業(yè)PMI小幅上升0.4個百分點至49.4%，是對8月經濟相對7月小幅改善的初步確認，而8月面對高溫、疫情等外生干擾因素加大的情況，實際經濟的內生修復動能應該更強于PMI的表現。高頻數據顯示8月最后一周在高溫因素緩解后產需已有邊際轉好，9-10月是開工旺季，疊加穩(wěn)增長政策加碼，各省迎來國務院穩(wěn)住經濟大盤督導組，經濟的修復節(jié)奏可能會有所提升，但疫情的發(fā)展還是不確定因素，目前疫情呈現多地散發(fā)特征。

1、需求帶動PMI回升

8月制造業(yè)PMI 49.4%，環(huán)比上升0.4個百分點，仍處于收縮區(qū)間。2015年-2021年8月PMI環(huán)比均值為0，今年8月的線下回升依舊是一個經濟企穩(wěn)的積極信號。新訂單指數和新出口訂單分別為49.2%和48.1%，均回升0.7個百分點，一是國內實物工作量形成帶動一部分內需的回升，二是出口短期依舊維持韌性。不過，PMI新出口訂單對于出口數據的預測性較低，8月上、中旬八大樞紐港口集裝箱外貿吞吐量當旬同比分別為0.2%、1.6%，較7月增速回落，指向8月出口或小幅放緩。

生產指數持平前值為49.8%，也基本在預期之內，一來高溫影響從7月延續(xù)至8月，工業(yè)生產讓電于民的范圍和程度有所加大；二來疫情在8月進一步擴散，日均疫情感染人數從7月的496人上升至1585人。新訂單指數領先于生產變化，在后續(xù)生產端的擾動因素逐步解除后，需求驅動力應該會帶動生產擴張。

供貨商配送時間指數回落0.6個百分點至49.5%，說明供應商配送時間更長，配送效率有所下降，作為逆向指標正向拉動PMI總指數約0.1個百分點。

2、產成品持續(xù)去庫，經濟動能修復

7月原材料庫存指數和產成品庫存指數分別為48.0%和45.2%，分別回升0.1個百分點和回落2.8個百分點，PMI需求指數回升大于生產，帶動企業(yè)產成品持續(xù)去庫。8月高頻數據顯示螺紋鋼等工業(yè)品表觀消費量企穩(wěn)回升。原材料庫存小幅增加，或反應制造業(yè)生產備貨意愿加強?！靶掠唵?產成品庫存”反映的經濟動能指數回升3.5pct至4%，表明經濟動能有所修復。

3、價格低位回升，成本壓力緩解

8月主要原材料進口價格 PMI和出廠價格PMI分別為44.3%和44.5%，較上月分別回升3.9和4.4個百分點。8月大宗商品價格企穩(wěn)并小幅回升，制造業(yè)市場價格總體水平降幅收窄。統(tǒng)計局數據顯示，本月反映原材料成本高的企業(yè)占比為48.4%，比上月下降2.4個百分點，年內首次低于50.0%，企業(yè)成本壓力有所緩解。

4、服務業(yè)、建筑業(yè)擴張放緩

8月服務業(yè)PMI 51.9%，較上月回落0.9個百分點，連續(xù)兩個月下降，修復有所放緩。從行業(yè)來看，住宿、餐飲等行業(yè)仍保持擴張趨勢，但房地產、租賃等行業(yè)市場活躍度有所下降。服務業(yè)就業(yè)指數較上月小幅回升至46.7%，仍處于歷史低位，顯示就業(yè)壓力依舊較大。

8月建筑業(yè)PMI 56.5%，較上月回落2.7個百分點，仍維持在擴張區(qū)間。其中，土木工程建筑業(yè)商業(yè)活動指數為57.1%，回落1個百分點，北澇南旱的極端天氣一定程度上對戶外施工產生影響，但新訂單指數和業(yè)務活動預期指數分別升至55.5%和64.1%，表明基建需求繼續(xù)回升，未來在極端天氣過去后有望帶動基建整體改善。

5、PMI微升是一個積極信號

市場對8月經濟預期悲觀，疊加央行降息的強化，10年期國債收益率為此定價14bp。8月PMI小幅回升，生產端受到疫情高溫因素的約束更強，表征需求的新訂單指數率先回升，對經濟而言依舊是一個積極信號。往后看，9月經濟迎來更多改善因素，包括高溫限電的緩解，傳統(tǒng)施工旺季的到來，而政策執(zhí)行力度有所加強，在中央督導組壓實地方責任下，前期專項債和政策性金融工具資金有望更快落到實物工作量，帶動供需的回升。