市場情緒偏謹(jǐn)慎

上周A股主要指數(shù)普遍反彈，周期板塊領(lǐng)漲，8月下旬回調(diào)較多的成長板塊也出現(xiàn)反彈，使得中證500和中證1000跑贏滬深300和上證50指數(shù)。兩市日均成交額處于年內(nèi)較低水平，市場情緒較為謹(jǐn)慎。

上周A股主要指數(shù)普遍反彈，上證綜指重回3200點(diǎn)之上，上方面臨60日均線和3300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。市場風(fēng)格方面，周期板塊領(lǐng)漲，8月下旬回調(diào)較多的成長板塊也出現(xiàn)反彈，從而使得中證500和中證1000指數(shù)跑贏滬深300和上證50指數(shù)，多IM空IH、多IC空IH跨品種套利價(jià)差也止跌回升。資金方面，上周北向資金小幅凈流出2.21億元，新發(fā)基金發(fā)行較前一周的129.84億份小幅回落至109.78億份。兩市日均成交額為8157億元，處于年內(nèi)較低水平，兩市融資余額與前一周基本持平，維持在16000億元左右，表明市場情緒依然較為謹(jǐn)慎。

圖為滬深300指數(shù)與滬深兩市成交金額

歐美央行延續(xù)鷹派表態(tài)

上周四，歐洲央行利率決議將三大關(guān)鍵利率均上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，為歐洲央行1999年以來最大的單次加息幅度，符合市場預(yù)期。歐洲央行行長拉加德在隨后召開的貨幣政策新聞發(fā)布會(huì)上繼續(xù)釋放鷹派表態(tài)，稱將在未來幾次利率會(huì)議上繼續(xù)加息，加息次數(shù)可能將超過兩次且不多于五次，加息75個(gè)基點(diǎn)不會(huì)成為常態(tài)。拉加德預(yù)計(jì)短期通脹會(huì)進(jìn)一步上行，歐洲央行將根據(jù)收到的信息和不斷變化的通脹前景，定期重新評(píng)估政策路徑。同日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在參加卡托研究所舉辦的貨幣政策會(huì)議時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)需要在通脹問題上采取果斷有力的行動(dòng)。需要繼續(xù)前進(jìn)，直到完成抗擊通脹的任務(wù)。鮑威爾稱，通脹高于目標(biāo)的時(shí)間越長，風(fēng)險(xiǎn)越大。美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)決致力于降低通脹，不會(huì)受到政治因素的影響。鮑威爾還強(qiáng)調(diào)，能否維持通脹預(yù)期非常重要，美聯(lián)儲(chǔ)的工作是確保通脹預(yù)期得到錨定。勞動(dòng)力市場需求仍然非常強(qiáng)勁，希望有一段經(jīng)濟(jì)增長速度低于趨勢(shì)水平的時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長低于趨勢(shì)水平將給勞動(dòng)力市場提供更好的平衡。

從鮑威爾8月26日在杰克遜霍爾央行年會(huì)上的表態(tài)到9月8日的講話，不難看出美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的首要任務(wù)依然是實(shí)現(xiàn)將通脹率降至2%的目標(biāo)。目前美國經(jīng)濟(jì)面臨的狀況在于過熱的就業(yè)市場、強(qiáng)勁的需求與受限制的供應(yīng)鏈。為了實(shí)現(xiàn)將通脹率降至2%的目標(biāo)，就必須通過較高的利率、放緩的經(jīng)濟(jì)增速與疲弱的就業(yè)市場來實(shí)現(xiàn)。由于通脹會(huì)因?yàn)橥涱A(yù)期而自我強(qiáng)化，如果今年四季度美國通脹無法得到壓制，那么市場就會(huì)將通脹預(yù)期帶入2023年，屆時(shí)壓制通脹的難度將更大，因此金融政策必須保持較長時(shí)間的緊縮。在此背景下，預(yù)計(jì)未來全球經(jīng)濟(jì)的總需求將繼續(xù)回落，美股市場壓力仍存，十年期美債收益率將高位盤整。值得注意的是，9月13日美國勞工部將發(fā)布8月CPI數(shù)據(jù)，這是美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議前發(fā)布的最后一份關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，建議投資者密切關(guān)注。

股市風(fēng)格趨向均衡

9月9日，央行發(fā)布8月金融數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，8月新增人民幣貸款1.25萬億元，略低于預(yù)期的1.5萬億元，社融增量2.43萬億元，好于市場預(yù)期的2.07萬億元，M2同比增長12.2%，較上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，?M1同比增長6.1%，較上月回落0.6百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)中長期貸款同比多增2138億元，環(huán)比多增3894億元，顯示穩(wěn)增長政策下實(shí)體投資需求（尤其是基建相關(guān)投資需求）有所改善。居民中長期貸款同比少增1601億元，顯示房地產(chǎn)貸款需求依然較弱。

展望后市，筆者認(rèn)為，在當(dāng)前國內(nèi)局部地區(qū)疫情反復(fù)、地產(chǎn)周期尚未見到明顯拐點(diǎn)的背景下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然存在挑戰(zhàn)。海外主要經(jīng)濟(jì)體雖然面臨經(jīng)濟(jì)周期下行，但由于通脹依然存在反復(fù)的可能，因此貨幣政策依然表現(xiàn)為強(qiáng)勁緊縮。上述因素都會(huì)對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好形成制約。但考慮到穩(wěn)增長政策的支撐，預(yù)計(jì)A股市場風(fēng)險(xiǎn)有限，短期將延續(xù)振蕩態(tài)勢(shì)，投資者不必過度擔(dān)憂。

圖為標(biāo)普500指數(shù)與十年期美債收益率

市場結(jié)構(gòu)方面，從基本面角度看，當(dāng)前地產(chǎn)周期尚未見到明顯拐點(diǎn)，局部地區(qū)疫情防控形勢(shì)趨嚴(yán)，將一定程度上影響順周期的金融、地產(chǎn)鏈及消費(fèi)板塊的盈利預(yù)期，而與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較弱、有政策扶持的成長板塊的盈利確定性及相對(duì)景氣度依然存在。從流動(dòng)性角度看，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇、流動(dòng)性維持充裕態(tài)勢(shì)的宏觀環(huán)境，基本面和流動(dòng)性對(duì)中小市值風(fēng)格的支撐依然存在。盡管短期在成長板塊交易擁擠度較高、歐美央行鷹派表態(tài)影響下，成長風(fēng)格性價(jià)比降低，但筆者認(rèn)為，市場風(fēng)格完全轉(zhuǎn)向需等待宏觀層面主要矛盾的化解，即當(dāng)能源價(jià)格回落、歐美貨幣政策緊縮進(jìn)入尾聲并推動(dòng)全球總需求回升時(shí)，市場風(fēng)格有望發(fā)生切換。因此操作上，建議投資者前期多IC空IH、多IM空IH跨品種套利底倉謹(jǐn)慎持有，并注意防控風(fēng)險(xiǎn)。