市場風(fēng)格收斂

指數(shù)整體的弱勢狀態(tài)尚難扭轉(zhuǎn)，目前缺乏明顯的向上驅(qū)動力量，市場風(fēng)格在這一階段有一定收斂，但是中期有轉(zhuǎn)向跡象，需更明確的信號指引。

近期，市場風(fēng)格收斂延續(xù)，大盤價值占優(yōu)顯現(xiàn)。期指基差方面，受標(biāo)的指數(shù)分紅逐步落地影響，IF和IH合約貼水季節(jié)性修復(fù)比較明顯，IH和IF部分合約頻繁出現(xiàn)升水。從期指合約比價方面來看，IH/IF、IH/IC與IC/IM出現(xiàn)較明顯的反彈。從中信五風(fēng)格和申萬風(fēng)格指數(shù)來看，近期盤面金融、穩(wěn)定、消費風(fēng)格出現(xiàn)較明顯回升，而成長風(fēng)格回落明顯。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，下游行業(yè)表現(xiàn)相對較好。從資金面來看，美元指數(shù)近期繼續(xù)上行的背景下，人民幣承壓貶值；北上資金8月雖然累計加倉127億元，但月末部分交易日出現(xiàn)凈流出；融資余額上周轉(zhuǎn)而小幅回落，內(nèi)外資金面情緒整體有所回落。

近期風(fēng)格收斂的驅(qū)動：外部美聯(lián)儲偏鷹施壓，內(nèi)部穩(wěn)經(jīng)濟(jì)與寬信用的疏通。從基本面數(shù)據(jù)來看，歐美PMI初值繼續(xù)下行。美國7月PCE公布，低于預(yù)期和前值，但同比增速仍在近40年來的高位。美國個人儲蓄率依然下行，消費信貸環(huán)比回升，勞動力市場方面，美國8月ADP就業(yè)人數(shù)13.2萬人，預(yù)期30萬人，關(guān)注本周五晚間的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。上周五鮑威爾在全球央行年會上表示，9月加息規(guī)模取決于“整體”經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，恢復(fù)物價穩(wěn)定需要一段時間，這需要“有力地”使用央行的工具，引導(dǎo)了市場隱含的終端政策利率進(jìn)一步上行，同時也傳遞了緊縮的周期可能會延長，這是對于8月以來美聯(lián)儲官員不斷繼續(xù)給市場施加增量偏鷹信號的延續(xù)，受此影響，近期外圍市場觸碰到了風(fēng)險偏好的天花板，美股和歐洲主要國家股指連續(xù)收跌。

上周國常會部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策的19項接續(xù)政策措施，加力鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)，允許地方“一城一策”運用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求。房地產(chǎn)方面7—8月景氣度的回踩已經(jīng)顯現(xiàn)了房地產(chǎn)銷售壓力和主體信用對于整個宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力，對于相關(guān)問題主體發(fā)債增信的消息一度提振了地產(chǎn)股，“保交房”方面將通過政策性銀行專項借款支持已售逾期難交付住宅項目建設(shè)交付。國內(nèi)方面“保交房”相關(guān)的推進(jìn)對地產(chǎn)基建等穩(wěn)定風(fēng)格板塊的提升有所促進(jìn)。降息和LPR的下調(diào)表明寬貨幣支持經(jīng)濟(jì)仍在通道中，馬上進(jìn)入傳統(tǒng)的“金九銀十”階段，在弱現(xiàn)實和強預(yù)期的共同影響下，關(guān)注近期地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)對A股市場風(fēng)格收斂的影響。

中國8月官方制造業(yè)PMI為49.4，略好于市場預(yù)期但仍位于榮枯線下，顯示近期經(jīng)濟(jì)運行呈緩中趨穩(wěn)勢頭。8月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得49.5，較7月回落0.9個百分點，降至榮枯線以下。統(tǒng)計局PMI樣本企業(yè)的行業(yè)分布中，重工業(yè)比重相對較高，而財新PMI樣本企業(yè)的行業(yè)分布中，輕工業(yè)比重相對較高。財新PMI回落至榮枯線下顯示輕工業(yè)景氣度亦出現(xiàn)回踩。

另外，上周中美監(jiān)管機構(gòu)簽署審計監(jiān)管合作協(xié)議，這是雙方監(jiān)管機構(gòu)向解決審計監(jiān)管合作邁出的重要一步，短期來看意味著中概股被動退市風(fēng)險的減弱，但是中長期來看或許并不意味著退市風(fēng)險的消除。中美經(jīng)貿(mào)在雙邊層面的信號值得后續(xù)進(jìn)一步跟蹤。

圖為上證指數(shù)日線

后市來看，市場風(fēng)格收斂或仍有所延續(xù)，但中期是否轉(zhuǎn)向仍需更多信號。中美審計監(jiān)管合作協(xié)議構(gòu)成支撐，但是FED支撐美元的強勢對于市場構(gòu)成壓制。指數(shù)整體的弱勢狀態(tài)尚難扭轉(zhuǎn)，目前缺乏明顯的向上驅(qū)動力量，市場風(fēng)格在這一階段有一定的收斂，但是中期有明顯的轉(zhuǎn)向，目前來看仍需更明確的信號，后續(xù)可密切跟蹤地產(chǎn)政策的推進(jìn)程度和實施效果。中短期來看，期指合約可考慮在當(dāng)前風(fēng)格特點下的跨品種策略機會。