在美國“對等關(guān)稅”政策打壓全球經(jīng)濟增長預(yù)期之際，OPEC+的加速增產(chǎn)決策大超市場預(yù)期。在宏觀因子和產(chǎn)業(yè)因子雙雙轉(zhuǎn)弱的背景下，國內(nèi)外原油期貨價格呈現(xiàn)大幅下跌態(tài)勢。燃料油作為原油的重要下游化工產(chǎn)品，受成本預(yù)期顯著下移的影響，新主力合約2507也呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢。4月7—9日，短短3個交易日，燃料油期價自3228元/噸一線大幅走低至2788元/噸，累計跌幅達13.63%。不過，由于特朗普關(guān)稅政策存較大不確定性，4月10日燃料油期貨迎來超跌反彈走勢。

“對等關(guān)稅”政策加大美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險

特朗普發(fā)起“對等關(guān)稅”政策，無疑會摧毀美國一手構(gòu)建的全球自由貿(mào)易體系。對美國而言，打關(guān)稅戰(zhàn)或?qū)е旅绹?jīng)濟走向衰退。根據(jù)高盛發(fā)布的展望報告，未來12個月美國經(jīng)濟衰退的概率將由35%上調(diào)至45%。摩根大通則更悲觀一些，其認為未來12個月美國經(jīng)濟衰退的概率會攀升至60%。即便是最樂觀的美國花旗銀行也預(yù)測，今年美國經(jīng)濟增速將放緩至0.1%。

短期來看，美國“對等關(guān)稅”政策對全球風(fēng)險偏好形成較大壓制，原油等大宗商品期貨受到拋壓，資產(chǎn)估值顯著調(diào)降。目前金融市場的交易邏輯被情緒所主導(dǎo)。美東時間4月9日，特朗普突然宣布，已授權(quán)對不采取報復(fù)行動的國家實施90天的關(guān)稅暫停。消息一出，大宗商品期貨價格紛紛止跌反彈，燃料油期貨2507合約也展開超跌反彈行情。不過，從中長期角度來看，美國的關(guān)稅政策顯著提高了貿(mào)易成本，抑制了出口需求，同時加劇了供應(yīng)鏈中斷的風(fēng)險，未來宏觀面偏空氛圍依然占據(jù)主導(dǎo)地位。

原油價格面臨雙重利空打壓

近期國內(nèi)外原油期貨價格大幅下跌的原因主要來自兩方面：其一，美國發(fā)起的“對等關(guān)稅”政策引發(fā)全球經(jīng)濟衰退擔(dān)憂，致使宏觀情緒轉(zhuǎn)向悲觀，風(fēng)險資產(chǎn)價格全線大幅下挫；其二，近日OPEC+發(fā)布聲明，8個OPEC和非OPEC產(chǎn)油國決定自5月起日均增產(chǎn)41.1萬桶，這一增量遠超市場預(yù)期，讓本就疲弱的油價“雪上加霜”。一方面，OPEC+超預(yù)期增產(chǎn)是對哈薩克斯坦和伊拉克長期超額生產(chǎn)的不滿。另一方面，OPEC+面臨保市場還是保價格的兩難抉擇。以美國為首的非OPEC+供應(yīng)增量正在蠶食OPEC+的市場份額。

圖為美國原油產(chǎn)量（單位：千桶/日）

圖為OPEC原油產(chǎn)量月度走勢（單位：單位：千桶/日）

據(jù)EIA預(yù)計，2025年非OPEC原油供應(yīng)同比增加144萬桶/日。而IEA認為，2025年非OPEC原油供應(yīng)同比增長150萬桶/日。此外，OPEC也預(yù)計2025年非OPEC原油供應(yīng)同比增加101萬桶/日。在供應(yīng)預(yù)期持續(xù)回升的背景下，國內(nèi)外原油期貨價格重心穩(wěn)步下移。燃料油作為原油下游重要化工產(chǎn)品，在弱勢成本因素主導(dǎo)下，價格陷入同步下跌的窘境。

全球經(jīng)濟衰退或?qū)е潞竭\需求減弱

眾所周知，船舶燃料、發(fā)電和煉化是燃料油的三大消費領(lǐng)域，而船舶燃料消費占比最大。據(jù)了解，船用 燃料成本約占船舶總運營成本的50%，所以航運市場景氣度強弱會直接影響燃料油的需求，進而對價格產(chǎn)生影響。

美國“對等關(guān)稅”政策出臺將直接提高商品成本，減少國際貿(mào)易量，直接影響航運需求，主要貿(mào)易航線貨量可能顯著下降，而且部分貿(mào)易可能轉(zhuǎn)向低關(guān)稅或零關(guān)稅地區(qū)，導(dǎo)致航運網(wǎng)絡(luò)重組和航線調(diào)整。全球貿(mào)易量減少和航線調(diào)整或?qū)⒃黾雍竭\企業(yè)運營成本，如空艙費、航線變更成本，由此會壓縮航運班次，減少對燃料的采購。

總體來看，全球航運需求轉(zhuǎn)弱，將直接或間接導(dǎo)致未來燃料油需求下滑，影響市場價格和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對燃料油市場和相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生不利影響。

綜合來看，美國政府出臺“對等關(guān)稅”政策，對全球風(fēng)險偏好形成較大壓制，原油等大宗商品期貨受到拋壓。燃料油作為原油下游重要化工產(chǎn)品，在弱勢成本因素主導(dǎo)下，期價重心也將同步下移。雖然短期燃料油期貨迎來超跌反彈走勢，但全球航運需求轉(zhuǎn)弱，燃料油消費預(yù)期降低，預(yù)計中期燃料油期貨2507合約延續(xù)弱勢格局。