8月15日央行超預(yù)期政策性降息帶動(dòng)期債高開高走，形成技術(shù)上的向上跳空缺口，成為主要價(jià)格支撐區(qū)域。隨后市場(chǎng)通過振蕩調(diào)整消化一系列穩(wěn)增長(zhǎng)與寬信用政策消息，前期高點(diǎn)產(chǎn)生明顯壓制，但價(jià)格始終在缺口上方運(yùn)行。一方面，本土疫情趨于緊張，經(jīng)濟(jì)活力被持續(xù)壓制，貨幣政策寬松預(yù)期難改，增量政策落地效果有待確認(rèn)，寬信用難以一蹴而就，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)和降準(zhǔn)降息預(yù)期對(duì)債市依舊有較強(qiáng)支撐。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)鷹派緊縮，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓，債市相對(duì)有吸引力。

周四，成都與深圳南山區(qū)宣布實(shí)行全域管控措施，市場(chǎng)悲觀情緒彌漫，十債逼近前期高點(diǎn)，有望再創(chuàng)年內(nèi)新高。

基本面來看，本周相繼公布的8月官方和財(cái)新制造業(yè)PMI走勢(shì)出現(xiàn)“打架”，對(duì)債市未能產(chǎn)生清晰的方向性指引。其中官方制造業(yè)PMI為49.4，環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，略好于市場(chǎng)預(yù)期，顯示支持經(jīng)濟(jì)回升的力量開始趨強(qiáng)，而財(cái)新制造業(yè)PMI錄得49.5，較7月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)歷兩個(gè)月擴(kuò)張后重現(xiàn)收縮。兩者指數(shù)水平均處于榮枯線之下，表明長(zhǎng)期蓄積的經(jīng)濟(jì)下行壓力仍不可低估。

供需角度來看，8月制造業(yè)PMI在需求回暖的支撐下小幅回升但幅度有限，受制于季節(jié)性淡季、高溫天氣及散發(fā)疫情對(duì)生產(chǎn)的影響，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)回暖幅度弱于需求導(dǎo)致產(chǎn)成品被動(dòng)去庫(kù)，小型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況仍不容樂觀。8月最后一周在高溫因素緩解后產(chǎn)需已有邊際轉(zhuǎn)好，“金九銀十”旺季將至，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，各省迎來國(guó)務(wù)院穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤督導(dǎo)組，地產(chǎn)、消費(fèi)、基建均有看點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)的修復(fù)節(jié)奏可能會(huì)有所提升。與此同時(shí)，海外經(jīng)濟(jì)下滑放緩，外需壓力目前不大，也提供了經(jīng)濟(jì)邊際改善的契機(jī)。

疫情的發(fā)展仍是影響經(jīng)濟(jì)最大的不確定性因素。目前本土疫情呈現(xiàn)多地散發(fā)特征，最近一周國(guó)內(nèi)多地疫情明顯升溫且防控力度加大，深圳、成都等多個(gè)重要城市被波及，尤其是深圳通報(bào)新變異株顯示當(dāng)前疫情防控壓力仍大，7月散發(fā)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響有可能在9月重演。如果疫情等不利因素下導(dǎo)致9月開工旺季不旺、數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，則對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程較緩慢的一致預(yù)期可能維持，長(zhǎng)債或有繼續(xù)上漲的機(jī)會(huì)。

資金流動(dòng)性方面，本周月底跨月需求逐漸增多，但央行依然維持每日20億元地量逆回購(gòu)操作，致使市場(chǎng)供給略顯趨緊?？缭潞蠖唐诹鲃?dòng)性或重回暖勢(shì)，且資金價(jià)格有望有所回落。8月15日央行調(diào)降MLF政策性操作利率之后，8月20日超預(yù)期下調(diào)5年期LPR利率，意在疏通寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)效率，提振短期和中長(zhǎng)期的信貸需求，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。目前資金面的確定性在于資金利率維持低位，伴隨著未來經(jīng)濟(jì)的改善，資金逐步進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)必然導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的減弱，本周貨幣利率與政策利率之間的差值明顯縮窄，或?qū)⒅萍s債市的上方空間。

近期經(jīng)濟(jì)刺激政策不斷出臺(tái)，8月24日國(guó)常會(huì)部署一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)19項(xiàng)接續(xù)政策，再提LPR改革和傳導(dǎo)效應(yīng)，穩(wěn)增長(zhǎng)與寬信用政策預(yù)期發(fā)酵帶動(dòng)當(dāng)日期債產(chǎn)生調(diào)整。9月1日國(guó)常會(huì)要求接續(xù)政策細(xì)則9月上旬應(yīng)出盡出，支持剛性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，靈活運(yùn)用階段性信貸政策和保交樓專項(xiàng)借款，促進(jìn)汽車等大宗消費(fèi)，著力擴(kuò)大有效需求。盡管政策暖風(fēng)頻吹，但基本面未見明顯改善之前，期債多頭難有持續(xù)離場(chǎng)動(dòng)力。